企業(yè)的環(huán)境保護_社會責任及其市場_省略_于紫金礦業(yè)環(huán)境污染事件的案例研究_沈紅波

1、企業(yè)的環(huán)境保護、社會責任及其市場效應———基于紫金礦業(yè)環(huán)境污染事件的案例研究沈紅波1，謝越1，陳崢嶸2（1.復旦大學金融研究院，上海200433；2.海通證券研究所，上海200001）[摘要]本文以紫金礦業(yè)汀江污染事故為例，運用事件研究法分析了紫金礦業(yè)污染事件及其后兩次罰款對紫金礦業(yè)及同行業(yè)公司股價的影響，以探討不同類型環(huán)境事件的不同市場效應。實證結果表明，上市公司環(huán)保績效能夠在一定程度上影響投資者決策。A股和H股市場都能對重大環(huán)境污染

2、事故做出顯著負面反應；但A股市場基本不能對政府處罰、環(huán)境訴訟等負面環(huán)境事件做出有效反應；H股市場投資者整體上更加關注價值投資、企業(yè)的長遠發(fā)展和社會責任，能夠對環(huán)境事件導致的罰款做出負面反應。研究結果還表明投資者能夠識別不同類型環(huán)境事件的信息含量：A股市場很少考慮企業(yè)的環(huán)境責任，更多關注與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相關的環(huán)境信息，H股市場則更多關注企業(yè)治理和企業(yè)價值相關的環(huán)境信息。[關鍵詞]環(huán)境保護；企業(yè)社會責任；事件研究[中圖分類號]F270[文獻標

3、識碼]A[文章編號]1006480X（2012）01014111【案例研究】一、問題提出改革開放30多年以來，中國經(jīng)濟一直保持著年均10%左右的穩(wěn)定高速增長，目前已超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體，被國際上譽為“增長的奇跡”。然而，經(jīng)濟發(fā)展的背后是資源的過度消耗、嚴重的工業(yè)污染和生態(tài)環(huán)境的不斷惡化。據(jù)估計，中國因大氣和水污染造成的損失為每年1000億美元，約占GDP的5.8%（WldBank，2007）。同時，目前80%的環(huán)境污染來自于企業(yè)

4、的生產(chǎn)經(jīng)營活動，如何解決經(jīng)濟增長與環(huán)境保護的矛盾，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，成為我國亟待解決的重要問題。隨著公眾環(huán)保意識的增強，投資者開始關注上市公司的環(huán)保信息，環(huán)?？冃б查_始影響投資決策。特別是，當企業(yè)發(fā)生環(huán)境污染事故，不僅會嚴重損害企業(yè)的形象和聲譽，使資本市場迅速對肇事企業(yè)做出負面反應，而且，重大環(huán)境事故通常伴隨著一系列罰款、賠償、訴訟事件等，這會在事故發(fā)生后較長時間內影響投資者對企業(yè)未來收益的預期，對企業(yè)價值產(chǎn)生嚴重的負面影響。從國際

5、上來看，最典型的事例當屬英國石油公司（BP）墨西哥灣石油泄漏事故，它使得BP除了需支付112億美元的清理油污費用之外，還面臨一系列訴訟，以及近200億美元的罰單。事故發(fā)生后2個月內，BP股價下跌約50%，市值縮水近千億美元。從國內來看，近來受到關注程度最高、影響最大的環(huán)境污染[收稿日期]20111115[作者簡介]沈紅波（1979—），男，湖北天門人，復旦大學金融研究院副教授；謝越（1988—），女，江蘇揚州人，復旦大學金融研究院碩士研

6、究生；陳崢嶸（1969—），男，江蘇南京人，海通證券研究所高級分析師。2012年1月第1期（總286期）Jan.，2012No1ChinaIndustrialEconomics141尚需繳納2043.69萬元。其他五名被告分別判處3年至3年6個月有期徒刑。5月4日，紫金礦業(yè)收到福建省龍巖市中級人民法院終審判決，維持原判罰款3000萬元的結果，其他五名被告人刑期則有所減免。7月20日，福建省龍巖市武平縣法院一審分別判處上杭縣環(huán)保局原局長陳

7、軍安、副局長藍勇有期徒刑19年6個月和9年。至此，紫金礦業(yè)汀江污染事件基本告一段落。2研究假設的提出企業(yè)的環(huán)境保護和社會責任是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要支柱。在理論文獻中，絕大多數(shù)文獻贊同企業(yè)社會責任與公司業(yè)績之間的正相關關系，即企業(yè)承擔社會責任在大多數(shù)情況下可以促進業(yè)績的增長，反之，企業(yè)不履行社會責任則會有損公司業(yè)績。Frooman（1997）的研究也表明，當公司出現(xiàn)對社會不負責任的行為或違法行為時，股票收益會下降。作為典型的企業(yè)社會責任負

