宏觀經(jīng)濟(jì)政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資領(lǐng)域的核心問(wèn)題。回顧資本結(jié)構(gòu)研究的發(fā)展歷程可以看到，資本結(jié)構(gòu)理論的研究已從靜態(tài)理論轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)調(diào)整理論。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)實(shí)證研究則由靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)決定研究發(fā)展到資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整行為研究，包括資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整速度、調(diào)整成本等諸多方面。同時(shí)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響因素研究也由單一的企業(yè)內(nèi)部影響因素發(fā)展到外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素，其中最為前沿的是在宏觀與微觀聯(lián)動(dòng)的分析框架下研究資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整問(wèn)題。
　　本文通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)

2、進(jìn)行搜集整理，并結(jié)合相關(guān)理論分析發(fā)現(xiàn)：作為資本結(jié)構(gòu)的研究前沿，資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)理論比靜態(tài)理論有更好的解釋力，且資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)理論研究已取得眾多的研究成果，包括目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的存在性研究、資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響因素的研究等。同時(shí)，本文也發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域現(xiàn)有研究存在著一些研究不足：首先，現(xiàn)有研究大多數(shù)只是局限于考察單一因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究，比如僅研究企業(yè)特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，或僅研究宏觀環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響；其次，現(xiàn)有研究中很少涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)

3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的研究；最后，現(xiàn)有研究基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)特征視角來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)調(diào)整行為的還比較少。
　　因此，本文基于以上分析確定研究思路，即本文要研究并解決的問(wèn)題是：
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度到底有沒(méi)有影響？
　?。?）對(duì)于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響有沒(méi)有區(qū)別？
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策是企業(yè)生存發(fā)展的重要宏觀環(huán)境，企業(yè)的融資行為首先受到宏觀經(jīng)濟(jì)

4、政策的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)政策一方面在宏觀層面影響整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的參數(shù)，另一方面在微觀層面通過(guò)調(diào)控社會(huì)需求與供給影響企業(yè)行為。在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，企業(yè)的融資狀況、經(jīng)營(yíng)投資所面臨的機(jī)遇也會(huì)不同。在我國(guó)特殊的制度背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的反應(yīng)不同。本文選擇我國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，選取2003-2015年期間的數(shù)據(jù)。首先，在總結(jié)分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的擬合模型；其次，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，測(cè)算企業(yè)

5、的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度；將貨幣政策替代變量廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 M2和財(cái)政政策替代變量年度財(cái)政支出增長(zhǎng)率FE引入模型當(dāng)中，利用Stata軟件進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，最終得出結(jié)論。
　　研究結(jié)果表明：
　?。?）貨幣供應(yīng)量與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；積極的貨幣政策能加快企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度；
　?。?）非國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度對(duì)于貨幣政策變動(dòng)的敏感程度更高；無(wú)論采取怎樣的貨幣政策，非國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度都大

6、于國(guó)有企業(yè)；
　　（3）股權(quán)集中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度對(duì)于貨幣政策變動(dòng)的敏感程度更高；如果以M2=19.46％作為貨幣政策松緊程度的分界點(diǎn)，那么，當(dāng)采取積極的貨幣政策時(shí)（M2>19.46%），股權(quán)集中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度快于股權(quán)分散企業(yè)，當(dāng)采取穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)（M2<19.46%）時(shí)，股權(quán)分散企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度快于股權(quán)集中企業(yè)；
　?。?）財(cái)政支出與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；積極的財(cái)政政策加快了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

7、調(diào)整速度；
　?。?）非國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度對(duì)于財(cái)政政策變動(dòng)的敏感程度更高；無(wú)論采取怎樣的財(cái)政政策，非國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度都大于國(guó)有企業(yè)；
　?。?）股權(quán)集中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度對(duì)于財(cái)政政策變動(dòng)的敏感程度更高；無(wú)論采取怎樣的財(cái)政政策，股權(quán)分散企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度都要大于股權(quán)集中企業(yè)。
　　本文創(chuàng)新地用宏觀-微觀視角，結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)特點(diǎn)及企業(yè)特點(diǎn)來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，以期為我國(guó)的宏觀政策制定、企業(yè)改革及企