對(duì)水泥行業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的思考

1、FR／E風(fēng)ND。‰曩。內(nèi)“OUN控fiN(；孵(仆A(’‘●■酶o’對(duì)水泥行業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的思考大同冀東水泥有限責(zé)任公司米建平【■一】水泥行業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾日益顯現(xiàn)。ztt部下發(fā)了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，該準(zhǔn)八條件旨在抑制產(chǎn)能過(guò)剩將對(duì)水泥業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。并購(gòu)重組是一個(gè)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程。企業(yè)應(yīng)重視價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、資源儲(chǔ)量估計(jì)不足風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等的防范。f關(guān)t詡】水泥業(yè)；并購(gòu)重組；風(fēng)險(xiǎn)一、水泥業(yè)并購(gòu)■組的臂■

2、分析我國(guó)。十一五”期間受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的拉動(dòng)建材工業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)技術(shù)和工藝裝備方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，產(chǎn)品的品種、質(zhì)量、檔次有了較大提高，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鄉(xiāng)建設(shè)和人民生活水平的提高作出了重大貢獻(xiàn)。建材主要行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、裝備水平接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平。水泥作為主要的建材產(chǎn)品是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原材料之一水泥工業(yè)是國(guó)家的重要工業(yè)部門(mén)。目前我國(guó)已成為世界上最大的水泥生產(chǎn)和消耗國(guó)水泥產(chǎn)量占全球近50％。(一)水泥業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期

3、間政府推出的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃讓水泥產(chǎn)量陡增四年突破27億噸增長(zhǎng)速度過(guò)快導(dǎo)致供大于求。2007年全國(guó)水泥產(chǎn)量136億噸。2008年產(chǎn)水泥142億噸，只增加了6千萬(wàn)噸，但是2009年，水泥產(chǎn)量猛增到165億噸2010年全國(guó)已建成的產(chǎn)能將達(dá)到18億噸，加上在建產(chǎn)能9億噸2011年全國(guó)產(chǎn)能將達(dá)27億噸。對(duì)應(yīng)需求方面2008年是14億噸。2009年是15億噸2010年預(yù)計(jì)為16億噸。從總量上看過(guò)剩產(chǎn)能規(guī)模已相當(dāng)龐大從區(qū)域來(lái)看經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的華東、華

4、中華南的過(guò)剩問(wèn)題尤為嚴(yán)重?？焖侔l(fā)展帶來(lái)的后果為產(chǎn)能過(guò)剩被國(guó)家定義為控制產(chǎn)能行業(yè)集中度非常分散。由于水泥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、集中度更低、民營(yíng)資本比較多加上2007年席卷全球的金融危機(jī)許多民營(yíng)水泥企業(yè)希望撤離水泥傳統(tǒng)行業(yè)導(dǎo)致中國(guó)水泥行業(yè)掀起了兼并重組的浪潮。I二)水泥業(yè)并購(gòu)重組的必然性中國(guó)水泥業(yè)必須進(jìn)行聯(lián)合重組才能有出路到2010年水泥行業(yè)的技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)不是行業(yè)面臨的最大問(wèn)題。而改變企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)能分散。規(guī)避企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)變成行業(yè)最突出

5、的問(wèn)題。水泥行業(yè)存在的這些問(wèn)題引起了國(guó)家發(fā)改委及相關(guān)部門(mén)的高度重視。溫總理在2010年政府工作報(bào)告中提出了“嚴(yán)格控制對(duì)‘兩高’行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸歉”“促進(jìn)企業(yè)兼并重組。加快淘汰落后產(chǎn)能”。。加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)。積極發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)”等多項(xiàng)措施。這些措施的提出。對(duì)水泥行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2010年11月30日工信部下發(fā)了‘水泥行業(yè)準(zhǔn)八條件。該準(zhǔn)入條件旨在抑制產(chǎn)能過(guò)剩其中四點(diǎn)內(nèi)容最值得關(guān)注：其一對(duì)各省如何控制總■有序發(fā)展。嚴(yán)

