傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2019年下半年上海策略會紀(jì)要-20190627-中金公司-10頁

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告2019年6月27日傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)2019年下半年上海策略會紀(jì)要行業(yè)動態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況6月2021日，中金公司2019年下半年策略會期間，我們在上海為網(wǎng)易、拼多多、攜程、陌陌、嗶哩嗶哩、58同城、寶尊、新氧及趣頭條等互聯(lián)網(wǎng)公司組織了投資者交流會。紀(jì)要如下：評論評論?拼多多拼多多：公司重申“性價比”原則，不僅僅關(guān)注運營品牌商家。公司認為通過平臺客單

2、價的提升以及用戶習(xí)慣的培養(yǎng)，加強拼多多作為高性價比產(chǎn)品的一站式購物平臺的定位，其將最終獲得營銷費用上的經(jīng)營杠桿。公司對618活動中的投入產(chǎn)出比表示滿意。?網(wǎng)易網(wǎng)易：公司今年重點關(guān)注不同業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營效率，同時我們預(yù)計未來上線的新游戲?qū)⒅问杖朐鲩L。我們認為網(wǎng)易優(yōu)秀的游戲研發(fā)能力能幫助其抓住國內(nèi)外的增長機會。?攜程：攜程：我們認為攜程利潤率提升進展順利且在國內(nèi)宏觀環(huán)境疲軟的情況下，公司仍能受益于不斷增長的出境游需求。同時，公司還注意到行業(yè)

3、競爭壓力正有所緩解。?嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩：近期聯(lián)運游戲《明日方舟》的成功、用戶數(shù)的穩(wěn)健增長、直播以及增值服務(wù)的持續(xù)爬坡以及廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增強了我們對于公司2019年2季度收入以及利潤的確定性。?陌陌陌陌：公司分享了對各增值服務(wù)功能的長期前景看法（包括陌陌和探探）。6月21日陌陌動態(tài)功能恢復(fù)，我們預(yù)計近期探探的重新上架將成為股價的短期催化劑，持續(xù)增長的增值服務(wù)以及穩(wěn)健的直播業(yè)務(wù)將成為長期驅(qū)動力。?58同城同城：公司強調(diào)了宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下

4、不同業(yè)務(wù)板塊的長期前景。競爭方面，公司認為其在流量上的優(yōu)勢以及其純平臺的定位有助于公司更好地服務(wù)本地中介。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和58同鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)方面，增長趨勢強勁且公司認為兩個業(yè)務(wù)的商業(yè)模式最終都能實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。?新氧新氧：公司強調(diào)美容服務(wù)行業(yè)的巨大潛力以及公司在運營和線下團隊方面的優(yōu)勢。受益于行業(yè)的穩(wěn)健增長和高質(zhì)量用戶的不斷積累，我們認為公司有望實現(xiàn)長期可觀的收入增長。?寶尊寶尊：公司表示某智能手機品牌的表現(xiàn)好于預(yù)期，且公司認為服裝品牌（在公司GMV

5、中占比超過50%）受宏觀不確定性的影響較小。?趣頭條趣頭條：公司強調(diào)了自己作為連接廣告主與低線城市用戶的橋梁的定位。免費在線閱讀應(yīng)用米讀的成功也說明了公司具備出色的商業(yè)模式創(chuàng)新能力。估值與建議估值與建議我們維持對上述公司的財務(wù)預(yù)期、評級和目標(biāo)價。吳越，吳越，CFA分析員SAC執(zhí)證編號：S0080515100002SFCCERef：BDI411natalie.wu@.cn目標(biāo)PE(x)股票名稱評級價格2019E2020E拼多多US跑贏行業(yè)

