總結(jié)國內(nèi)外財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域研究的前沿問題

1、總結(jié)國內(nèi)外財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域研究的前沿問題，并對(duì)財(cái)務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。第一部分介紹國外研究發(fā)展歷史和最新研究情況，第二部分介紹國內(nèi)學(xué)科發(fā)展和最新研究情況，并結(jié)合第一部分的內(nèi)容對(duì)國內(nèi)外研究情況進(jìn)行對(duì)比，第三部分對(duì)財(cái)務(wù)管理研究加以展望。（一）國外研究1.發(fā)展歷史一般認(rèn)為，美國著名財(cái)務(wù)學(xué)者Greene于1897年出版的《公司財(cái)務(wù)》是公司財(cái)務(wù)管理學(xué)科誕生的標(biāo)志，這是世界上第一本財(cái)務(wù)管理著作。財(cái)務(wù)管理作為一門應(yīng)用性學(xué)科，其形成和發(fā)展與企業(yè)財(cái)務(wù)

2、管理實(shí)踐、金融市場實(shí)踐和理論的發(fā)展有著密切的關(guān)系。迄今為止，大致經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：財(cái)務(wù)管理學(xué)的第一次發(fā)展——20世紀(jì)30年代19世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的完成促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的重大改進(jìn)和工商業(yè)活動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。公司為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模需要籌措大量資金，缺乏資金成為制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的重心為籌集資金。1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代全球經(jīng)

3、濟(jì)的大蕭條，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國政府加快發(fā)展金融市場。金融機(jī)構(gòu)和工具的大量涌現(xiàn)使得企業(yè)必須學(xué)習(xí)如何運(yùn)用這些工具為企業(yè)籌集資金，因此促進(jìn)了企業(yè)籌資職能的發(fā)展。這期間財(cái)務(wù)管理的代表著作有：1910年美國學(xué)者M(jìn)eade的《公司財(cái)務(wù)》，1934年Graham和Dodd的《證券分析》等。這些著作主要研究企業(yè)如何卓有成效地籌集資本。但是，由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制，相關(guān)文獻(xiàn)很少，且研究比較分散而獨(dú)立，因此很難形成

4、理論主流。財(cái)務(wù)管理學(xué)的第二次發(fā)展——20世紀(jì)50年代全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后市場競爭激烈，呈現(xiàn)出買方市場，公司財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)識(shí)到單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)量已經(jīng)無法適應(yīng)發(fā)展需要，如何有效地利用資金成為關(guān)鍵問題，財(cái)務(wù)管理的重心轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置。為此，很多企業(yè)建立了財(cái)務(wù)管理制度，加強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理和控制機(jī)制，實(shí)行預(yù)算管理，強(qiáng)化成本意識(shí)等。進(jìn)入50年代以后，西方財(cái)務(wù)學(xué)界開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些分析方法和技術(shù)用于財(cái)務(wù)問題研究之中，逐漸形成和

5、完善了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論。1952年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markowitz在《投資組合選擇》中提出現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基本原則。之后，Sharpe，Lintner和Mossin共同提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。1958年，美國學(xué)者M(jìn)odigliani和Miller在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表了經(jīng)典論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》，提出在完善的市場中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān)，為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究奠定了理論基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理學(xué)的第三次發(fā)展——2

6、0世紀(jì)60年代至70年代第二次世界大戰(zhàn)之后，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，國際市場迅速擴(kuò)大，跨國公司增多。同時(shí)，金融市場繁榮使得市場環(huán)境越發(fā)復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員更加注重投資效益和避免投資風(fēng)險(xiǎn)，60年代中期以后公司理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)轉(zhuǎn)向投資管理。1967年Farrar和Seluyn發(fā)表了《稅收、公司融資政策和投資回報(bào)》，1972年Stapleton發(fā)表了《稅收、資本成本和投資理論》。1973年，Black和Scholes借助于套利的推理方

7、法，提出了著名的BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型，這是西方財(cái)務(wù)理論發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。1972年，F(xiàn)ama和Miller出版的《財(cái)務(wù)管理》一書標(biāo)志著西方公司財(cái)務(wù)理論已經(jīng)發(fā)展成熟，目前比較成熟的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容籌資、投資、資本運(yùn)營和分配等在此時(shí)已基本成型。財(cái)務(wù)管理學(xué)的第四次發(fā)展——20世紀(jì)80年代IPO前后公司業(yè)績的波動(dòng)、IPO長期高估現(xiàn)象、IPO首日發(fā)行收益和發(fā)行量的周期性以及IPO折價(jià)現(xiàn)象都是公司財(cái)務(wù)學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題，也取得了多項(xiàng)