6、控新建項(xiàng)目作了■化和非常具體的規(guī)定。規(guī)定水泥熟料年產(chǎn)能超過(guò)人均900公斤的省份。原則上停止核準(zhǔn)新建生產(chǎn)線項(xiàng)目，必須嚴(yán)格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。其二投資新建水泥熟料生產(chǎn)項(xiàng)目的企業(yè)必須在國(guó)內(nèi)大陸地區(qū)現(xiàn)有從事水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。其三，投資水泥項(xiàng)目自有資金的比例不得低于項(xiàng)目總投資35％。其四對(duì)不符合準(zhǔn)入條件的項(xiàng)目投資和工業(yè)主管部門(mén)不得核準(zhǔn)；土地部門(mén)不得辦理供地手續(xù)；環(huán)保部門(mén)不得批準(zhǔn)環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告；質(zhì)監(jiān)部門(mén)不得發(fā)放生產(chǎn)許可證；金融機(jī)構(gòu)

7、不得提供新增信貸支持；電力部門(mén)依法停止供電。這意味著，水泥行業(yè)不會(huì)再有新來(lái)者。另外我國(guó)政府也宣布了到2020年控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo)即到2020年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40％至45％作為約束性指標(biāo)納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃并據(jù)此制定相應(yīng)的國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)、考核辦法。水泥行業(yè)作為高耗能行業(yè)，是二氧化碳排放大戶(hù)。必將成為減排政策的主要調(diào)控對(duì)象之一。行業(yè)內(nèi)誰(shuí)能更早應(yīng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)、以技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)能耗的降低。推動(dòng)節(jié)能減

8、排，誰(shuí)就能更快抓住發(fā)展的機(jī)會(huì)。走在行業(yè)的前列。=、水泥業(yè)并購(gòu)■組的風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家提高水泥行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，使國(guó)內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)失去擴(kuò)張機(jī)會(huì)。行業(yè)發(fā)展的低谷和大多數(shù)中小水泥企業(yè)的困境卻為有實(shí)力的大企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并提供了難得的機(jī)遇。但是企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程存在很多不確定因素，不確定因素既可能是顯性的也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮?/p>

9、經(jīng)營(yíng)管理整合過(guò)程中。(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在確定目標(biāo)企業(yè)后并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)■而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司：并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)：準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)

10、間：目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根團(tuán)萬(wàn)方數(shù)據(jù)陽(yáng)JTu憑btt點(diǎn)，曾腳對(duì)水泥行業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的思考大問(wèn)冀東水泥有限責(zé)任公司米且在乎l剿Wl水泥行業(yè)1世友建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)“1的矛盾日J(rèn)uut，工仿部下發(fā)丁《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件).該準(zhǔn)入條件旨在抑制產(chǎn)能過(guò)剩.將對(duì)水泥業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。并購(gòu)1們且是叫個(gè)極其復(fù)郁的i在作過(guò)程，企業(yè)應(yīng)重視價(jià)值外佑風(fēng)險(xiǎn)、資源儲(chǔ)量估計(jì)不足風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)嶺等的防范。袋“飼水

11、泥業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)川、現(xiàn)業(yè)并購(gòu)置組的霄分析能有出路，到2010蓋在水現(xiàn)行業(yè)的技術(shù)此制定相應(yīng)的國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)、考核辦我國(guó)“個(gè)…五“期間，受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)拷結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)不是行業(yè)面臨的最大問(wèn)法。水泥行業(yè)作為高耗能行業(yè)，是工氧續(xù)快速發(fā)展的拉動(dòng)，建材工業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)題。而改變企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)能分散，規(guī)化碳排放大戶(hù)，必將成為減排政策的構(gòu)、~產(chǎn)技術(shù)和工藝裝備方麗取得了長(zhǎng)避企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)變成行業(yè)最突出的主要調(diào)控對(duì)象之…。行業(yè)內(nèi)誰(shuí)能更..足進(jìn)步，產(chǎn)品的品種、質(zhì)耀、檔次

12、有了較問(wèn)題。水泥行業(yè)存在的這些問(wèn)題，引起應(yīng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)、以技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)能耗大提高，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鄉(xiāng)建設(shè)和了國(guó)家發(fā)改費(fèi)及相關(guān)部門(mén)的高度擻的降低，椎動(dòng)節(jié)能減排，誰(shuí)就能更快抓人民生活水平的提高作出了重大貢獻(xiàn)。視。溫總理在2010華政府工作報(bào)告中住發(fā)展的機(jī)會(huì)，撞在行業(yè)的前列。建材主要行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、裝備水平接提出了“嚴(yán)格控制對(duì)‘兩離行業(yè)和產(chǎn)班就達(dá)到世界先進(jìn)水平。水泥作為烹能過(guò)剩行業(yè)的貸款促進(jìn)企業(yè)兼并二、il業(yè)~購(gòu)綿的風(fēng)險(xiǎn)分析要的建材產(chǎn)品是國(guó)民

