上市公司收購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)承諾實(shí)踐

1、商貿(mào)縱橫，，管理視窗上市公司收購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)承諾實(shí)踐周士杰摘要:隨著產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)佑值不如預(yù)期、IPO擱置，并購(gòu)重組已成為財(cái)務(wù)投資者優(yōu)逸的退出渠道之一，以及戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效手段，從證監(jiān)會(huì)規(guī)定業(yè)績(jī)承諾的初衷來看，業(yè)績(jī)承諾在上市公司一般收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組中有重要意義。關(guān)鍵詢:收購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾業(yè)績(jī)補(bǔ)償隨著產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)、國(guó)企的改革轉(zhuǎn)型、二級(jí)市場(chǎng)佑值不如預(yù)期、[PO擱置、上市企業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，并購(gòu)重組已成為財(cái)務(wù)投資者優(yōu)選的退出渠道

2、之一，以及戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效手段，并購(gòu)大潮愈演愈烈。如何保證實(shí)現(xiàn)提高行業(yè)的集中度、資源的優(yōu)化配置、資源的流向更具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等并購(gòu)重組一系列臼的成為企業(yè)決策層關(guān)注的焦點(diǎn)。2∞8年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法)(證監(jiān)會(huì)第53號(hào)令)，詳細(xì)規(guī)定了重組資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)和業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)霓k法，業(yè)績(jī)承諾在上市公司一般收購(gòu)和重大資產(chǎn)建組中的應(yīng)用興起。從證監(jiān)會(huì)規(guī)定業(yè)績(jī)承諾的初衷來看，業(yè)績(jī)承諾在上市公司一般收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組

3、中有重要意義。一、很述()業(yè)績(jī)承諾起源當(dāng)投資者投資于不確定性比較大或者對(duì)投資方盈利前景、財(cái)務(wù)狀況影響較大的企業(yè)時(shí)，投資方通常會(huì)考慮要求標(biāo)的公司原股東根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)的情況設(shè)定一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)來激勵(lì)高級(jí)管理層和降低自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)承諾的形式主要表現(xiàn)在標(biāo)的公司原股東承諾定期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的盈利目標(biāo)，著低于此指標(biāo)，承諾人將以現(xiàn)金或股份回購(gòu)等形式予以補(bǔ)償。(二)業(yè)績(jī)承諾實(shí)踐概況從2∞8年以來上市公司收購(gòu)重組中實(shí)施的業(yè)績(jī)承諾案例來看，業(yè)績(jī)承

4、諾應(yīng)用愈加受投資者青睞。具體來看，在關(guān)聯(lián)方收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組中應(yīng)用尤為廣泛，一方商有助于僅責(zé)分明，保持一定的獨(dú)立性，另一方面有效保證上市公司少數(shù)或非關(guān)聯(lián)股東利益。不涉及關(guān)聯(lián)方的一般收購(gòu).當(dāng)投資者處于絕對(duì)或相對(duì)控股地位肘，可針對(duì)項(xiàng)目前景的判斷，選擇標(biāo)的公司原股東進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾。(二)業(yè)績(jī)承諾風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上市公司一般收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組涉及主要有:(1)標(biāo)的資產(chǎn)估值及盈利預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)(2)承諾指標(biāo)實(shí)現(xiàn)及盈利補(bǔ)償履約風(fēng)險(xiǎn)(3)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)(4)內(nèi)外部審批

5、等法律風(fēng)險(xiǎn)(5)剌激股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。二、業(yè)債來避實(shí)踐(一)上市公司并購(gòu)重重且涉及法規(guī)1、業(yè)績(jī)承諾起源。上市公司的盈利預(yù)測(cè)起源于證券市場(chǎng)成立初期，證監(jiān)會(huì)規(guī)定[PO企業(yè)披露盈利預(yù)測(cè)。隨著發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度加深，2∞1年3月，中同證券監(jiān)督管理委員會(huì)《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號(hào)一一首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件》證監(jiān)發(fā)[2∞IJ36號(hào)取消lPO企業(yè)盈利預(yù)測(cè)強(qiáng)制披露規(guī)定。2、其它主要法規(guī)。上市公司收購(gòu)或重大資產(chǎn)重組需要在交易對(duì)方承諾、董

6、事會(huì)文件、信息披露等方面符合以上法規(guī)的有關(guān)規(guī)定。《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》中明確交易需要符合重大資產(chǎn)重組涉及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，交易合同應(yīng)當(dāng)載明特定對(duì)象擬認(rèn)購(gòu)股份的數(shù)量或者數(shù)量區(qū)間、認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則、限售期，以及目標(biāo)資產(chǎn)的基本情況、交易價(jià)格或者定價(jià)原則、資產(chǎn)過戶或交付的時(shí)間安排和違約責(zé)任等條款?！?二)案例及行業(yè)分布l、業(yè)績(jī)承諾案例統(tǒng)計(jì)。從上市公司收購(gòu)重組已完成案例來看.2∞8年以來案例數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，除2

