金融效率的實證方法研究

1、統(tǒng)計與決策2006年11月（下）基金項目：國家自然科學基金項目（70573042）；暨南大學2006年社科引進人才項目（006JSYJ004）摘要：金融效率實證分析的實質是一綜合評價，評價方法是關鍵。與微觀金融效率相比，宏觀金融效率的實證分析還很不成熟。本文提出，除傳統(tǒng)的綜合評價方法外，非線性方法在金融效率實證分析中有很大的應用前景。關鍵詞：金融效率；實證分析；綜合評價；非線性方法中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：100264

2、87(2006)11013802沈軍（暨南大學經濟學院與金融研究所，廣州510632）1金融效率的基本涵義與分類近年來，理論界對“金融是一種社會性資源”的認識已達成一定的共識。既然金融是資源，金融效率即為金融資源配置效率。金融效率可劃分為微觀金融效率與宏觀金融效率兩大類。所謂微觀金融效率，即為金融微觀主體———金融中介的金融資源運用效率；從純理論意義上講，微觀金融效率等同于金融資源配置的帕累托有效配置。所謂宏觀金融效率，是在一定的金融制

3、度條件下，金融系統(tǒng)內金融資源的配置效率。由于宏觀金融效率強調動態(tài)性和金融與經濟的關系，與單一關注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比，顯得更為重要，但其實證分析，尤其是方法研究也更加復雜。2金融效率實證方法的文獻回顧2.1微觀金融效率實證方法的文獻回顧微觀金融效率是經濟資源配置效率的直接延伸。資源配置效率是一標準的微觀經濟學概念，建立在一靜態(tài)和確定性基礎之上，即如何實現(xiàn)稀缺資源在競爭性經濟主體之間的有效配置，其標準是帕累托有效。帕累托有效巧

4、妙地回避了福利經濟難以比較的難題，但也加大了效率實際測算的難度。Koopmans（1957）發(fā)展了資源配置研究，在其《論經濟學現(xiàn)狀的三篇論文》的著名論文中將資源配置方式劃分為兩個層次：整個社會的資源配置方式與某個微觀經濟單元的資源配置方式。前一個層次離實際應用尚有一段距離，后一層次借助線性規(guī)劃和投入產出法測算配置效率。在此基礎上，F(xiàn)arrell（1957）進一步將企業(yè)生產效率分成技術效率與配置效率兩部分；Leibenstein（1966

5、）提出X（低）效率理論，認為X（低）效率是一種與組織或動機有關的效率（有學者將X效率定義為管理效率）；Freietal.（2000）將銀行業(yè)的X效率定義為除規(guī)模和范圍影響之外的所有技術和配置效率；也有文獻將前沿生產函數測算出的前沿效率直接定義為X效率。上述效率的測算一般采用前沿效率分析法（數據包絡技術的DEA方法），該方法又可進一步劃分為參數方法與非參數方法。DEA方法最初由Charnesetal.（1978）提出，并用于評估公共和非盈

6、利部門的效率，其后被引進銀行之間的效率評價（Shermanetal.，1985），由此，微觀配置效率研究得以深化。Berger(Humphrey（1994）與Young（2001）等人通過研究證明X效率是決定金融機構經營績效至關重要的因素。Ranganetal.（1988）運用DEA方法檢驗了215家美國銀行的技術效率；Casuetal（1999）運用DEA方法與Tobit回歸模型為檢驗了歐盟一體化進行與歐洲銀行系統(tǒng)生產效率之間的關系；

7、Sathye（2003）對印度的銀行效率進行了實證研究。國內學者（魏煜和王麗，2000；秦宛順和歐陽俊，2001；張健華，2003；王艷穎，2004；劉漢濤，2004；朱南等，2004）借鑒國外研究的先進成果，運用DEA方法（及其改進）、Tobit回歸模型對中國銀行的效率及其影響因素進行了分析，得出了不少有價值的結論。雖然研究銀行效率的文獻較多，但由于投入產出中采用的變量不同、采用的實證方法不同，使得現(xiàn)有的結論不能得出比較一致的觀點。為

8、此，一些文獻在實證方法與投入產出變量的選取上進行了有益的改進。在實證方法方面，平衡計分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標桿管理等原理與方法被用來彌補DEA方法本身的不足；在變量選取方面，不少文獻注重把握銀行與一般企業(yè)的區(qū)別。2.2股票市場與宏觀金融效率實證方法的文獻回顧Fama（1965）根據股票價格所反映的信息量將股票市場分成弱式有效、中強式有效與強式有效三類，形成所謂的效率市場假說（EMH）。對于某一市場的歸類，主流的是運用

9、計量經濟手段的實證檢驗，非主流的分析流派與實證方法則有技術分析、基本分析、價格機制和心理分析流派和方法等。在金融學中，沒有一個概念像“有效市場”那樣如此受到廣泛的檢驗，但卻沒有多少人相信。不少學者認為從資源配置的角度研究股票市場的效率更為合理，即將股票市場的資知識叢林138金融效率的實證方法研究統(tǒng)計與決策2006年11月（下）源配置過程分為兩個階段：第一階段，投資者在證券價格指引下，通過購買證券將手中的金融資源轉移到資金需求者手中；第二