13、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黛要撒組，加快淘汰落后產(chǎn)能“，“加強(qiáng)環(huán)境企業(yè)并購(gòu)囊組的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家提高原材料之一，水混工業(yè)是國(guó)家的重要工保護(hù)，積極發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)水泥行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)撇，使國(guó)內(nèi)眾業(yè)部門(mén)。目前我國(guó)已成為世界上最大業(yè)“等多項(xiàng)措施。這些措施的提出，對(duì)水多中小水泥企業(yè)失去擴(kuò)張機(jī)會(huì)。行業(yè)的水泥生產(chǎn)和消稅固，水泥產(chǎn)量占全泥行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2010發(fā)展的低谷和大多數(shù)中小水泥企業(yè)的球近50%。量在11月30日工信部下發(fā)了《水泥行業(yè)困境，卻為

14、有實(shí)力的大企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、()水泥業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀準(zhǔn)入條件).該準(zhǔn)入條件旨在抑制產(chǎn)能嫌并提供了難得的機(jī)遇。但是企業(yè)并在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，政府推出的4過(guò)剩，~在中四點(diǎn)內(nèi)容自值得關(guān)注:摸一，購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，存在億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，讓水泥產(chǎn)量陡增，四對(duì)各省如何控制總量，有序發(fā)展，嚴(yán)控很多不確定因旨，不確定因繁既可能董事突破27億盹，增長(zhǎng)速度過(guò)快，導(dǎo)致供新建喃自作了量化和非常具體的規(guī)定。是顯性的.也可能是隱性的既可能存大于求。2∞71在全國(guó)水泥產(chǎn)量

15、13.6億規(guī)定水泥熟料您產(chǎn)能超過(guò)人均儀歸公在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能得盹.2008年產(chǎn)水泥14.2億噸，只增加了斤的省份.原則上停止核準(zhǔn)新建生產(chǎn)結(jié)在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，還可6千萬(wàn)噸，但是2∞9年，水泥產(chǎn)鍾猛增項(xiàng)目，必須嚴(yán)格妓照“等.或減鍾淘汰“能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿啥艿慕?jīng)營(yíng)管理到16.5億盹，2010華全國(guó)巳建成的產(chǎn)的原則執(zhí)行。第二，投資新建水泥熟料庭合過(guò)程中。能將達(dá)到18億噸，加上在建產(chǎn)能9億生產(chǎn)項(xiàng)目的企業(yè)必須在國(guó)內(nèi)大陸地區(qū)…

16、)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)盹，2011華全國(guó)產(chǎn)能將達(dá)27億噸。對(duì)現(xiàn)有從事水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。其三，在確定目標(biāo)企業(yè)店，并購(gòu)雙為最應(yīng)得求方面，2008董事是14億噸，2009投資水混項(xiàng)目.自有資金的比例不得低關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)予以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)您最15億盹，2010您預(yù)計(jì)為16億盹。子項(xiàng)目總投資35%。其囚，對(duì)不符合準(zhǔn)合理地佑“目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成從總搬上精過(guò)剩產(chǎn)能規(guī)模巳相當(dāng)龐大，入條件的確閣，投資和工業(yè)主管部門(mén)不黨的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的篡礎(chǔ)。目標(biāo)從

17、阻城來(lái)看.經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的華東、華中J得核準(zhǔn)土地部門(mén)不得辦理供地孚續(xù)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其朱來(lái)華南的過(guò)剩問(wèn)題尤為嚴(yán)重?？焖侔l(fā)展帶環(huán)保部門(mén)不得批準(zhǔn)環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)囪囪現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)來(lái)的后果為產(chǎn)能過(guò)剩.被國(guó)家定義為控倍質(zhì)監(jiān)部門(mén)不得發(fā)放生產(chǎn)許可證金企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不制產(chǎn)能行業(yè)，集中度非常分散。由于水融機(jī)構(gòu)不得提供新增信貸支持電力夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)混行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)斑加激烈、集中度更低、部門(mén)依法停止供電。這意