8、面事件，當環(huán)境污染事故發(fā)生時，從短期來講，罰款或者項目中止甚至取消勢必會對企業(yè)財務績效帶來巨大損失；長期來看，負面環(huán)境事件通常意味著環(huán)境管理水平差，無法應對日漸嚴格的各項環(huán)保法規(guī)，喪失競爭優(yōu)勢，將來的財務績效也必定受到影響，市場應當對這種公司重新定價。肖華、張國清（2008）對吉林化工松花江污染事件的研究發(fā)現(xiàn)，在事件期吉林化工和化工行業(yè)組合的AR和CAR均顯著為負。紫金礦業(yè)是中國最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)、第三大銅生產(chǎn)企業(yè)和第六大鋅生產(chǎn)企業(yè)，此

9、次污染中肇事的紫金山金銅礦則有“中國第一大金礦”的稱號。紫金礦業(yè)污染事件造成了重大的經(jīng)濟損失和生態(tài)損失，事故之后信息披露延遲了整整9天，加上隨后再次發(fā)生滲漏、副總裁被刑拘等，造成了惡劣的社會影響，紫金礦業(yè)的利益相關者也對此做出了強烈反應。具體表現(xiàn)有：①污染的直接受害者———汀江漁民和當?shù)鼐用駥ψ辖鸬V業(yè)的污染行為及當?shù)卣谋O(jiān)管乏力提出強烈抗議；②眾多中小股東對紫金礦業(yè)的社會責任和信息披露提出了質疑；③媒體和輿論從企業(yè)誠信、問責機制、政府

10、保護等方面對紫金礦業(yè)提出質疑，各類主流媒體均對事件進展進行追蹤報道，造成了廣泛的社會影響；④以重慶綠聯(lián)為代表的民間環(huán)保組織呼吁徹查紫金礦業(yè)故意延遲信息披露的行為并嚴懲紫金礦業(yè)；⑤國家環(huán)保部和各級環(huán)保部門相繼開展對污染事件的調查。利益相關者的這些反應嚴重影響了紫金礦業(yè)的社會形象，對其市場收益顯然也會產(chǎn)生負面影響。但是，由于環(huán)境污染事故會導致更嚴格的行業(yè)管制和更高的管制成本（肖華，張國清，2008），通常表現(xiàn)為明顯的溢出效應（Spillov

11、erEffect），使同行業(yè)其他企業(yè)在事件期也表現(xiàn)出負面的市場反應；同時，黃金采掘業(yè)企業(yè)的超常收益共同受到黃金價格等一系列因素的影響。所以，只有當紫金礦業(yè)獲得比同行業(yè)公司更為負面的反應，才能證實市場對環(huán)境污染事故本身反應消極。為此，本文提出如下假設：H1：與同行業(yè)公司相比，市場對紫金礦業(yè)污染事件做出負面反應。企業(yè)的負面環(huán)境事件主要分為環(huán)境污染事故、政府處罰、媒體曝光及環(huán)保訴訟等，其中，政府處罰和環(huán)保訴訟涉及到直接的現(xiàn)金流出及利潤損失。一

12、方面，無論是就負面環(huán)境信息披露本身，還是就信息所包含的內容而言，紫金礦業(yè)受到政府處罰都會導致負面的市場反應。另一方面，雖然此次956萬元的行政罰款是新中國成立以來數(shù)額最高的環(huán)境執(zhí)法行動，被譽為我國環(huán)境執(zhí)法的里程碑，但從處罰公布后社會各界的反響來看，這樣的處罰力度顯然不符合公眾的預期：罰款數(shù)額僅占事故造成直接經(jīng)濟損失的30%，普遍認為處罰過輕，不足以對污染企業(yè)形成懲戒。根據(jù)有效市場假說（EMH），罰款之前的股價當中已經(jīng)包含了對紫金礦業(yè)遭受

13、更嚴厲處罰或被處以更大數(shù)額罰款的預期；一旦較輕微的處罰措施出臺，可能被視為“利空出盡”而導致股價上漲。綜合上述兩方面的分析，我們提出兩個相互對立的假設：H2a：與同行業(yè)公司相比，市場對紫金礦業(yè)被罰款956萬元事件做出負面反應；H2b：與同行業(yè)公司相比，市場對紫金礦業(yè)被罰款956萬元事件做出正面反應。紫金礦業(yè)被判罰3000萬元則是環(huán)境訴訟事件，同樣既屬于企業(yè)社會責任負面事件，又涉及現(xiàn)金流出和利潤損失。實證研究表明，平均每起大宗環(huán)境訴訟案會