新股盈利模式的嬗變系列專題之三科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理

1、本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。1新股研究策略研究證券研究報告新股申購策略專題2019年1月31日科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理——新股盈利模式的嬗變系列專題之三相關研究《首日漲跌停如果取消會如何？——新股盈利模式的嬗變系列專題之一》20190122《A類1000萬市值門檻成主流，網(wǎng)下收益影響幾何？——新股盈利模

2、式的嬗變系列專題之二》20190129《科創(chuàng)板差異化安排，注冊制穩(wěn)妥試點——對擬在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的點評》20181106證券分析師彭文玉A0230517080001pengwy@研究支持胡巧云A0230118080003huqy@聯(lián)系人莊楊(8621)232978187586zhuangyang@本期投資提示：?科創(chuàng)板落地制度整體比較符合市場此前的預期，新的制度下，我們認為未來A股新股申購收益將呈現(xiàn)三大特征：其一、科創(chuàng)板新

3、股申購收益的確定性相比于主板、中小創(chuàng)將明顯減弱，主要緣于定價、上市交易機制等的突破性設置；其二、科創(chuàng)板新股的申購收益的分配將更傾向網(wǎng)下，而且是機構投資者，其直接歸因于回撥機制、網(wǎng)下初始發(fā)行量的調(diào)整以及個人投資者不得參與網(wǎng)下申購。其三、新股發(fā)行及交易雙軌制并行下，科創(chuàng)板新股上市股價表現(xiàn)將與現(xiàn)有主板和中小創(chuàng)形成估值比對效應，比對效應的強弱，取決于當時的市場風險偏好。在市場風險偏好較低時，估值高的一方將向低的一方看起，反之亦然。?上市門檻集中

4、體現(xiàn)包容性：接受符合條件的紅籌企業(yè)及VIE架構、有條件接受同股不同權、五套市值標準。與國際通行做法相似，科創(chuàng)板試點注冊制，審核主體下放至交易所。上市企業(yè)定位上，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體上市要求上更具有包容性：允許符合條件的紅籌企業(yè)以CDR形式在科創(chuàng)板上市、有條件接受同股不同權，此外設置5

5、套市值指標：由市值、營收、凈利等多項指標組合而成，并允許滿足一定要求的尚未盈利的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。?回撥及網(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60%或70%。科創(chuàng)板首發(fā)企業(yè)網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過50倍且不超過100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例由A股現(xiàn)行的20%下調(diào)為5%、超過100倍的，回撥比例由之前的40%下調(diào)為10%取消“網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過150倍，回撥后網(wǎng)下最終發(fā)行比例不超10%”的規(guī)定，改為“回撥后無限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超

6、過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%”。再結合首發(fā)后總股本不超過4億股和超4億股的網(wǎng)下初始發(fā)行比例由現(xiàn)行的分別不超60%、70%，各提高10%至70%和80%。這意味者：如果科創(chuàng)板新股網(wǎng)上申購倍數(shù)超過100倍（我們認為是大概率），則最終網(wǎng)下發(fā)行比例將最低可以達到60%或70%，遠高于目前的10%。?漲跌停限制作出重大突破，上市初期股價波動將加劇、申購收益確定性減弱。《交易特別規(guī)定》明確：科創(chuàng)板采取“競價盤后固定價格大宗”的交易方式；首發(fā)上市、

7、增發(fā)上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制，其他交易日的競價交易漲跌停限制為20%。這意味著新股上市后股價波動將明顯加劇、上市初期股價表現(xiàn)將更加分化，新股申購收益的確定性將有所減弱，投資風險上升。?個人投資者無緣網(wǎng)下申購，二級市場和網(wǎng)上投資門檻顯著提高。首先，個人投資者無緣科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購將主要是合格機構投資者的天下，機構投資者的網(wǎng)下申購市值要求最低1000萬元。其次，科創(chuàng)板對個人投資者的二級市場投資和網(wǎng)上申購也設置了

8、較高門檻，要求擁有50萬元股票市值和24個月證券交易經(jīng)驗，同時鼓勵個人投資者通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。?A股最嚴退市規(guī)則：重大違法“一退到底”，取消暫停上市。主要聚焦兩類退市情形，第一類為重大違法強制退市，與主板規(guī)定相一致；第二類為喪失持續(xù)經(jīng)營能力且恢復無望的主業(yè)“空心化”公司。另外，科創(chuàng)板不設置重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)若符合科創(chuàng)板上市條件需重新走IPO通道，但針對重大違法強制退市的公司，則實施嚴格的永久退市制度。此外，科創(chuàng)

9、板取消了暫停上市環(huán)節(jié)，退市效率大幅提升。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共10頁簡單金融成就夢想1.上市門檻集中體現(xiàn)包容性...............................................42

10、.定價放松事前監(jiān)管，同一網(wǎng)下投資者最多3檔報價........53.配售自主性提高，強調(diào)發(fā)行利益“綁定”.......................54.回撥及網(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60%或70%.......................................................................55.漲跌停限制重大突破，申購收益確定性減弱.................