18、昧績(jī)，水泥行風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所民常資本比較多，加上2007年席卷全業(yè)不會(huì)再有新來(lái)翁。另外，錢(qián)即政府也用信息的服蠅，而信息的質(zhì)撇義取決球的金融危機(jī)，許多民營(yíng)水涌企業(yè)精鍾宣布了到2020王軍控制溫室氣體排放子下列因素:目標(biāo)企業(yè)是上市公司還撤離水泥傳統(tǒng)行業(yè).導(dǎo)致中國(guó)水泥行業(yè)的行動(dòng)目標(biāo).即到2020每單位國(guó)內(nèi)生是非上市公司并購(gòu)企業(yè)是警意收購(gòu)掀起了策并黛細(xì)的浪潮。產(chǎn)總值二氧化碳排放比2∞5每下降還是惡意收購(gòu):準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間目標(biāo)工)水

19、泥業(yè)并購(gòu)黛組的必然性40%烹45%，作為的束性指標(biāo)納入團(tuán)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也中圈水泥業(yè)必須進(jìn)行聯(lián)合撒組才民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃，并揣就是說(shuō)，自標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根囚飄啪羆，怠與AC(內(nèi)OI，‰本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息。甚至杜撰有利的信息。企業(yè)作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性并購(gòu)方很難在相對(duì)短

20、的時(shí)間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)?。一些并?gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量(例如有形資產(chǎn)的可用性、無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性)、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解。沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱難以自拔。(二)資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)水泥企業(yè)的并購(gòu)絕大多數(shù)源于獲得被并購(gòu)企業(yè)的主要原材料資源。如石灰石資源等。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資源儲(chǔ)量估計(jì)不足或不準(zhǔn)確。給并購(gòu)方帶來(lái)收購(gòu)資金和資源價(jià)值的損失。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后不

21、能采取有效的辦法使人九、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重缺乏短期融資。導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。并購(gòu)采用哪種支付方式要根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況、資本結(jié)構(gòu)情況和對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)影響等因素。采取現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)?？梢匝杆龠_(dá)到并購(gòu)的目

22、的。一方面有利于股東們權(quán)衡利弊促成交易盡快完成另一方面股東們也可不必承擔(dān)因證券支付帶來(lái)的收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)。但是企業(yè)謹(jǐn)防通過(guò)大量借債籌集資金完成收購(gòu)后?？赡軐?dǎo)致的債臺(tái)高筑，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高交易規(guī)模必然受到限制。在跨國(guó)并購(gòu)中還應(yīng)防范貨幣的兌換風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。防范因購(gòu)買(mǎi)股票增加的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。l四)融資風(fēng)險(xiǎn)每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持企業(yè)很難完全利用自有資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以?xún)斶€借入資金以及滿(mǎn)足并購(gòu)后

23、企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。具體來(lái)說(shuō)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自幾個(gè)方面：籌資的方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長(zhǎng)性、外匯匯率的多變性等。因此融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。企業(yè)并購(gòu)存在巨大的資金缺口時(shí)就要及時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。這是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)持有的目的不同選擇融資的方式也不同。如果選擇不當(dāng)企業(yè)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)在并購(gòu)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的

24、前提下。盡量降低資本成本力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。如果并購(gòu)只是暫時(shí)持有，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但是短時(shí)的還本付息負(fù)擔(dān)較重。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。(五J企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素

25、的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化是否相近能否融合。對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的。特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。(六)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的企業(yè)還必須改善經(jīng)營(yíng)方式甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置。否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三、水泥生并購(gòu)重組風(fēng)瞼的疇范為了有效防范并購(gòu)重組中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)超越財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性以穩(wěn)健的態(tài)度來(lái)對(duì)待潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中應(yīng)該聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的

26、中介機(jī)構(gòu)重視并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)節(jié)中重要組成部分直接關(guān)系到并購(gòu)重組的成功與否；簽訂相關(guān)的法律協(xié)定。對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)重組成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)定；充分利用公司內(nèi)外的資訊，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)定特別是或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)的關(guān)注以及被收購(gòu)方內(nèi)部人員的直接訪談?wù){(diào)查等。對(duì)于并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，企業(yè)除明確整合的內(nèi)容和對(duì)象外。還要注意時(shí)間進(jìn)度的控制和方法選擇的恰當(dāng)。1

27、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：企業(yè)并購(gòu)后。其核心生產(chǎn)能力必須跟上企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大的需要。根據(jù)企業(yè)既定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系建立同一地生產(chǎn)線，使生產(chǎn)協(xié)調(diào)一致取得規(guī)模效益穩(wěn)定上下游企業(yè)，保證價(jià)值鏈的連續(xù)性。2管理制度整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：隨并購(gòu)工作的完成、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。并購(gòu)企業(yè)既要客觀地對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有制度進(jìn)行評(píng)價(jià)。還必須盡快建立起駕馭新的資源管理系統(tǒng)。3人員的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：通過(guò)正式或非正式的形式對(duì)員工做思想工作做好溝通工作；采取優(yōu)勝劣

