雷曼迷你債券促資產(chǎn)管理業(yè)洗牌

1、242009.02經(jīng)濟(jì)學(xué)人ECONOMIST香港超過(guò)4萬(wàn)投資者購(gòu)買的“雷曼迷你債券”，因雷曼破產(chǎn)而陷入巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。這一事件，可能帶動(dòng)全球資產(chǎn)管理業(yè)重新洗牌文巴曙松雷曼迷你債券促資產(chǎn)管理業(yè)洗牌香港“雷曼迷你債券”風(fēng)波香港雷曼迷你債券事件，起于中銀香港、東亞銀行、花旗銀行等20家銀行，涉嫌在銷售雷曼公司相關(guān)產(chǎn)品——迷你債券的過(guò)程中，可能向部分香港投資者作出失實(shí)陳述，也可能向不能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)行了銷售。使部分投資者以為雷曼迷你債券和

2、普通債券一樣屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資，香港有超過(guò)4萬(wàn)名投資者購(gòu)買了約156億港元此類產(chǎn)品。因雷曼公司在本次金融風(fēng)暴中破產(chǎn)，使迷你債券發(fā)行人失去了掉期合約的交易對(duì)手（雷曼公司）。由此，銀行需要承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致此類產(chǎn)品合約終止并需平倉(cāng)，其直接后果是變賣債務(wù)抵押證券，用以償還投資者的投資。而債務(wù)抵押證券價(jià)格因金融風(fēng)暴可能嚴(yán)重縮水，導(dǎo)致雷曼迷你債券投資人可能面臨巨額損失風(fēng)險(xiǎn)。部分雷曼迷你債券投資者認(rèn)為，銷售這一產(chǎn)品的銀行存在誤導(dǎo)投資者的行為，要求銀行退

3、回本金。通過(guò)對(duì)迷你債券的交易結(jié)構(gòu)安排和核心條款的分析，可以看出，購(gòu)買迷你債券涉及的投資風(fēng)險(xiǎn)比較復(fù)雜。其中，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、提早贖回風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較突出。從香港雷曼迷你債券風(fēng)波的形成及其演變過(guò)程反映出，資產(chǎn)管理行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化。在此過(guò)程中，我們必須認(rèn)識(shí)到，危機(jī)管理需要被更加重視。香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速做出反應(yīng)迷你債券事件爆發(fā)后，香港監(jiān)管當(dāng)局便迅速采取了一系列應(yīng)急措施。第一，為最大限度地保護(hù)投資者利益和維護(hù)正常市場(chǎng)秩序，香港證監(jiān)會(huì)于事件發(fā)

4、生次日（2008年9月16日）對(duì)雷曼在香港運(yùn)營(yíng)的四家公司發(fā)出限制通知：禁止美國(guó)雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理客戶及公司資產(chǎn)；只容許美國(guó)雷曼兄弟證券亞洲有限公司在客戶支付現(xiàn)金后，就過(guò)去兩天的未平倉(cāng)交易向有關(guān)客戶交付證券；容許美國(guó)雷曼兄弟期貨亞洲有限公司聯(lián)絡(luò)客戶，以便在當(dāng)日內(nèi)為客戶未平倉(cāng)合約進(jìn)行有秩序平倉(cāng)；容許美國(guó)雷曼兄弟資產(chǎn)管理亞洲有限公司繼續(xù)正常業(yè)務(wù)活動(dòng)，但不得將公司款項(xiàng)轉(zhuǎn)出公司。與此同時(shí)，香港聯(lián)交所于9月16日開(kāi)市前，暫停了美國(guó)雷曼兄弟

5、證券亞洲有限公司在證券及股票期權(quán)市場(chǎng)的交易權(quán)利，并宣布該公司為失責(zé)人士。當(dāng)日收市后，隨即又暫停了美國(guó)雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權(quán)利、連通HKATS電子交易系統(tǒng)的權(quán)利及期權(quán)結(jié)算所的參與者資格。第二，香港證監(jiān)會(huì)與雷曼各香港公司主要負(fù)責(zé)人緊急會(huì)面、要求該公司采取措施保護(hù)投資者，并做好信息發(fā)布和投資者服務(wù)工作。隨后，迷你債券的安排人——美國(guó)雷曼兄弟亞洲投資有限公司，于9月17日向迷你債券的持有人和分銷商發(fā)出新聞通稿和信函，宣布暫停為雷曼公司