7、010年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)緩和外，其它年份均大幅增長(zhǎng)。2013年m擱置，PE借道“并購(gòu)“實(shí)現(xiàn)退出。相關(guān)資料顯示，截至9月22日，今年以來推出重大資產(chǎn)重組預(yù)案、獲批或已實(shí)施的上市公司分別達(dá)到236家和79家。相較于往年，這一數(shù)字明顯上升。61起研究案例中.29起來源于并購(gòu)案例，32起來源于重大資產(chǎn)量組案例，業(yè)績(jī)承諾但尚未被絕大多數(shù)上市公司采用。2、業(yè)績(jī)承諾行業(yè)分布。從行業(yè)來看，案例主要集中制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)

8、，新興行業(yè)主要是信息技術(shù)業(yè)。制造業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備等案例數(shù)目較多。電為、鵝A為、精氣J臣i柑產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)10%圈.上市公司收購(gòu)置組中業(yè)績(jī)承if案例行業(yè)數(shù)據(jù)來源:上市公司公告?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)中制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)由于投入資金較大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。新興的信息技術(shù)業(yè)由于參與企業(yè)眾多，技術(shù)更新周期較短，多考慮協(xié)同效應(yīng)。因此，上市行業(yè)較多實(shí)行并購(gòu)整合。3、業(yè)績(jī)承諾方案的核心條款。在上市公司并購(gòu)重組中，業(yè)績(jī)承

9、諾主要涉及的核心條款有業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施和擔(dān)保等保障措施的設(shè)定。(1)業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)。從業(yè)績(jī)承諾約定的承諾指標(biāo)來看，大多數(shù)交易在收益法評(píng)估的基礎(chǔ)上，以預(yù)測(cè)值為底線，主要在凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁?、簽且在收入等方面約定。(2)業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施。業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施主要是標(biāo)的公司根據(jù)實(shí)際盈利與約定數(shù)差額由原股東在標(biāo)的公司審計(jì)報(bào)告出具一定時(shí)問內(nèi)給予現(xiàn)金補(bǔ)償，期限一般在10個(gè)工作日左右，不超過1個(gè)月。從研究案例來看，交易案例承諾方根據(jù)原

10、方案或者調(diào)整方案履行了補(bǔ)償義務(wù)。三、業(yè)績(jī)承避實(shí)踐的成敗分橋及間組(一)成功的關(guān)鍵因素1、標(biāo)的公司的選擇。隔行如隔山，對(duì)于標(biāo)的公司細(xì)分領(lǐng)域的準(zhǔn)確把握方能配合投資方的戰(zhàn)略，以期完成橫向或縱向的整合。此外，合理使用對(duì)標(biāo)公司績(jī)效和非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析有助于標(biāo)的公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的把握。2、信息不對(duì)稱程度降低。由于得以約定業(yè)績(jī)承諾的上市公司交易主要來自于涉及關(guān)聯(lián)方的重大資產(chǎn)重組或?qū)崿F(xiàn)控股或相對(duì)控股地位的戰(zhàn)略收購(gòu)，因此對(duì)標(biāo)的公司歷史較為了解、盡職調(diào)查能夠獲取

11、的資料較為齊全，對(duì)目標(biāo)公司未來發(fā)展把握較為可觀，這是成功的主要因素。3、謹(jǐn)慎的專業(yè)評(píng)估。在已有信息的基礎(chǔ)上，聯(lián)系公司內(nèi)外部環(huán)境，評(píng)估機(jī)構(gòu)相對(duì)準(zhǔn)確的對(duì)標(biāo)的公司價(jià)值和未來盈利預(yù)測(cè)是保證業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)合理的必要條件。4、管理層的有效激勵(lì)。無論標(biāo)的公司的管理層是否包含原股東，業(yè)績(jī)承諾對(duì)都對(duì)現(xiàn)有高級(jí)管理層的業(yè)績(jī)考核起到一定的震懾和激勵(lì)作用，有助于導(dǎo)向個(gè)人目標(biāo)與企業(yè)目析、相一致。(二)失敗的主要原因業(yè)績(jī)承諾失敗的原因主要是缺少上述成功的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

12、其外.主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:1、關(guān)鍵客戶收入沒有達(dá)到預(yù)期。關(guān)鍵客戶收人(上轉(zhuǎn)第22頁(yè))作者簡(jiǎn)介:用士杰(1987.9)，女，滿族，北京人，管理學(xué)碩士，單位:中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)，研究方向:企~管理理論與實(shí)蓋坦白趴JSil部R也4345.l秀萍.J豆子心理契約的周有企業(yè)員工激勵(lì)探討[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009仆的54叩拓.張學(xué)主中.~富有企.:1k薪酬現(xiàn)狀分析:川，合作經(jīng)濟(jì)與科技，2011(2):95叩96.包酶究，毛義Il..