28、汰的用人機(jī)制，建立人事數(shù)據(jù)庫(kù)。重新評(píng)估員工。建立健全的人才梯隊(duì)；推出適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制等。4企業(yè)文化的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：為了使目標(biāo)企業(yè)能按本領(lǐng)域要求正常發(fā)展?？梢允贡徊①?gòu)方保持文化上的自主。并購(gòu)方不便直接強(qiáng)加干預(yù)。但要保持“宏觀”上的調(diào)控?？傊?。并購(gòu)企業(yè)要本著戰(zhàn)略為根、嚴(yán)控為基、細(xì)節(jié)至上的原則。從企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、執(zhí)行力的角度來(lái)理解并購(gòu)在認(rèn)真分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)其加以控制?！瘛尽艨嘉墨I(xiàn)】[1]工信部水泥行業(yè)準(zhǔn)八條件[S]2010[2]呂桂新

29、中國(guó)水泥工業(yè)仍面臨5大問(wèn)題[r己B／ot3中國(guó)水泥網(wǎng)，2010[3]孫偉標(biāo)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范[J]企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)，2009(5)萬(wàn)方數(shù)據(jù)照費(fèi)理A本上取決于偌息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。資金來(lái)兜成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否代企業(yè)并購(gòu)囊組環(huán)節(jié)中重要組成部分，由于倍息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以?xún)斶€借入直接關(guān)系到并購(gòu)熏組的成功與否簽訂被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益資金以及滿(mǎn)足并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行一系列相關(guān)的法律協(xié)定，對(duì)并購(gòu)量組過(guò)程中可

30、而向并購(gòu)為隱瞞對(duì)自身不利的信息，的整合工作對(duì)資金的需求是至關(guān)重要能出現(xiàn)的米盡事宜明確其相關(guān)的法律甚至杜撰有利的信息。企業(yè)作為一個(gè)的。具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自幾個(gè)責(zé)任.對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)重組成多種生產(chǎn)要蒙、多種關(guān)系交織構(gòu)成的方面:籌資的方式的不確定性、多樣本要簽訂補(bǔ)償協(xié)定:充分利用公司內(nèi)外綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性.并購(gòu)為很難在性，籌資成本的離增長(zhǎng)性、外匯匯率的的資訊，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解、避…辨別多變性等。因

31、此，融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不定，特別是或有事項(xiàng)及期后事現(xiàn)的關(guān)真?zhèn)?。一些并?gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并容忽視。企業(yè)并購(gòu)存在巨大的資金缺注.以及被收購(gòu)方內(nèi)部人員的直接訪談購(gòu)對(duì)象的強(qiáng)利狀況、資產(chǎn)質(zhì)徽例如有口時(shí)，就要及時(shí)足額地籌集到資金，保調(diào)查等。形資產(chǎn)的可用性、無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)性、證并購(gòu)的順利進(jìn)行，這是并購(gòu)成功的對(duì)于并購(gòu)店的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，企債權(quán)的有效性、或有事項(xiàng)等可能缺乏關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)業(yè)除明確整合的內(nèi)容和對(duì)象外，還要注深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱

32、瞞著的債務(wù)、訴必須綜合考慮各種融資渠道。企業(yè)進(jìn)意時(shí)間進(jìn)度的控制和方法選擇的恰當(dāng)。訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而行并嗣持有的目的不同，選擇融資的1.生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制z企業(yè)在實(shí)施后落入陷阱自難以自拔。方式也不同。如巢選擇不2紹，企業(yè)會(huì)陷并購(gòu)后，其核心生產(chǎn)能力必須跟上企業(yè)工資源儲(chǔ).風(fēng)險(xiǎn)入財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)在并購(gòu)不會(huì)出現(xiàn)融規(guī)模日蔬擴(kuò)大的需要，根據(jù)企業(yè)既定的水泥企業(yè)的并購(gòu)絕大多數(shù)源于在資危機(jī)的前提下.盡最降低資本成本.經(jīng)營(yíng)目標(biāo)調(diào)庭經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，

