中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究比較_孫萍

1、全國(guó)貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類(lèi)核心期刊９３流財(cái)務(wù)管理教材——Ｅｕｇｅｎｅ＆Ｍｉｃｈａｅｌ著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐》一書(shū)中，可以發(fā)現(xiàn)作者依然把股東財(cái)富最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。而利益相關(guān)者理論的支持者卻認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)社會(huì)組織，要對(duì)包括股東在內(nèi)的所有關(guān)系人負(fù)責(zé)。利益相關(guān)者理論的支持者與股東財(cái)富最大化理論的支持者爭(zhēng)論的最終結(jié)果是，股東財(cái)富最大化仍然作為主流的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，只是在此基礎(chǔ)上作了相應(yīng)的調(diào)整與修正。即在制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，要遵循和參照委托代理理

2、論、利益相關(guān)者理論、公司治理結(jié)構(gòu)理論，來(lái)彌補(bǔ)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)所帶來(lái)的缺陷和不足，從而在保障股東利益最大化的前提下，盡可能照顧到債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、顧客、政府、公益組織等利益相關(guān)者的利益。（二）國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究成果我國(guó)學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究，綜合來(lái)看主要有五種有代表性的觀(guān)點(diǎn)：“利潤(rùn)最大化及對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行修正”觀(guān)點(diǎn)。自上世紀(jì)９０年代末期，利潤(rùn)最大化在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究中已經(jīng)為廣大研究者所摒棄?，F(xiàn)在更多的研究者從利潤(rùn)最大化指標(biāo)的不

3、足出發(fā)，對(duì)利潤(rùn)最大化指標(biāo)進(jìn)行了修正和改善。程曉瑜（２００７）提出以現(xiàn)金流最大化為約束的利潤(rùn)最大化；王慶成（１９９９）認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是謀求權(quán)益資本利潤(rùn)率最大化。“股東財(cái)富最大化”觀(guān)點(diǎn)。股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)近些年不斷受到學(xué)者們的抨擊與非議，但還有一些學(xué)者從產(chǎn)權(quán)理論、目標(biāo)特征等各種角度出發(fā)來(lái)支持該目標(biāo)。如郭曉華（２００３）從產(chǎn)權(quán)理論的角度、段淑芳（２００５）從目標(biāo)特征的角度、李昕欣（２００４）從各種目標(biāo)的中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究

4、比較論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外學(xué)術(shù)界，對(duì)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的爭(zhēng)論似乎是永無(wú)止境。從利潤(rùn)最大化到現(xiàn)金流量最大化，從股東財(cái)富最大化到企業(yè)價(jià)值最大化，再?gòu)模牛郑磷畲蠡嚼嫦嚓P(guān)者利益最大化等，學(xué)者們從不同的角度提出不同的觀(guān)點(diǎn)，似乎每種觀(guān)點(diǎn)都有其存在的理由。本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究成果進(jìn)行總結(jié)和歸納基礎(chǔ)上，從研究成果的集中程度、研究假設(shè)及研究的環(huán)境等方面對(duì)中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究狀況進(jìn)行了比較，希望能有利于我國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究與運(yùn)用。中外財(cái)務(wù)管理目

5、標(biāo)研究成果的集中程度比較（一）國(guó)外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究成果國(guó)外對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究，主要集中在財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化還是利益相關(guān)者利益最大化。股東利益最大化觀(guān)點(diǎn)的代表人物Ｆｒｉｅｄｍａｎ（１９８９）指出，“企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是在遵循法律和相應(yīng)的道德標(biāo)準(zhǔn)前提下賺盡可能多的錢(qián)?！保剩幔恚澹螅茫郑幔睿龋铮颍睿澹ǎ保梗梗担┲赋?，由于股東財(cái)富最大化目標(biāo)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及社會(huì)資源的有效配置提供了一個(gè)合理的指導(dǎo)方向，因此不妨以它作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，

6、但并不是無(wú)需考慮社會(huì)責(zé)任。即使在目前美國(guó)廣為使用的主無(wú)內(nèi)容摘要：本文在對(duì)近些年國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面的研究成果進(jìn)行歸納和總結(jié)的基礎(chǔ)上，從研究成果的集中程度、研究假設(shè)及研究的環(huán)境等方面對(duì)中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究狀況進(jìn)行了深入比較。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究比較■孫萍１、２博士（１、河海大學(xué)商學(xué)院南京２１００９８２、南京師范大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理系南京２１００９７）◆中圖分類(lèi)號(hào)：Ｆ２３０文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ優(yōu)缺點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為目前仍應(yīng)以股東財(cái)富最大化

7、為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”觀(guān)點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是學(xué)者們目前認(rèn)同度比較高的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。劉淑紅（２００５）和王化成（２０００）分別從共同治理和理財(cái)環(huán)境出發(fā)，認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)?！袄嫦嚓P(guān)者利益最大化”觀(guān)點(diǎn)。張凌（２００７）和吳要毛（２００７）分別結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)和和諧社會(huì)建設(shè)，提出把利益相關(guān)者利益最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)?！盁o(wú)法確定某一個(gè)固定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)”觀(guān)點(diǎn)。目前也有一些學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定