6、的非上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)或流動(dòng)性，同時(shí)對(duì)投資者關(guān)心的問(wèn)題做出回應(yīng)。香港證監(jiān)會(huì)在“雷曼事件”發(fā)生后的八天內(nèi)，向市場(chǎng)發(fā)布了9篇新聞稿，香港金管局也通過(guò)新聞稿的形式積極回應(yīng)投資者關(guān)注的事項(xiàng)。與此同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)和香港金管局均開(kāi)通投資者投訴電話，并在網(wǎng)站設(shè)置“雷曼事件”專欄，用于通報(bào)在香港銷售的雷曼相關(guān)投資產(chǎn)品的最新情況。同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)和香港金管局于9月20日與迷你債券的持有人進(jìn)行了會(huì)面，積極了解投資者的訴求。第三，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)在事

7、件發(fā)生以后，已要求分銷商加快有關(guān)不當(dāng)銷售的內(nèi)部調(diào)查與檢討，并于9月24日宣布對(duì)迷你債券涉及不當(dāng)銷售手法的投訴展開(kāi)調(diào)查。其中，香港證監(jiān)會(huì)審查三個(gè)香港證監(jiān)會(huì)持牌分銷商在發(fā)售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)構(gòu)性票據(jù)時(shí)的操守，并對(duì)每個(gè)迷你債券系列的發(fā)行商及其顧問(wèn)，在提交銷售章程和推廣材料供證監(jiān)會(huì)審閱時(shí)，是否應(yīng)披露未披露的事實(shí)、事項(xiàng)或?qū)η闆r展開(kāi)查證。而香港金管局則對(duì)參與銷售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)巴曙松252009.02編輯李斌郵箱：libin0046@si

8、na.com構(gòu)性產(chǎn)品的20家銀行的操守做出調(diào)查。資產(chǎn)管理行業(yè)面臨洗牌美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，對(duì)全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)形成了顯著的沖擊。隨著危機(jī)的不斷深入，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)自身的資產(chǎn)管理（自營(yíng)）、還是代客理財(cái)，都出現(xiàn)了不同程度的虧損，促使全球的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新反思資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。對(duì)沖基金也遭受重創(chuàng)，使得全球?qū)?duì)沖基金等金融交易逐步形成了新的意見(jiàn)和看法。因此，全球資產(chǎn)管理行業(yè)可能面臨劇烈的洗牌，其中，正在出現(xiàn)的趨勢(shì)，在于理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更關(guān)注

9、穩(wěn)健的現(xiàn)金流，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)更清晰簡(jiǎn)潔，信息披露更透明。過(guò)于復(fù)雜的金融產(chǎn)品、特別是那些復(fù)雜程度超越普通投資者可以理解范疇的產(chǎn)品，可能會(huì)日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡(jiǎn)單產(chǎn)品，并由投資者從中自行選擇和配置，可能會(huì)成為新的趨勢(shì)。香港雷曼迷你債券事件引發(fā)了香港資產(chǎn)管理界和銀行界的深深擔(dān)憂，由于現(xiàn)有資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要依靠商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)來(lái)銷售，雷曼迷你債券事件使商業(yè)銀行因?yàn)閾?dān)心可能承擔(dān)投資者投資虧損之后的法律責(zé)

10、任，而顯著降低了銷售基金產(chǎn)品的積極性。同時(shí)，也擔(dān)心已經(jīng)銷售出去的產(chǎn)品是否會(huì)遭受類似的法律糾紛。這種擔(dān)心使商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的積極性大打折扣，從而使資產(chǎn)管理行業(yè)的營(yíng)銷方式不得不作出調(diào)整。在推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，既要鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足投資者的需求，也要加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制。考慮到非上市金融工具的流動(dòng)性較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，因此，對(duì)于投資非上市金融工具的理財(cái)產(chǎn)品（

