非酒類食品飲料行業(yè)乳業(yè)月報(bào)國(guó)內(nèi)外奶價(jià)平穩(wěn)，2q下游競(jìng)爭(zhēng)環(huán)比1q加劇-20190627-中金公司-12頁

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2019年6月27日非酒類食品飲料非酒類食品飲料乳業(yè)月報(bào)：國(guó)內(nèi)外奶價(jià)平穩(wěn)，2Q下游競(jìng)爭(zhēng)環(huán)比1Q加劇行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況國(guó)際：國(guó)際：6月海外大包粉價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下行。6月18日恒天然最新拍賣指數(shù)同比7.8%，環(huán)比3.8%。全脂乳粉均價(jià)3006美元噸，同比5.7%，環(huán)比回調(diào)4.3%，主要由于供給量的顯著提升（拍賣量環(huán)比升22%，同比升12%）。往后

2、看，全球經(jīng)濟(jì)走弱或影響乳制品貿(mào)易需求，我們判斷海外奶價(jià)可能會(huì)延續(xù)小幅下行趨勢(shì)。2019年4月原奶主產(chǎn)國(guó)收購價(jià)新西蘭環(huán)比下降，歐盟、美國(guó)和阿根廷環(huán)比上漲；2019年14月美國(guó)和歐洲原奶產(chǎn)量基本持平，澳大利亞產(chǎn)量降12.1%，新西蘭產(chǎn)量降1.3%。國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格6月環(huán)比微升，第二周國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)環(huán)比升0.3%至3.55元公斤。15月國(guó)內(nèi)生鮮乳累計(jì)總產(chǎn)量同比5.4%，5月奶牛存欄量同比4.4%，環(huán)比0.5%。草根調(diào)研顯示，2Q下游龍

3、頭企業(yè)國(guó)內(nèi)原奶采購成本上漲5%左右，在預(yù)期幅度之內(nèi)，2Q進(jìn)入淡季之后，供給端原奶出現(xiàn)季節(jié)性過剩，需求端增速不及1Q，行業(yè)促銷價(jià)格戰(zhàn)相比1Q有所加劇，草根調(diào)研顯示兩大龍頭在部分高端主力產(chǎn)品上的促銷投放力度均有加大，但我們認(rèn)為促銷加劇仍以季節(jié)性因素為主。中期上繼續(xù)看好行業(yè)改善周期中龍頭企業(yè)份額提升的能力及乳品行業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢(shì)，中長(zhǎng)期看龍頭企業(yè)盈利能力仍有提升空間。評(píng)論評(píng)論中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)：上周（6月12日），國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.55元千克

4、，環(huán)比升0.3%，同比升4.7%。5月牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷售均價(jià)：現(xiàn)代牧業(yè)3.96元千克，環(huán)比升8.2%，同比升6.5%；中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶3.61元千克，環(huán)比升2.3%，同比升6.2%；圣牧有機(jī)原奶5.05元千克，環(huán)比升2.4%，同比升24.7%。6月18日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價(jià)3208美元噸，環(huán)比降3.8%，同比降7.8%（拍賣量24239噸，環(huán)比升22.0%，同比升12.0%）。國(guó)內(nèi)乳業(yè)供給量：內(nèi)乳業(yè)供給量：2019年4月奶粉進(jìn)口

5、累計(jì)值46.2萬噸，同比升32.7%，國(guó)內(nèi)液奶累計(jì)進(jìn)口值27.1萬噸，同比升33.5%；2019年5月國(guó)內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計(jì)值964萬噸，同比升5.9%。估值與建議估值與建議維持個(gè)股盈利預(yù)測(cè)。國(guó)內(nèi)奶價(jià)恢復(fù)利好上游乳企盈利改善，維持現(xiàn)代牧業(yè)“跑贏現(xiàn)代牧業(yè)“跑贏行業(yè)”行業(yè)”評(píng)級(jí)；下游龍頭在行業(yè)上行周期中份額將加速提升，重申伊利和蒙?！芭芤晾兔膳！芭苴A行業(yè)”贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。呂若晨，呂若晨

6、，CFA分析員SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080514080002SFCCERef：BEE828ruochen.lv@.cn陳文博陳文博分析員SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080518090003SFCCERef：BNK779wenbo.chen@.cn袁霏陽袁霏陽分析員SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080511030012SFCCERef：AIZ727feiyang.yuan@.cn目標(biāo)PE(x)股票名稱評(píng)級(jí)價(jià)格2019E2020E伊利A跑贏行業(yè)34.3428.