13、~富有企.:1k核心員二的差異化滋勵(lì)[J].商.:1k時(shí)代，2004(8):岱63.蘇華，張寧.tII有企業(yè)知識(shí)型員工激勵(lì)模式選擇反對(duì)策分析[J二生產(chǎn)力研究，2009(22):8789.[3][4]人力資源露出的主要問題，有必要以員工激勵(lì)的需求分析為基礎(chǔ)，更加注重員工激勵(lì)的多樣俊、針對(duì)性，以科學(xué)的績(jī)效考核為黎礎(chǔ)，繼續(xù)提高員工激勵(lì)制度的科學(xué)性、公繭儉，提高對(duì)核心員工的激勵(lì)力度，充分發(fā)揮核心員工的關(guān)鍵作用。(f乍看單位1.燕山大學(xué)學(xué)生工你處

14、2.燕山大學(xué)文法學(xué)院3.望能皇島熔擎機(jī)械街限責(zé)任公費(fèi))管理視窗[5][6]，考文獻(xiàn)[1]許慶然.管理學(xué)第二版〉2∞5.露I:J自治，會(huì).:1k激勵(lì)機(jī)制研究與設(shè)計(jì)[1].經(jīng)濟(jì)問題，2∞5(1):[M.北京t高等教育出版社，[2《毛澤東選集》第H息，人民出報(bào)社1991年熬，第799頁(yè)?！端勾罅诌x集上卷，人民出版社1979年版，f.272…275頁(yè)o《毛澤東選集〉第1悉，人民出放社1991年放，第801頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第H息，人民出旅社19

15、爭(zhēng)1年放，第801頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第1卷，人民主k旅社1991年貌，第801頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第1悉，人民!1lJl亂社1991年貌，第801頁(yè)。毛澤東選集》第1“，人民!1l報(bào)社1991年放，第801頁(yè)。毛澤東選集》第1~且，人民出版社19費(fèi)1年放，第801頁(yè)?！多囆∑轿倪x》第3“，人民主b旅社1993年放，第382頁(yè)?！睹珴蓶|選集第1卷，人民出版社19費(fèi)1年版，第802頁(yè)。毛澤東選集》第1券，人民!1l旅社19費(fèi)1年版，第802頁(yè)

16、。《毛澤東選集》第1~品，人民主』旅社1991年版，第802頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第I卷，人民主H放社1991年1亂，第802頁(yè)。@@每每⑩@@咎辭@@骨③〈寧在要第28J要)注解:①《毛澤東選集》第1卷，人民出版社1曹雪1年鼠，第那頁(yè)。②《毛罷手東選集》第1卷，人民必版社19啻1年居民，第796頁(yè)。@馬克，忘恩格斯選集》第1卷，人民出版社1995年版，第岳192頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第1卷，人民出版社1步91年版，第797頁(yè)?！睹珴蓶|選集》第

17、1卷，人民出版社1991年版，第798J宮。《毛澤東選集》第1券，人民出旅社1991年版，第797頁(yè)?！睹珳鞏|選集》第1~息，人民!1l旅社1991年版，第797頁(yè)e《毛澤東選集》第1“，人民出版社1991年版，第796Jf0《毛澤東選集》第1卷，人民出版社1991年版，第799頁(yè)。@@@⑦⑧⑨定II路子市場(chǎng)平均水平，因此大幅增長(zhǎng)、遠(yuǎn)離子市場(chǎng)平均水平的異?，F(xiàn)象應(yīng)給予足夠關(guān)注，以防落入“賂阱2，、灌饃的評(píng)估及預(yù)測(cè)o詳盡的盡飄滿奈是掌握公簡(jiǎn)

18、歷史狀況和未來預(yù)測(cè)的前提G簍子謙慎健康則是順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的有效保障。3、靈活的補(bǔ)償條款。來照現(xiàn)金、投資方股票阪購(gòu)或標(biāo)的公言蒼涼股東股權(quán)泊購(gòu)等兩種或多種方式結(jié)合，采用現(xiàn)金償還優(yōu)先的方式有助于觸發(fā)補(bǔ)償條款時(shí)交易對(duì)方能夠盡可能的履行義務(wù)，大量的現(xiàn)金流入減少投資方的損失?！床莶荨当乜?jī)永襟約究總罵起走溝業(yè)績(jī)承諾在上市公司一般收購(gòu)和囊大資產(chǎn)囊級(jí)中的實(shí)踐僅有幾年時(shí)間，相應(yīng)條款的設(shè)置有待完禱。業(yè)績(jī)對(duì)賭已被私募股權(quán)投資所廣泛采用，中外業(yè)績(jī)對(duì)賭在此方商應(yīng)