10、階段，資金需求者將募集的貨幣資本轉化為產業(yè)資本投入實際生產過程，創(chuàng)造有效產出。因此，從一定程度上講，可將股票市場效率研究歸類于資源配置效率研究。目前，宏觀金融效率還處于單指標階段，相關指標包括:儲蓄投資轉化率、私人企業(yè)獲信貸與總信貸的比率、存貸利差、儲備貨幣與存款的比例等。由于金融效率宏觀金融效率涉及金融與經濟的關系，以上世紀90年代金融發(fā)展理論為代表的經驗研究運用計量方法（如格蘭杰檢驗）對金融發(fā)展與經濟增長之間的關系進行了跨國檢驗；國

11、內不少文獻借鑒國外相關研究成果，對中國金融發(fā)展與經濟增長的關系進行了實證檢驗。3金融效率實證方法研究從上述文獻回顧不難看出，先進方法的運用極大地促進了金融效率研究，因此，加強實證方法的研究是深化金融效率，尤其是宏觀金融研究的可循之徑。3.1存在的問題現(xiàn)有金融效率研究存在的主要問題在于：其一，將經濟效率的研究思路與方法不加消化地引入金融效率研究；其二，金融效率（尤其是宏觀金融效率）的理論分析與實證研究脫節(jié)；其三，金融效率的實證研究存在指標

12、提取與實證方法選取上的不足。對于微觀金融效率，雖然研究金融中介效率的文獻較多，但是各金融中介機構效率之間的結論的可比性不強。效率值的定義不同、投入產出中采用的變量不同、采用的實證模型不同、采用樣本的時間段不同，使得現(xiàn)有的結論不能得出比較一致的觀點；對于宏觀金融效率，則處在定性與指標羅列階段。對金融發(fā)展與經濟增長關系的大量計量實證研究由于多采用線性模型，易產生誤導，且缺少效率指標關系的研究，特別是金融與經濟的復雜關系僅通過回歸分析是遠不足

13、夠的。因此，由單指標向多指標轉變、建立有效全面的指標體系、運用適當的綜合評價方法，是深化宏觀金融效率研究的關鍵之所在。3.2實證方法研究本文將金融效率研究方法進行了匯總（見表1），將金融效率的實證方法歸類為綜合評價方法與非線性方法兩大類，并將前沿分析法歸類于綜合評價方法之中。需要強調的是，金融效率的實證研究還可借鑒數據挖掘技術等前沿方法。3.2.1綜合評價方法選取了金融效率的指標后，對指標權重的賦予則涉及綜合評價方法的選取。常規(guī)的綜合評

14、價方法包括主觀賦權法、客觀賦權法與主客觀結合賦權法。(1)主觀賦權法中專家評分法與層次分析法為的兩種常用形式，層次分析法使用判斷矩陣來給出權重。(2)客觀賦權法主要是指因子分析（及主成分分析），即將多個指標轉化為較少的幾個因子，因子載荷形成權重。(3)主客觀結合賦權法中的代表性方法是模糊數學綜合評價法，該方法通過引入隸屬度的概念，突破了傳統(tǒng)的“非此即彼”的思維模式。上述常規(guī)綜合評價方法各有優(yōu)劣，實際運用時可兼顧與包容。在一定程度上，以投

15、入產出法為基礎的前沿分析方法可歸類于綜合評價法之中。前沿分析法基于一組投入與產出指標，其出發(fā)點是構建一個生產前沿面，評價單位與前沿面的距離即為該單位的前沿效率。該方法分為參數法和非參數法兩種，其中，非參數法包括線性規(guī)劃技術的DEA方法和無界分析方法（PDH法）兩種方法，三種參數法包括隨機前沿方法（SFA）、自由分布方法（DFA）和厚前沿方法（TFA）等方法。前沿分析法的修正包括平衡計分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標桿管理等原

16、理與方法。3.2.2非線性方法人工神經網絡（ANN）方法將各種自變量對因變量的影響機制作為“黑箱”來處理，利用ANN的自學習功能對因變量的變化作出解釋，其優(yōu)勢在于模式識別、函數逼近、最優(yōu)化處理，ANN方法中目前應用最為廣泛的是BP網絡模型。遺傳算法（GA）是一種以達爾文的“自然進化論”和孟德爾的“遺傳變異理論”為基礎的全局隨機搜索優(yōu)化計算技術，擅長全局搜索；而ANN在局部搜索時比較有效，因此可將兩者結合起來，取長補短。這樣，可運用GAB

17、P法來研究金融效率。3.2.3微觀金融效率實證方法微觀金融效率的研究方法較為成熟，主要借助上述前沿分析法與綜合評價方法。3.2.4宏觀金融效率實證方法宏觀金融效率理論與實證研究還很不成熟，上述評價方法是宏觀金融效率實證研究可供選擇的方法庫。由于金融與經濟可能存在的復雜的非線性關系，非線性方法是更為合理的方法，運用遺傳算法（GA）與人工神經網絡法（BP）相結合的GABP方法來研究宏觀金融效率是未來金融效率實證研究一個可能的發(fā)展方向。參考文

18、獻：[1]毛一文.進入WTO后中國金融脆弱性監(jiān)測指標體系之設計[J].經濟科學，2002(5).[2]劉仁伍.金融結構健全性和金融發(fā)展可持續(xù)性的實證評估方法[J].金融研究，2002(1).[3]沈軍.金融結構、金融功能與金融效率——一個系統(tǒng)科學的新視角[J].財貿經濟，2006(1).[4]沈軍.基于神經網絡的非線性經濟預測模型[J].統(tǒng)計與決策，2003(8).（責任編輯李友平）表1金融效率研究金融效率方法匯總參數法DEA法PDH法