7、725.7光明乳業(yè)A跑贏行業(yè)11.9830.526.6現(xiàn)代牧業(yè)H跑贏行業(yè)1.4519.013.7健合國(guó)際H中性47.6217.415.5雅士利國(guó)際H中性1.4835.259.0中金一級(jí)行業(yè)日常消費(fèi)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告?伊利A|平臺(tái)型企業(yè)價(jià)值初顯，國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可度提升——?dú)W洲NDR紀(jì)要(2019.06.06)?健合國(guó)際H|投資者開放日紀(jì)要：國(guó)際化戰(zhàn)略明晰，產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道擴(kuò)張并舉(2019.05.31)?食品飲料|乳業(yè)月報(bào)：國(guó)內(nèi)奶價(jià)淡季持

8、穩(wěn)，海外奶價(jià)小幅回調(diào)(2019.05.22)?光明乳業(yè)A|收入增長(zhǎng)加速，19年將有多款新品推出(2019.04.28)?伊利A|1Q19高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)開門紅(2019.04.26)?食品飲料|乳業(yè)月報(bào)：國(guó)內(nèi)奶價(jià)季節(jié)性回落，海外奶價(jià)漲勢(shì)暫緩(2019.04.18)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部677889100111122201806201809201812201903201906相對(duì)值(%)滬深300中金非酒食品飲料中金公司

9、研究部：中金公司研究部：2019年6月27日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)?國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格：國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格：上周（6月5日至6月12日）國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.55元千克，環(huán)比升0.3%，同比升4.7%；?恒天然拍賣價(jià)格：恒天然拍賣價(jià)格：6月18日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價(jià)恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價(jià)3208美元美元噸，環(huán)比噸，環(huán)比降3.8%，同比降7.8%；其中脫脂奶粉2358美元噸，環(huán)

10、比降3.5%，同比升17.7%；全脂奶粉全脂奶粉3006美元美元噸，環(huán)比噸，環(huán)比降4.3%，同比，同比降5.7%；拍賣量拍賣量24239噸，環(huán)比噸，環(huán)比升22.0%，同比，同比升12.0%；?歐盟大包粉價(jià)格：歐盟大包粉價(jià)格：2019年6月6日至6月20日，歐盟脫脂奶粉價(jià)格2313美元噸，環(huán)比降1.1%，同比升24.2%；全脂奶粉3375美元噸，環(huán)比持平，同比升1.5%；?中國(guó)大型牧場(chǎng)原奶價(jià)格監(jiān)測(cè)：中國(guó)大型牧場(chǎng)原奶價(jià)格監(jiān)測(cè)：2019年5月

11、，現(xiàn)代牧業(yè)3.96元千克，環(huán)比升8.2%，同比升6.5%；中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶3.61元千克，環(huán)比升2.3%，同比升6.2%；圣牧有機(jī)原奶5.05元千克，環(huán)比升2.4%，同比升24.7%。圖表1:國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格圖表2:牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷售均價(jià)資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：公司調(diào)研，中金公司研究部圖表3:恒天然全部產(chǎn)品拍賣價(jià)格圖表4:恒天然脫脂奶粉價(jià)格資料來源：恒天然，中金公司研究部資料來源：恒天然，中金公司研究部3.23.3

12、3.43.53.63.71月6日4月6日7月6日10月6日元千克20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q15:3.4742Q15:3.4053Q15:3.4284Q15:3.5061Q16:3.5492Q16:3.4453Q16:3.4084Q16:3.4731Q17:3.5382Q17:3.4573Q17:3.4234Q17:3.5001Q18:3.4772Q18:3.4183Q18:3.3984Q18:3.5

13、451Q19:3.6042Q19:3.5361500200025003000350040001月6日4月6日7月6日10月6日美元噸20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q15:30642Q15:25293Q15:21574Q15:25601Q16:23032Q16:22683Q16:26244Q16:33281Q17:34342Q17:32423Q17:33444Q17:30941Q18:34732Q18:35

14、223Q18:30914Q18:28381Q19:32022Q19:341113001500170019002100230025002700290031001月6日4月6日7月6日10月6日美元噸20152016201720182019至今1Q2Q3Q4Q1Q17:24201Q15:26302Q15:21203Q15:17014Q15:20211Q16:18022Q16:17583Q16:20634Q16:24162Q17:20523Q