8、不能一概而論。如張正國(guó)等（２００４）從企業(yè)生命周期理論出發(fā)、徐新華等（２００６）從委托代理理論出發(fā)、容少華等（２００７）從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定不能一概而論，要根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段、行業(yè)特征、治理結(jié)構(gòu)等條件進(jìn)行相機(jī)決策。上述我國(guó)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究成果顯示，雖然有很大一部分人贊同企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但與此同時(shí)，也有相當(dāng)一部分學(xué)者持否定態(tài)度，認(rèn)為應(yīng)該以利益相關(guān)者最大化、股東財(cái)富最大化或ＥＶＡ最大化等作

9、為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。甚至還有一部分人認(rèn)為無(wú)法確定某一種固定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。顯然，我國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究目前面臨著激烈而漫長(zhǎng)的爭(zhēng)論，到底最后確定什么樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，無(wú)論是理論界還是實(shí)務(wù)界都是迫切需要解決的問(wèn)題。中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究假設(shè)比較筆者查閱大量的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究文獻(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是國(guó)外學(xué)者還是國(guó)內(nèi)學(xué)者，對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究，似乎有著共同的假設(shè)與暗示，即股東與其他利益相關(guān)者的利益相矛盾。利益相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的出現(xiàn)，必然與股東財(cái)富最

10、大化矛盾，似乎因?yàn)殛P(guān)注到債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、政府、顧客等其他利益相關(guān)者利益，就一定會(huì)使股東的利益受損，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)了。即使修正了的股東財(cái)富最大化目標(biāo)也有這樣的意味在其中。事實(shí)上，筆者認(rèn)為從實(shí)踐來(lái)看，如果損害其他利益關(guān)系人的利益，那么股東財(cái)富最大化目標(biāo)就不可能實(shí)現(xiàn)。盡管在實(shí)踐中，由于難于量化利益相關(guān)者的利益等一些現(xiàn)９４商業(yè)時(shí)代（原名《商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》）２００８年２７期實(shí)的矛盾，我們可以采用股東財(cái)富最大化，或者企業(yè)價(jià)值最大化

11、作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但在觀(guān)念上一定要明確，企業(yè)所有關(guān)系人的利益是共贏的，損害任何一方的利益，其他關(guān)系人的利益也不可能達(dá)到最大化。中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究環(huán)境比較（一）股民的覆蓋率目前約５０％左右的成年美國(guó)人擁有自己的個(gè)人股票，且隨著養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)公司、共同基金突飛猛進(jìn)的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)投資者掌握著市場(chǎng)股票６０％以上份額，相當(dāng)于更多的人通過(guò)退休金計(jì)劃間接持有股票。所以說(shuō)社會(huì)的絕大多數(shù)成員在股票市場(chǎng)上有著直接或間接的利益。從大的范圍來(lái)講，股

12、票的所有者就是社會(huì)。因此，當(dāng)管理者采取行動(dòng)使股票價(jià)格最大化時(shí)，潛在的改善了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的普通市民的生活。而在中國(guó)，根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，截至２００７年１月２２日收市，中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者Ａ、Ｂ股及基金開(kāi)戶(hù)總數(shù)達(dá)到８００５９０千萬(wàn)戶(hù)，股民數(shù)量占全國(guó)總?cè)丝诘模担梗ァ＿@一數(shù)據(jù)與美國(guó)數(shù)據(jù)比較，充分說(shuō)明我國(guó)的股民覆蓋率極其的低，如果在確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)過(guò)于追求股東財(cái)富最大化，只能照顧到極少數(shù)人的利益。（二）資本市場(chǎng)的完善程度西方學(xué)術(shù)界提

13、出多種方法對(duì)資本市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，其中以Ｆａｍａ、Ｆｉｓｈｅｒ、Ｊｅｎｓｅｎ和Ｒｏｌｌ提出的“事件研究法”的應(yīng)用最為廣泛。分析結(jié)果表明美國(guó)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)為半強(qiáng)式有效。美國(guó)在選取股東財(cái)富最大化時(shí)，也選擇了股票的價(jià)格作為衡量股東財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)，即追求股東財(cái)富最大化，就是追求股票價(jià)格的最大化。選擇股票的價(jià)格最能衡量股東財(cái)富最大化，這與美國(guó)完善的資本市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。最大的股價(jià)需要高效率、低成本的運(yùn)作作為支撐，以最低的成本提供高質(zhì)量的商

14、品和服務(wù)。從上面的分析可以看出，完善的資本市場(chǎng)中，股票的價(jià)格必須以公司的業(yè)績(jī)作為支撐。而在我國(guó)，黃山指出，“對(duì)我國(guó)股市研究的文獻(xiàn)很多，學(xué)者們從不同角度、用不同的方法和模型做了大量的研究，結(jié)論不盡相同，但主要結(jié)論集中在中國(guó)股票市場(chǎng)未達(dá)到弱式，中國(guó)股票市場(chǎng)達(dá)到弱式有效兩種?！庇捎谖覈?guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，因而股票的價(jià)格除了受公司業(yè)績(jī)因素影響外，還要受到很多不確定甚至是人為因素的影響，因而如果選用股票的價(jià)格來(lái)衡量股東財(cái)富最大化也是不妥的。綜上所