19、用較為成熟，主要包括財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖囚補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和治毅層去肉等諸多方面，條款設(shè)蒙也較為靈活，值德投資者借鑒。私募膠權(quán)激資主要涉及財(cái)務(wù)伎投資，而上市公司通?？紤]戰(zhàn)略收購(gòu)或建組，因此上述所列條款不一定完全適用，但在條款設(shè)置考慮的出發(fā)點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避措施設(shè)定方式值得借鑒與改良，有助于業(yè)績(jī)承諾條款運(yùn)用更加成熟，交易雙方實(shí)現(xiàn)共寡。(待著麟位rfI圈人民大學(xué)〉下接第351哥〉沒有達(dá)到預(yù)期是棟的公司業(yè)績(jī)受挫的致命因素。此外，大客戶

20、的流失也是~績(jī)不如預(yù)測(cè)的主要原因之一。2、關(guān)鍵研發(fā)、建設(shè)等程序沒有完成。關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)能否究成和上線對(duì)于產(chǎn)品在用和推廣交關(guān)索要。此外，三拉泰瑞達(dá)在鐵路項(xiàng)目的慕礎(chǔ)上增加了民用項(xiàng)臼，研究開發(fā)“市民健康卡系統(tǒng)“利“學(xué)蘭生龍管理系統(tǒng)研發(fā)費(fèi)用投人較大。3、市場(chǎng)絞歷顯著變化。市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬變，與政策、供求關(guān)系、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品進(jìn)入等多方商相關(guān)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)偏差較大或反應(yīng)滯后將直接影響預(yù)測(cè)收益情況。(二)且k績(jī)承祿的局限.!i2亂問題1、局限性。伴隨設(shè)定

21、業(yè)績(jī)承諾的案例一般是控股收購(gòu)或致大資產(chǎn)建綴，囂的在于通過資源贅會(huì)、消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮規(guī)模效益、優(yōu)化配置等一系列措施保持和增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以期在酶對(duì)臼主毅盤深3費(fèi)刻串劃j的內(nèi)外部環(huán)境變化中“抱閡取破2止、業(yè)績(jī)承譜實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。上市公詞.!lt績(jī)承諾主要惠應(yīng)用于控股收購(gòu)或意大資產(chǎn)并購(gòu)黛級(jí)中，交易對(duì)子上市公司影響黛大，交易的達(dá)成立為慎重，后續(xù)推進(jìn)存在不確定行，具有審批風(fēng)段。另外，此類交易往往伴隨著業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、文化整合、關(guān)鍵管理人員流失等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)標(biāo)

22、的公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。四、總結(jié)及建議()此績(jī)承諾的意義通過上述分析，業(yè)績(jī)承諾對(duì)于投資方來說在保護(hù)上市公司普通投資者利益、敦促離管黑實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)和降低投資風(fēng)險(xiǎn)方商優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)于棟的公司原股東來說，業(yè)績(jī)承諾也有助于提離佑值及交易對(duì)參考文獻(xiàn)z[1](土市公司重大資產(chǎn)重級(jí)管理辦法)，證監(jiān)會(huì)[2008]53號(hào)，2∞8年4月16竊(2011J手8月1部修訂h《關(guān)于視在上市公司重大資產(chǎn)受組若干問題的頰，定)，證監(jiān)會(huì)[2008]14號(hào)，2∞年4月1

23、6弱《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司1在大資產(chǎn)才在紐權(quán)關(guān)成票異常交荔監(jiān)管的暫行規(guī)定)，議草草會(huì)[2012]33號(hào)，2012年11月竊o[2][3]價(jià)。(二)豆k績(jī)承諾實(shí)施約二之要問題業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)預(yù)測(cè)和實(shí)現(xiàn)有其不確定性..!lt績(jī)承諾作為保障措施只能把風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定在…定范筒肉。一方酶，業(yè)債承諾根據(jù)承諾期的不同只保證3年左右的短期利益另一方窯，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償較少考慮投資方的機(jī)會(huì)成本。此外，業(yè)績(jī)承諾是否順利實(shí)現(xiàn)對(duì)投資方股份剌激效應(yīng)不容忽視。〈三〉投資風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)通1