33、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體得被并購(gòu)企業(yè)的主要原材料資源，如力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。如果并購(gòu)只系，建立同一地~產(chǎn)線，使生產(chǎn)協(xié)調(diào)一石灰石資源等。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資源儲(chǔ)最是暫時(shí)持有，可以選擇資本成本相對(duì)致，取得規(guī)模效益，穩(wěn)定上下游企業(yè)，保估計(jì)不足或不準(zhǔn)確，給并購(gòu)為帶來(lái)收較低的假期借款為式，但是短時(shí)的還證價(jià)值鏈的連續(xù)性。購(gòu)資金和資源價(jià)值的損失。并購(gòu)為在本付息負(fù)擔(dān)較蠢。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)2.管理制度庭合風(fēng)險(xiǎn)的控制:隨并完成并購(gòu)廚.不能采取有效的辦法使期持有，就要根據(jù)目標(biāo)企

34、業(yè)的資凍結(jié)購(gòu)工作的完成、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，并購(gòu)人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金棉用，來(lái)確定收企業(yè)既要客觀地對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有制服明資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模購(gòu)資金的具體籌集方式。進(jìn)行評(píng)價(jià)，還必須盡快建立起駕馭新的經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平(五企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)資源管理系統(tǒng)。的震復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因策的存在必企業(yè)文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間3.入員的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制:通過(guò)正將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定樨體…就

35、或非正式的形式對(duì)員工做思想工作.(:=:)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防措切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總做好溝通工作采取優(yōu)勝劣汰的用人機(jī)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)眉由于利。并購(gòu)雙為能沓達(dá)成企業(yè)文化的融制，建立人，數(shù)據(jù)庫(kù)，重新評(píng)估員工.建債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重.缺乏短期融資，導(dǎo)致出舍，形成共間的經(jīng)瞥理念、團(tuán)隊(duì)精神、工立健全的人才梯隊(duì)椎出道當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采作作風(fēng).受到很多因繁的影響，同樣會(huì)制等。用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)

36、文化是否相逝，能沓融4.企業(yè)文化的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制:為尤為突出。并購(gòu)采用哪種支付為式要根舍，對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的，γ使目標(biāo)企業(yè)能按本領(lǐng)域要求正常發(fā)據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況、資本結(jié)構(gòu)情況和特別是在跨國(guó)、蹄地區(qū)的并購(gòu)案中。展，可以便被并購(gòu)為保持文化上的自對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)影響等因素。采取現(xiàn)金購(gòu)六經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主，并購(gòu)為不便直接強(qiáng)加干預(yù)，但要保實(shí)式并胸，可以迅速達(dá)到并購(gòu)的目的，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)持“密觀“上的調(diào)控。一為面有利于股東們權(quán)衡利弊促

37、成交模絞營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的總之.并購(gòu)企業(yè)要本警戰(zhàn)略為椒、易盡快完成，另一方面般東們也可不必企業(yè)還必須改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)嚴(yán)控為基、細(xì)節(jié)蓋上的原則，從企業(yè)的承擔(dān)因證券交付帶來(lái)的收益不確定性構(gòu)，加大產(chǎn)品銷(xiāo)發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)核心競(jìng)爭(zhēng)力、執(zhí)行力的角度來(lái)理解并風(fēng)除。但是，企業(yè)謹(jǐn)防通過(guò)大最借債籌量.調(diào)整資源自己麓，沓則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)購(gòu).在認(rèn)真分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的1基礎(chǔ)上對(duì)其集資金完成收購(gòu)后，可能導(dǎo)致的債臺(tái)高風(fēng)險(xiǎn)。加以技制。2夜，財(cái)務(wù)風(fēng)除非

38、常高.交易規(guī)模必然景到限制。在跨國(guó)并購(gòu)中.還應(yīng)防菇貨幣三、水泥業(yè)并購(gòu)熏組鳳隘的防魏l參考文獻(xiàn)的兌換風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。防范因購(gòu)買(mǎi)股為了有效防范并購(gòu)黛紹中帶來(lái)的[1]工傳部.水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件[S].20to.票增加的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)應(yīng)超越財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，[2]荔枝新.中閣水泥工業(yè)仍面臨5大囚)融資風(fēng)險(xiǎn)以穩(wěn)健的態(tài)度來(lái)對(duì)待潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)問(wèn)題[回IOL).中國(guó)水泥網(wǎng)，201n.每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨際操作中，應(yīng)該聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)[