帶隨機(jī)波動的衍生證券投資策略研究.pdf

1、波動率產(chǎn)品是近年來在歐美發(fā)達(dá)金融市場上新興交易的金融衍生產(chǎn)品，其主要特征是標(biāo)的資產(chǎn)(如股票)價(jià)格的波動具有隨機(jī)性，進(jìn)而市場上不僅存在股票價(jià)格的擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，還存在股票價(jià)格的波動風(fēng)險(xiǎn)。為了使市場完備，需要設(shè)計(jì)出同時(shí)對沖擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)和波動風(fēng)險(xiǎn)的衍生證券。本文研究的內(nèi)容就是這類帶隨機(jī)波動的衍生證券的投資策略問題，目的是為投資者的衍生證券投資行為提供理論支持，同時(shí)為我國尚不發(fā)達(dá)的金融衍生證券市場的發(fā)展做一些基礎(chǔ)性的理論研究工作。
　　 首先，我

2、們總結(jié)了現(xiàn)代投資組合選擇領(lǐng)域的主要進(jìn)展，回顧了衍生證券及其定價(jià)理論和投資策略問題的理論文獻(xiàn)，介紹了基于波動率指數(shù)的衍生產(chǎn)品合約和方差互換合約這兩種波動率衍生產(chǎn)品，這是本文開展研究的理論背景。另外，基于市場波動的隨機(jī)性對本文研究的特殊重要性，我們專門對金融市場中的波動率模型進(jìn)行了概述，以幫助了解帶隨機(jī)波動衍生證券的基本情況。
　　 接下來，我們分別依據(jù)兩條思路開展了研究工作。一條思路是基于風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的思維，對于投資這類收益雖高

3、但風(fēng)險(xiǎn)很大的衍生證券，如何確保投資者的財(cái)富安全。這里，我們引入目前在金融領(lǐng)域廣泛流行的VaR技術(shù)，對投資衍生證券過程中的財(cái)富損失量進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。據(jù)此，我們發(fā)現(xiàn)動態(tài)的VaR約束能使投資者選擇更為謹(jǐn)慎的操作：如果他把財(cái)富損失的風(fēng)險(xiǎn)控制得越嚴(yán)格，那么他投資衍生證券的規(guī)模就會越小。
　　 此外，我們從購買人壽保險(xiǎn)的角度對個(gè)人投資者的投資行為進(jìn)行了分析。投資衍生證券雖有可能獲得巨大的收益，但從現(xiàn)實(shí)上考量，一旦他在投資過程中意外死亡，

4、那么將如何處理這筆數(shù)額巨大的遺產(chǎn)。據(jù)此，我們研究了投資者如何同時(shí)在金融市場和保險(xiǎn)市場上做決策，以及金融市場參數(shù)和保險(xiǎn)市場參數(shù)如何影響衍生證券的投資策略。這實(shí)際上也是對投資者財(cái)富損失狀況的一種風(fēng)險(xiǎn)考量。
　　 如何根據(jù)更加現(xiàn)實(shí)的金融市場環(huán)境來創(chuàng)造和設(shè)計(jì)出新的衍生證券品種，是本文研究的另外一條思路。我們考慮了股票價(jià)格的兩因素隨機(jī)波動性，即波動的短期形式和長期形式均是隨機(jī)的。于是，市場上同時(shí)存在股票價(jià)格的擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、短期波動風(fēng)險(xiǎn)和長期波