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文檔簡介
1、一、引言我國的滬深股市自九十年代初成立以來,經(jīng)過短短十余年的發(fā)展,取得了一系列的成就。截止2002年,股票總市值達38329億元,流通市值達12485億元,年交易額2799046億元,上市公司1224家,投資者開戶數(shù)達688408萬。建立了先進的電子計算機網(wǎng)絡(luò)及專用的空中衛(wèi)星和地面光纖傳輸?shù)牧Ⅲw通訊網(wǎng)絡(luò),全面實現(xiàn)了證券交易無紙化,形成比較符合國際標(biāo)準(zhǔn)的中央登記結(jié)算系統(tǒng)。但由于成立時間相對于歐美等成熟國家股(圖1)注:數(shù)據(jù)資料來源于中經(jīng)信
2、息網(wǎng)、巨潮網(wǎng)市較短。成長過程中暴露出的問題不少,引起各2新股發(fā)行規(guī)模與股指的關(guān)系方對其廣泛爭論。本文將從股市運行機制出發(fā),股市從無到有,從小到大,是一個逐步擴容定量分析評價中國股市十二年來成長質(zhì)量,并為的過程。理論上講,在資金供應(yīng)能夠保證的情況提升我國股市質(zhì)量獻計獻策。下,擴容會增加總市值,從而推動股指的上升;反二、中國股市十二年來成長質(zhì)量分析之,若資金供應(yīng)跟不上擴容的速度,造成供大于判斷股市的質(zhì)量應(yīng)以是否基于經(jīng)濟因素運求,就會引起股指
3、下跌。行,是否優(yōu)化配置資源,是否反映宏觀經(jīng)濟運行對照我國歷年年平均上證綜指與新股的發(fā)狀況為標(biāo)準(zhǔn)。以此為基準(zhǔn),以下將從宏觀經(jīng)濟狀行額度(見圖2),我們發(fā)現(xiàn),從1991年至2002況、新股發(fā)行規(guī)模與股票指數(shù)的關(guān)系來分析我國年底,股指的漲跌與新股發(fā)行額的變化基本保持股市的成長質(zhì)量。一致,股指上漲的年份新股發(fā)行額較大,股指下1宏觀經(jīng)濟狀況與股指的關(guān)系跌的年份發(fā)行額較小,兩者相關(guān)系數(shù)達09193。這股市行情與宏觀經(jīng)濟狀況密切相關(guān)。理論上看似完美合
4、理,實則存在較大問題。將十二年來兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系,股市可較好的反映宏兩者的變化趨勢聯(lián)系起來分析,說明:新股發(fā)行觀經(jīng)濟的運行態(tài)勢,素有經(jīng)濟運行的“晴雨表”額度與市場需求總的來說不相適應(yīng),與市場承受之稱。能力不能同步匹配。而且資金的供應(yīng)跟不上擴容而縱觀我國股市十二年來股指與宏觀經(jīng)濟的速度,擴容并不能使股指連續(xù)上漲。一方面,新狀況之間的關(guān)系,兩者之間卻呈現(xiàn)一種同向異動股發(fā)行額度小時,市場供小于求,股票成為稀缺的特點,即宏觀經(jīng)濟與股指總的
5、趨勢都是上升資源,導(dǎo)致股指上升;另一方面,股指上升造成市的,但具體在各年份,兩者之間無明顯的相關(guān)性,場繁榮,資金供應(yīng)充沛,從而增大股票的供給,而甚至變化趨勢相反(見圖1)。具體地說,這十二超過市場承受能力后,則會導(dǎo)致股指下跌。下跌年以來我國宏觀經(jīng)濟保持持續(xù)增長的強勁勢頭,之后,則發(fā)行額度再度變小,再一次推動股指上年GDP增長率都在7%以上,而上證綜指由91年升,如此反復(fù)循環(huán),使股市處于不平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)畛醯?00多點上升到目前的1500多點
6、,說明兩者態(tài),股價波動劇烈。在圖2中其運行軌跡清晰可總體增長趨勢一致。而另一方面,在各年份上股辨。指卻與GDP增長趨勢偏離。92—95年度,GDP增3綜合評價長率分別為142%、135%、126%、105%,增長幅綜合這兩方面的分析,我們可得出這樣的結(jié)度較大。反觀這幾年股指的變化,92、93年股指持論——我國股市成長質(zhì)量不高,表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟續(xù)走高,但94、95年卻急劇下跌。當(dāng)然,這一階段狀況和股市行情相關(guān)度較低而與新股發(fā)行額相為我國股市
7、初期發(fā)展階段,股指與宏觀經(jīng)濟狀況關(guān)度較高,市場化程度不足,其根本原因在于,股相背離也許是必然的,但在規(guī)范發(fā)展階段(1997市運作不是基于經(jīng)濟因素運行。而如果一個市場年至今)這種異動現(xiàn)象依然存在。2001年度GDP基于的經(jīng)濟因素過少,則難以談得上公平、公正、增長率為73%,2002年為8%,宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保公開,因為對于非經(jīng)濟因素,并非普通市場參與持增長勢頭,在這種大環(huán)境下,2002股指理應(yīng)再者所能知道和把握的,而誰能最先知曉,誰就能創(chuàng)新高
8、,然而,股指不升反降,年乎均上證綜指由提前一步獲得投機收益,助長了市場上的投機行1956點跌至1561點。上述分析說明,經(jīng)濟因素并為,嚴重損害了市場的公正性,弱化了市場的自未完全成為股市運行的主導(dǎo)因素,股市并未完全我調(diào)節(jié)功能。成為我國經(jīng)濟運行的“晴雨表”。在我國,股票市場是一個新興的市場,管理萬方數(shù)據(jù)層為了使股市穩(wěn)定運行,針對股市中出現(xiàn)的問題,常常出臺政策進行直接干預(yù)。主要表現(xiàn)在:通過控制新股發(fā)行額度及其他政策,直接調(diào)控股市的運行。而管
