考慮有限理性的私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目擇優(yōu)模型研究.pdf

1、作為一種重要的民間投資方式，私募股權(quán)投資基金(以下簡(jiǎn)稱PE基金)主要投資于高速成長(zhǎng)期或者成熟期的項(xiàng)目企業(yè)，旨在幫助這些企業(yè)迅速成長(zhǎng)，然后可以通過IPO、管理層回購(gòu)等方式順利退出而獲得高額利潤(rùn);這種方式可以帶動(dòng)資本市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)投資的快速發(fā)展對(duì)金融深化改革、提升企業(yè)管理能力和提高資本市場(chǎng)效率有著極大的益處。
　　 首先，本文分析了影響私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目擇優(yōu)的因素。私募股權(quán)投資基金由于其特有的投資方式，會(huì)在投

2、資過程中產(chǎn)生許多傳統(tǒng)投資項(xiàng)目沒有出現(xiàn)過的風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然項(xiàng)目投資與否會(huì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的投資審核委員會(huì)成員討論得出，但是項(xiàng)目評(píng)估者對(duì)項(xiàng)目企業(yè)盡職調(diào)查的詳盡程度，以及對(duì)諸如項(xiàng)目企業(yè)產(chǎn)品所在市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)之類的投資環(huán)境的把握程度最終都將直接影響到投審會(huì)專家的判斷;由于項(xiàng)目企業(yè)的原因使得項(xiàng)目評(píng)估者對(duì)于項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇也會(huì)極大地影響評(píng)估的準(zhǔn)確性和有效性;同樣，擁有不同有限理性程度的評(píng)估者即使對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目的評(píng)估值也是不相同的。
　　 過高估計(jì)

3、或者過低估計(jì)項(xiàng)目的價(jià)值都會(huì)影響PE基金最終的收益?；谶@種觀點(diǎn)，本文認(rèn)為需要在項(xiàng)目企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)衡量、項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及項(xiàng)目評(píng)估者的評(píng)估偏差這三方面加以控制;同時(shí)，由于存續(xù)期的問題，時(shí)間對(duì)于PE基金也是非常重要的。因此，本文利用超效率數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)這一相對(duì)效率評(píng)價(jià)模型對(duì)多個(gè)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行相對(duì)效率評(píng)估，其中使用的三個(gè)投入項(xiàng)為評(píng)估者有限理性程度、項(xiàng)目投資回收期以及項(xiàng)目企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值，一個(gè)產(chǎn)出項(xiàng)為項(xiàng)目企業(yè)單位投資收益。通過數(shù)值驗(yàn)證，

4、本文得到的該模型可以得到多個(gè)項(xiàng)目企業(yè)中相對(duì)效率最高的決策單元(項(xiàng)目企業(yè))。
　　 然后，本文通過作者實(shí)習(xí)過的一個(gè)私募股權(quán)投資公司的實(shí)際案例，使用4個(gè)高速成長(zhǎng)期企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)上述模型進(jìn)行了應(yīng)用，得到的結(jié)果如下:ZM企業(yè)是完全有效的，綜合排序最高;ZKST是部分有效的，需要通過更深層次的調(diào)查或使用分階段投資、聯(lián)合投資等方式來化解現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn);其他兩個(gè)企業(yè)則是無效的，也就是說現(xiàn)階段沒有任何投資價(jià)值。這個(gè)方法給PE基金投審委員們提供了投資