6、28.00N.M.15.2網(wǎng)易US跑贏行業(yè)286.0022.619.5攜程旅行網(wǎng)US跑贏行業(yè)46.0026.318.3嗶哩嗶哩US跑贏行業(yè)22.00N.M.N.M.陌陌US跑贏行業(yè)45.0011.79.358同城US跑贏行業(yè)80.0022.316.6新氧US跑贏行業(yè)20.0039.215.8寶尊電商US跑贏行業(yè)50.0033.922.6中金一級行業(yè)科技相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告?分眾傳媒A|需求展望平淡但供給亦停止擴張，與阿里巴巴戰(zhàn)略合作

7、已有進展(2019.06.24)?三七互娛A|推出第三期員工持股計劃，分享公司成長(2019.06.19)?貓眼娛樂H|與騰訊成立“騰貓聯(lián)盟”，強化娛樂內(nèi)容服務(wù)生態(tài)(2019.06.18)?騰訊音樂US|獨樹一幟的音樂娛樂生態(tài)，訂閱付費引弓待發(fā)(2019.06.13)?新氧US|百度對醫(yī)療健康內(nèi)容平臺的排他協(xié)議對新氧無影響(2019.06.12)?新氧US|快速成長的醫(yī)美服務(wù)垂直領(lǐng)域龍頭(2019.06.09)資料來源：萬得資訊、彭博資

8、訊、中金公司研究部708090100110201806201809201812201903201906相對值(%)NASDAQ中金傳媒互聯(lián)網(wǎng)中金公司研究部：中金公司研究部：2019年6月27日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3務(wù)的增速持續(xù)跑贏行業(yè)。今年公司沒有新增海外呼叫中心的計劃?；疖嚻庇喥睒I(yè)務(wù)火車票訂票業(yè)務(wù)：自從官方渠道推出類搶票功能以來，攜程密切追蹤用戶行為并未觀察到用戶流失；公司認為其提供

9、的火車票增值產(chǎn)品仍然優(yōu)于鐵路“”平臺所提供的。向低線級城市滲透：向低線級城市滲透：公司強調(diào)其差異化的戰(zhàn)略，即重點關(guān)注中國100個或150個最富裕的城市，主要考慮公司產(chǎn)品能夠更好地契合這些城市的需求。隨著2018年1季度起低端酒店傭金率下降，公司低端酒店預(yù)定量增長率在最近幾個季度已經(jīng)跑贏競爭對手。圖表1:國內(nèi)和國際航空旅客數(shù)量增速：假期帶動5月出現(xiàn)小幅增長資料來源：中國民用航空局、中金公司研究部風(fēng)險：風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟不景氣。嗶哩嗶哩（嗶哩嗶

10、哩（BILI：跑贏行業(yè)，目標(biāo)價：跑贏行業(yè)，目標(biāo)價22美元）美元）近期聯(lián)運游戲《明日方舟》的成功、用戶數(shù)的穩(wěn)健增長、直播于增值服務(wù)業(yè)務(wù)的爬坡以及廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增強了我們對于公司2019年2季度收入與利潤的可見性。用戶增速：用戶增速：3月嗶哩嗶哩應(yīng)用的月活躍用戶數(shù)超過1億且4、5月仍在持續(xù)增長。游戲業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)：《明日方舟》的成功將提振2019年2季度游戲收入和利潤率。公司是該游戲在安卓渠道上的唯一發(fā)行伙伴。我們預(yù)計該游戲56月總流水約1

11、0億元。假設(shè)安卓占總流水的50%且其中的40%來自嗶哩嗶哩渠道，考慮到同游戲開發(fā)商的分成比例為50%，我們預(yù)計2019年2季度公司將實現(xiàn)接近8000萬元–1億元的高利潤率收入（毛利率接近100%）。由于其聯(lián)運方的身份，會計上公司不需要對收入進行遞延處理。在會上有投資者質(zhì)疑如果該款游戲公司采用獨代模式，或許公司能得到更好的財務(wù)回報。但是我們認為游戲成功與否存在較大的不確定性，風(fēng)險始終與回報是對等的。直播和增值服務(wù)：直播和增值服務(wù)：公司表示