9、理層的這種直接干預(yù)政策使系統(tǒng)風(fēng)險增大,造成投資者重視“政策面”輕視“基本面”,熱衷于投機炒作。因而,股價的漲跌與上市公司的業(yè)績相關(guān)性不強,股市行情與宏觀經(jīng)濟狀況難以相符,也就不難理解。(圖2)注:數(shù)據(jù)資料來源于中經(jīng)信息網(wǎng)、巨潮網(wǎng)所以說,在我國現(xiàn)階段,而股市并非完全基于經(jīng)濟因素運行,政策因素是影響股市的主要因素。三、提升我國股市質(zhì)量的對策自2002年以來,股市持續(xù)低迷,主要是緣于股市質(zhì)量低、信譽差,股市投機盛行,系統(tǒng)風(fēng)險較大,導(dǎo)致投資者信
10、心不足,更難以吸引新的投資者進入。而如果管理層不在股市的運作機制上作出變革,僅是想方設(shè)法在向股市內(nèi)引資上做文章,只能是治標(biāo)不治本,不會起到太大的效果。正如華爾街穩(wěn)健派投資者所說:只要中國資本市場的游戲規(guī)則能夠令我們信服,而不是繼續(xù)玩掩耳盜鈴的假面舞會,錢不是問題。因此,從股市的長遠發(fā)展考慮,應(yīng)從如何提升股市的市場化上想辦法。所以,我認為,應(yīng)從以下兩方面考慮提高股市質(zhì)量。第一、依據(jù)證券監(jiān)管的法律法規(guī),變直接調(diào)控為間接調(diào)控。2001年《證券
11、法》的出臺,使得監(jiān)管的范圍、對象、方法等有了明確的定義。這要求管理層要改變管理思維,一方面,時刻要以該法為準(zhǔn)繩,不能再以行政命令代替法律行事;另一方面,監(jiān)管時要依法從嚴監(jiān)管,法律面前人人平等,不能再做失信于市場的做法。第二、在新股發(fā)行上,要由市場決定股價,由市場決定股票發(fā)行額度。股票市場是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物,股市應(yīng)充分體現(xiàn)市場經(jīng)濟規(guī)律。在發(fā)行額度上,要放權(quán)給市場,由市場根據(jù)其承受能力決定發(fā)行的額度。另外,企業(yè)作為市場微觀主體從自身的利益出發(fā)
12、,在股票的發(fā)行上會審時度勢,決定發(fā)行的時機、規(guī)模及合理的價格,而切忌把股票發(fā)行當(dāng)作調(diào)控股市的手段。四、結(jié)語如何完善和規(guī)范股市的運作,使其發(fā)揮更大的作用,是市場參與各方及國家證券管理層的共同目標(biāo)。而達到這一目標(biāo)的關(guān)鍵是要恢復(fù)市場的本色——基于經(jīng)濟因素和按市場規(guī)則運行,只有這樣才能真正保護和增強投資著的投資意識及信心,將股市發(fā)展成為成熟的資本市場。(作者單位:武漢大學(xué)商學(xué)院)在日益金融全球化的今天,我國的金融業(yè)處于改革的關(guān)鍵時期??紤]到中國
13、的高額不良貸款、及資本充足率遠低于巴塞爾協(xié)議8%要求,加上中國金融業(yè)改革與企業(yè)改革不匹配等問題,中國金融業(yè)的確面臨著巨大的風(fēng)險。在這樣的背景下,中國政府這個改革的主角,首先應(yīng)該考慮的是金融風(fēng)險,其次才是金融業(yè)效率的提高。文章的分析正是以該點的成立為前提條件。即假設(shè)1:中國金融業(yè)的改革,政府優(yōu)先考慮的是金融風(fēng)險,其次才是金融效率的提高。分、混業(yè)安排分業(yè)經(jīng)營制度是與混業(yè)經(jīng)營制度相對的一種產(chǎn)權(quán)安排,從理論上說,狹義的分業(yè)經(jīng)營制度是指一家金融機
14、構(gòu)只能從事銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù)中的一種業(yè)務(wù)的制度安排。狹義的混業(yè)經(jīng)營制度是指國家允許同一金融機構(gòu)可以同時經(jīng)營銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù),不作或少作法律方面的限制的產(chǎn)權(quán)安排。分、混業(yè)安排的理論支撐主要有以下三種:1風(fēng)險效率假說:風(fēng)險效率假說較多的從風(fēng)險和效率的角度來考慮分業(yè)與混業(yè)的利弊得失,其核心觀點是銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)具有內(nèi)在的不相容性,銀行業(yè)務(wù)應(yīng)限于“自償性”的商業(yè)貸款,混業(yè)經(jīng)營具有潛在的風(fēng)險,容易引起金融動蕩,混業(yè)經(jīng)營也不利于
15、專業(yè)分工下的效率提高,所以為保持現(xiàn)代金融經(jīng)營穩(wěn)健而富有效率,金融業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇分業(yè)安排。2資產(chǎn)專用性假說:該假說認為金融業(yè)要素?zé)o外乎資本、信息、企業(yè)家才能三種,由于金融業(yè)本身的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟以及銀行證券跨行業(yè)間的低進入壁壘,使得三種金融要素的專用性隨著金融市場發(fā)展,會不斷弱化,從而促進銀行證券等的融合,混業(yè)安排不可避免。3制度變遷假說:該假說直接來源于新制度經(jīng)濟學(xué),通過制度的供給和需求分析闡明了從分業(yè)走向混業(yè)的制度變遷過程,該理論認為金
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