15、述，美國(guó)選用股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并以股票價(jià)格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上與利益相關(guān)者如員工、消費(fèi)者、社會(huì)團(tuán)體等的利益是一致的，因而在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下繼續(xù)保持股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。也充分說(shuō)明了本文前面提出的觀(guān)點(diǎn)，參考文獻(xiàn)：１張凌我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇［Ｊ］商業(yè)時(shí)代，２００７１７２容少華，曾鍵南財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究［Ｊ］財(cái)會(huì)月刊，２００７６股東與利益相關(guān)者的利益不一定總是矛盾的，他們可以是雙贏或者多贏

16、的關(guān)系。而我國(guó)目前由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，股民覆蓋率非常低，在研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，必須從現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，更有針對(duì)性地進(jìn)行研究。綜合化經(jīng)營(yíng)已是大勢(shì)所趨的情況下，國(guó)開(kāi)行不僅要大力拓展投資銀行業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，還可以在不打破金融分業(yè)管理制度的前提下，通過(guò)成立或控股金融子公司的方式，發(fā)展為集團(tuán)化的綜合性開(kāi)發(fā)銀行。綜合性開(kāi)發(fā)銀行可依托強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓、項(xiàng)目評(píng)審、金融財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)能力，為戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展逐個(gè)設(shè)計(jì)優(yōu)化的金融方案，并協(xié)調(diào)旗下管理的銀行、保

17、險(xiǎn)、信托、租賃、證券等金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的配合，為地方和企業(yè)提供綜合打包的金融服務(wù)，以提高金融綜合服務(wù)的質(zhì)量和效率。（三）逐步退出部分領(lǐng)域國(guó)開(kāi)行的貸款領(lǐng)域太過(guò)集中。自成立以來(lái)，國(guó)開(kāi)行每年有超過(guò)８００％的新增貸款用于支持電力、公路、鐵路、石油石化、煤炭、郵電通訊、農(nóng)林水利和公共基礎(chǔ)設(shè)施八大領(lǐng)域。近年來(lái)國(guó)開(kāi)行逐年加大了對(duì)其他行業(yè)的投資力度，除八大領(lǐng)域外的貸款余額占比已由２００４年的１１６８％升至２００６年的１８４８％，但貸款領(lǐng)域仍過(guò)于集中

18、。國(guó)開(kāi)行應(yīng)立足于開(kāi)發(fā)性金融逆向選擇功能基礎(chǔ)上“有所為有所不為”的原則，考慮內(nèi)外部環(huán)境發(fā)展變化情況，結(jié)合國(guó)開(kāi)行特點(diǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)國(guó)開(kāi)行的支持領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，適時(shí)退出某些項(xiàng)目乃至領(lǐng)域。既可規(guī)避項(xiàng)目集中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，又可集中財(cái)力、物力、人力來(lái)支持戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的融資。這里的退出不是一次性的全面退出，而是階段性的逐步退出。國(guó)開(kāi)行選擇從所投資的產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域中退出時(shí)，一般要考慮國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)所處的生命周期、產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)、產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)成熟

19、程度等因素。國(guó)開(kāi)行應(yīng)切實(shí)承擔(dān)起國(guó)家賦予的宏觀(guān)調(diào)控職責(zé)，充分發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融在宏觀(guān)調(diào)控中的逆向調(diào)節(jié)和正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)融資總量、結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)控，其支持領(lǐng)域要隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整而不斷調(diào)整。國(guó)開(kāi)行支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也必須隨產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展不斷調(diào)整，在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)選擇逐步減持和退出。國(guó)開(kāi)行在對(duì)戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融支持時(shí)，也需要持續(xù)不斷進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，對(duì)銀行貸款的需求量會(huì)逐漸減少，產(chǎn)業(yè)較容易獲得資金，融資成本下降，對(duì)于國(guó)開(kāi)行而言

20、，對(duì)這些產(chǎn)業(yè)投資的利潤(rùn)率也已經(jīng)開(kāi)始下降，國(guó)開(kāi)行應(yīng)設(shè)立預(yù)警機(jī)制，逐步收縮、轉(zhuǎn)移對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的投資，重新選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有潛在帶動(dòng)作用的戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。此外，在金融發(fā)展水平高、金融結(jié)構(gòu)較為合理的東部發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)其金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題可通過(guò)多途徑解決時(shí)，國(guó)開(kāi)行可以選擇逐步收縮貸款，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)及農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。最后，戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)自身的特點(diǎn)，決定了國(guó)開(kāi)行對(duì)其開(kāi)展大規(guī)模的投資，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)開(kāi)行應(yīng)綜