招商-估值將重構(gòu)，更多的alpha

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券證券研究報告研究報告|行業(yè)行業(yè)策略報告策略報告其它其它|中小市值中小市值推薦推薦（維持維持）科創(chuàng)板系列專題報告之科創(chuàng)板系列專題報告之二2019年02月14日估值將重構(gòu)，更多的估值將重構(gòu)，更多的Alpha相關(guān)報告相關(guān)報告1、《規(guī)則梳理與納斯達(dá)克市場對比分析—科創(chuàng)板系列專題報告之一》2019124董瑞斌董瑞斌02168407847dongruibin@.cnS1090516030002張景財張景財zhangjing

2、cai@.cnS1090516070002楊玨楊玨02168407543yangjue@.cnS1090517070003周翔宇周翔宇zhouxiangyu@.cnS1090518050001研究助理趙美娟趙美娟zhaomeijuan@.cn科創(chuàng)板將推動估值體系重構(gòu)，對專業(yè)性要求更高，更多的Alpha。?科創(chuàng)板將推進(jìn)科創(chuàng)板將推進(jìn)A股估值體系重構(gòu)。股估值體系重構(gòu)。科創(chuàng)板在上市制度等層面的推進(jìn)，將使更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)在早期就可以與投資者見面

3、。從Nasdaq以及一級市場兩個維度看，傳統(tǒng)的PE、PB估值模式將面臨挑戰(zhàn)。此種挑戰(zhàn)其實并沒有脫離價值評估（折現(xiàn)現(xiàn)金流）體系。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)資源將更早期對接硬科技公司，對社會發(fā)展起到積極的推動作用。主要原因如下：?科技型企業(yè)由于爆發(fā)式增長以及破壞性創(chuàng)新帶來的類壟斷效應(yīng)導(dǎo)技型企業(yè)由于爆發(fā)式增長以及破壞性創(chuàng)新帶來的類壟斷效應(yīng)導(dǎo)致在前期就在前期就有相當(dāng)有相當(dāng)?shù)耐顿Y價值的投資價值。從折現(xiàn)現(xiàn)金流估值出發(fā)，企業(yè)估值主要由永續(xù)增長階段的折現(xiàn)決定。即使企

4、業(yè)目前還處于虧損階段，由于競爭壁壘在逐步建立，其實未來價值是在逐步確立。對于科創(chuàng)企業(yè)而言，由于其增速快，壁壘高，早期就已經(jīng)有較大的投資價值；?引入引入PS、EvFCF、Pipeline、EVEBITDA、GMV等估值，等估值，不同不同于PEPB模型模型。從Nasdaq科技龍頭初創(chuàng)階段估值以及一級市場企業(yè)估值看，估值模式更加多元化。對處于不同階段的企業(yè)，其所采用的估值模型也都不同。我們判斷對于即將上市的科創(chuàng)板企業(yè)，大都處于發(fā)展的前期階段，

5、因此估值模式將向一級市場以及海外科技股靠攏；?對于投資者而言，對于投資者而言，定價體系多元化，對深度要求空前，但有更多的定價體系多元化，對深度要求空前，但有更多的Alpha。對于投資人而言1）因為企業(yè)更早期，則需要更深入的研究與更耐心的持股。2）從交易對手角度講，其中如KPCB、高瓴、BakerBrother等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投將成為對手盤，對于專業(yè)性要求更高。3）由于研究難度加大同時注冊制導(dǎo)致股票池變大，會有更多的Alpha機(jī)會；?風(fēng)險提示：風(fēng)

6、險提示：科創(chuàng)板推進(jìn)進(jìn)度慢于預(yù)期。行業(yè)研究行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page2引言：引言：寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。巴菲特這是科創(chuàng)板系列報告的第二篇，著重討論估值體系。我們認(rèn)為折現(xiàn)現(xiàn)金流模型為估值定價的第一性原理，但由于相關(guān)參數(shù)的精確預(yù)測幾乎是不可能完成的任務(wù)，因此衍生出較多的估值指標(biāo)。科技行業(yè)由于其快速增長以及破壞性創(chuàng)新屬性，估值定價更加困難?？萍脊纱笊馦iller因為重倉Amazon以及AOL成名，但是即使成熟如美國市場，M