【調(diào)查報(bào)告】0519-興業(yè)證券-興業(yè)證券“50朋友圈”交易策略之三：分級(jí)基金與50etf期權(quán)投資策略探索

1、請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露信息披露和重要聲明和重要聲明定量研究專題報(bào)告證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告分析師：于明明yumingming@.cnS0190514080004任瞳rentong@.cnS0190511080001＃＃報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)本報(bào)告關(guān)注的是分級(jí)基金與期權(quán)的組合策略，對(duì)典型組合策略做了詳細(xì)介紹及投資提醒。＃＃相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《“50朋友圈”交易策略之一：50ETF期權(quán)與50ETF套利機(jī)會(huì)挖掘》20150403《“

2、50朋友圈”交易策略之二：50ETF與50指數(shù)成分股套利機(jī)會(huì)挖掘》20150518投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?“50圈”圈”包含上證50ETF，50ETF期權(quán)，50分級(jí)基金以及4月16日上線的上證50股指期貨，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在的最完備的指數(shù)品種。?本報(bào)告為系列報(bào)告系列報(bào)告，本文是系列報(bào)告的第三篇本文是系列報(bào)告的第三篇，關(guān)注的是關(guān)注的是分級(jí)基金與期權(quán)分級(jí)基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點(diǎn)分析各種策略的適用范圍

3、以及組合，重點(diǎn)分析各種策略的適用范圍以及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。?分級(jí)A加期權(quán)構(gòu)建結(jié)構(gòu)化保本產(chǎn)品，期權(quán)在其中起到增大收益的作用。策略舉例：分級(jí)分級(jí)AA認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)期權(quán)期權(quán)，分級(jí)分級(jí)A牛市價(jià)差市價(jià)差。?在分級(jí)B與期權(quán)構(gòu)建的投資組合中，分級(jí)B的杠桿得到保留，期權(quán)在其中一般用來(lái)沖抵標(biāo)的下行帶來(lái)的損失。策略舉例：分級(jí)分級(jí)BB認(rèn)沽期權(quán)，分認(rèn)沽期權(quán)，分級(jí)B認(rèn)購(gòu)期權(quán)，分級(jí)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，分級(jí)BCollarBCollar，分級(jí)，分級(jí)BB熊市價(jià)差熊市價(jià)差。?目前由于易

4、方達(dá)上證50分級(jí)上市交易日期較短，隨著數(shù)據(jù)的累積以及定價(jià)的完善將會(huì)有更有力的結(jié)論。＃title?！?050朋友圈”交易策略之三：分級(jí)基金與朋友圈”交易策略之三：分級(jí)基金與50ETF50ETF期權(quán)投資策略探索期權(quán)投資策略探索＃＃2015年05月19日此文件只供report@wind.com.cn使用敬請(qǐng)參閱特別聲明興業(yè)證券請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露信息披露和重要聲明和重要聲明3專題報(bào)告專題報(bào)告報(bào)告正文報(bào)告正文2015年2月9日，

5、上證50ETF期權(quán)正式在上交所上線，給整個(gè)市場(chǎng)提供了一種有效的避險(xiǎn)及投資工具。3月30日易方達(dá)上證50指數(shù)分級(jí)基金（502048）成功首發(fā)，場(chǎng)內(nèi)母份額和子份額可以實(shí)現(xiàn)T0操作。4月16日上證50和中證500股指期貨上市交易。至此上證上證50指數(shù)便擁有了全套的衍生品指數(shù)便擁有了全套的衍生品：分級(jí)基金，股指期貨和期權(quán)。上證50指數(shù)相關(guān)金融產(chǎn)品的完備帶來(lái)的是非常豐富投資機(jī)會(huì)及花樣百出的投資策略。分級(jí)基金作為一種滿足投資者不同需求的靈活的投資工

6、具，越來(lái)越受投資者歡迎；而50ETF期權(quán)，隨著上交所于4月1日，5月4日兩次上調(diào)持倉(cāng)限額以及5月8日發(fā)布期權(quán)組合保證金方案，將會(huì)釋放越來(lái)越多的潛力。分級(jí)基金分級(jí)基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益情景，無(wú)疑會(huì)成為個(gè)性投資的新寵。與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益情景，無(wú)疑會(huì)成為個(gè)性投資的新寵。本報(bào)告接下來(lái)介紹幾組基礎(chǔ)的分級(jí)基金與期權(quán)構(gòu)成的組合策略。由于易方達(dá)上證50分級(jí)上市日期較短，數(shù)據(jù)很少，不便作回測(cè)，我們將建立簡(jiǎn)化的模型來(lái)刻畫頭寸

7、的價(jià)值變動(dòng)，并對(duì)到期現(xiàn)金流做一個(gè)大致展示。本報(bào)告為系列報(bào)告，主要介紹“50圈”中各種品種的操作機(jī)會(huì)，包括套期保值以及套利等策略介紹。本文是系列報(bào)告的第三篇，關(guān)注的是分級(jí)基金與期權(quán)組本文是系列報(bào)告的第三篇，關(guān)注的是分級(jí)基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點(diǎn)分析各種策略的適用范圍以及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點(diǎn)分析各種策略的適用范圍以及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源?？紤]在2015年5月8日，采用分級(jí)基金與期權(quán)構(gòu)建投資組合，持有至期權(quán)

8、到期日，由于期權(quán)到期日均早于下一個(gè)分級(jí)基金定折日（2016年4月15日），故不須考慮定折帶來(lái)的影響。在我們的測(cè)算模型中，暫不考慮上折，下折的影響，假設(shè)投資組合中途不調(diào)倉(cāng)，忽略手續(xù)費(fèi)，并假設(shè)分級(jí)A隱含收益率不變（故分級(jí)A折溢價(jià)率不變，分級(jí)A的價(jià)格由持有時(shí)間，約定收益率，折溢價(jià)率完全決定），再假定套利空間被充分打壓（故母基金價(jià)格趨向于其凈值，分級(jí)B價(jià)格可完全由母基金價(jià)格與分級(jí)A價(jià)格推出）。本報(bào)告的測(cè)算因子及符號(hào)說(shuō)明見(jiàn)下表。表1因子及符號(hào)說(shuō)明