11、特別是QDII產(chǎn)品）應(yīng)審慎對(duì)待，重點(diǎn)推進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。監(jiān)管者在次貸危機(jī)之后、特別是香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了雷曼迷你債券事件之后，很有可能陷入過(guò)度監(jiān)管的傾向，以便盡可能降低出錯(cuò)而受到公眾關(guān)注和批評(píng)的可能。這會(huì)嚴(yán)重抑制本來(lái)需要相對(duì)靈活的市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展空間的資產(chǎn)市場(chǎng)，并且會(huì)延長(zhǎng)資產(chǎn)管理行業(yè)從次貸沖擊和金融海嘯中恢復(fù)的速度。華爾街所特別關(guān)注的激勵(lì)和分配措施，被認(rèn)為是導(dǎo)致此次危機(jī)的重要根源之一。這使得資產(chǎn)管理行業(yè)一度十分關(guān)注的業(yè)績(jī)分紅、過(guò)高

12、的股權(quán)激勵(lì)等可能受到抑制，一些原來(lái)沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)，類似的改革舉措可能會(huì)延緩。對(duì)內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)的借鑒作用當(dāng)前，內(nèi)地的理財(cái)市場(chǎng)處于快速發(fā)展的新時(shí)期，各類創(chuàng)新金融工具和投資理財(cái)產(chǎn)品層出不窮。內(nèi)地銀行作為主要的理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道，分銷大量的自有理財(cái)產(chǎn)品和基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品。從市場(chǎng)環(huán)境看，內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)與目前香港金融業(yè)并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。因而，此次香港監(jiān)管當(dāng)局在處置雷曼迷你債券事件過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以為內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)監(jiān)管和發(fā)展提供有益

13、借鑒，也是分析全球資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)重要案例。第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全突發(fā)事件應(yīng)急處理機(jī)制，提高對(duì)突發(fā)事件的迅速反應(yīng)與處理能力。香港證監(jiān)會(huì)對(duì)雷曼迷你債券事件的反應(yīng)非常迅速，一些做法值得我們借鑒。從事件的處置進(jìn)展看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取行動(dòng)的速度對(duì)于突發(fā)事件的處理至關(guān)重要。第二，分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也應(yīng)該建立良好的溝通和協(xié)調(diào)機(jī)制，避免出現(xiàn)令出多門，相互掣肘的現(xiàn)象。特別是一些交叉性、較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，往往容易出現(xiàn)監(jiān)管真空地帶。目前，內(nèi)地理財(cái)市場(chǎng)的

14、監(jiān)管機(jī)構(gòu)涉及銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等多個(gè)互相分立的監(jiān)管主體，產(chǎn)品發(fā)行審批和監(jiān)管各自獨(dú)立，但銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問(wèn)題，應(yīng)該加強(qiáng)“三會(huì)”在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管方面的溝通和協(xié)調(diào)。第三，加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和銷售行為的監(jiān)管，確保將合適的產(chǎn)品賣給合適的人。銀行等銷售機(jī)構(gòu)在銷售基金等理財(cái)產(chǎn)品，特別是較為復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，必須符合法律法規(guī)的規(guī)定，并建立必要的內(nèi)部控制制度，以保證銷售機(jī)構(gòu)評(píng)估客戶是否適合投資此產(chǎn)品，并就該產(chǎn)品的性質(zhì)

15、與風(fēng)險(xiǎn)做出充分披露。同時(shí)，要確?？蛻袅私猱a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，并擁有足夠的能力承擔(dān)買賣該產(chǎn)品所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和潛在虧損。第四，基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資管理過(guò)程中應(yīng)高度重視投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。雷曼迷你債券事件告訴我們，當(dāng)交易對(duì)手高度集中時(shí)，隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)可能很大。隨著基金等理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越多的投資于場(chǎng)外金融工具，投資組合面臨的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)日益突出，有效管理交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)已成為投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。雷曼迷你債券雷曼