8、研究成果。國外學(xué)者在對(duì)IPO前后公司業(yè)績的波動(dòng)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司收益往往以IPO當(dāng)年或隨后兩年為分界線呈現(xiàn)倒V型走勢(shì)，新股上市前各年業(yè)績均有較明顯增長，其中IPO前一年增長最高。與IPO聯(lián)系的另一個(gè)反?，F(xiàn)象是股價(jià)的長期不良表現(xiàn)，IPO公司上市后較長時(shí)期內(nèi)平均日收益率低于其他方面均類似的非IPO公司的收益率。即長期看來，IPO似乎有被高估的現(xiàn)象。很多關(guān)于IPO的實(shí)證研究表明在股票發(fā)行的諸多年份中，在不同的時(shí)段上的發(fā)行量及平均收益存在著周

9、期性的現(xiàn)象。實(shí)證分析表明新股發(fā)行市場的“冷”、“熱”交替現(xiàn)象。“熱”市中平均每日收益較高，市場發(fā)行量也呈遞增趨勢(shì)?！盁帷笔兄鬄椤袄洹笔校词兹帐找媛瘦^低，但發(fā)行量較大（稱之為“重”市）?！爸亍笔兄鬄椤拜p”市，即發(fā)行量較小，同時(shí)首日收益率也較低。所有關(guān)于IPO問題的研究中，以IPO折價(jià)研究為重點(diǎn)。IPO折價(jià)主要是指新股發(fā)行的一級(jí)市場價(jià)格低于二級(jí)市場，上市首日的交易價(jià)格巨幅上揚(yáng)。此現(xiàn)象普遍存在于世界各國的股票市場，不同國家市場發(fā)行抑價(jià)率

10、差別較大：成熟的股票市場上抑價(jià)率相對(duì)較低，而新興市場上，抑價(jià)率相對(duì)較高。國外學(xué)者從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，分析了發(fā)行者、承銷商、投資者和監(jiān)管者之間的信息不對(duì)稱問題，產(chǎn)生了投資銀行信息壟斷假說理論、信號(hào)假說理論、投資者信息不對(duì)稱假說、賬簿記錄理論以及避免法律訴訟假說理論等對(duì)IPO折價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋。在最近的研究中，許多學(xué)者從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，對(duì)行假設(shè)，產(chǎn)生了投資者行為假說理論、樂隊(duì)經(jīng)理假說和股權(quán)分散假說等對(duì)了大量的實(shí)證性文章。IPO市場的各種主體的行

11、為和心理進(jìn)IPO抑價(jià)進(jìn)行解釋，之后也出現(xiàn)雖然資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)形成了一個(gè)比較成熟的理論體系，但是它的發(fā)展卻還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。近期關(guān)于這個(gè)問題的研究可以粗略地分為傳統(tǒng)型研究和創(chuàng)新型研究。傳統(tǒng)型研究又可細(xì)分為兩類：第一類是延續(xù)資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的研究，通過收集大量數(shù)據(jù)，運(yùn)用一定的數(shù)學(xué)方法分析對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。除了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在因素，包括資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值、非債務(wù)性稅收屏蔽、收入的易變性、盈利能力等等，學(xué)者們更多地關(guān)注影響

12、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素，包括：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融市場發(fā)展程度等。在樣本數(shù)據(jù)的選擇中，研究者們開始只關(guān)注美國數(shù)據(jù)，后來擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國家，最近越來越多的學(xué)者選擇新興國家數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，檢驗(yàn)西方資本結(jié)構(gòu)理論在新興國家是否適用，比較不同國家資本結(jié)構(gòu)影響因素的差異。傳統(tǒng)型研究的第二類是采用不同的統(tǒng)計(jì)方法，比較不同資本結(jié)構(gòu)理論的解釋力強(qiáng)弱。但是近期研究表明各種理論都只能解釋公司財(cái)務(wù)決策的部分行為，沒有一個(gè)可以被證偽。結(jié)果是最近的很多實(shí)證研

13、究，主要通過使用橫截面檢驗(yàn)和能夠被任何或全部模型證明的一系列變量，來解釋資本結(jié)構(gòu)的選擇問題。創(chuàng)新型資本結(jié)構(gòu)研究主要從競爭戰(zhàn)略和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)學(xué)者們從競爭戰(zhàn)略的角度，研究產(chǎn)業(yè)組織理論與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系得到了一系列有價(jià)值的成果。首先，同行業(yè)企業(yè)一般具有相類似的資本結(jié)構(gòu)，而不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確實(shí)存在差別。此外，常以產(chǎn)業(yè)集中度為代理變量的產(chǎn)業(yè)競爭狀況對(duì)資本結(jié)構(gòu)也具有顯著的影響。最后，企業(yè)所選擇的競爭戰(zhàn)略、所處的生命周期