第三講 融資政策與融資策略

1、第三講 融資政策與融資策略,一、融資方式1、權(quán)益融資吸收投資發(fā)行股票：普通股，優(yōu)先股內(nèi)部積累2、債務(wù)融資銀行貸款發(fā)行債券：普通債券，可轉(zhuǎn)換債券,二、資金成本1、銀行貸款：C=i*(1-t)2、發(fā)行債券：C=i*(1-t)/(1-f)3、發(fā)行優(yōu)先股：C= i/(1-f)4、發(fā)行普通股： C= i/(1-f)5、內(nèi)部積累： C=I問題：資金成本、財務(wù)風(fēng)險比較？,三、企業(yè)的融資成本：資金的加權(quán)平均成本=?比重k&

2、#215;成本k 四 、融資決策的主要依據(jù)1、融資成本2、融資風(fēng)險：標準方差計量。問題：融資成本與融資風(fēng)險相抵觸的？,五、融資政策與融資策略,(一)首次發(fā)行股票(IPO)：1、2001年3月1日之前：審批制—行政行為：指標、額度、定價(Defond et al. 2000)做大盈余以提高發(fā)行價格的傾，因為定價的依據(jù)是：市盈率=EPS/價格。案例，紅光實業(yè)騙取上市資格。2、2001年3月1日(實際上為3月17日)之后：核

3、準制—準市場化行為：符合上市要求(業(yè)績要求——最近三年連續(xù)盈利)。改制一年，主承銷商輔導(dǎo)一年，所以公司上市準備至少兩年。,3、將來發(fā)展方向：注冊制(備案制)——市場化行為。案例：海南凱立因新股發(fā)行遭拒狀告證監(jiān)會一案(《中國證監(jiān)會終審敗訴 凱立案判決結(jié)果執(zhí)行卻難》)，以證監(jiān)會敗訴告終說明什么問題？裁判員不能兼任運動員(監(jiān)管機構(gòu)又承擔(dān)審核職能)。,(二)再次融資(配股、增發(fā)新股)：以配股為例1、96年之前：最近3年平均ROE達到10%

4、2、97年—98年：最近3年每年ROE不得低于10%(蔣義宏、魏剛 1998；Haw et al.1998) 3、99年—00年：最近3年平均ROE達到10%，但每年ROE不得低于6%(Wang 1999) 此政策出臺時間為1999年3月17日。,,4、2000年：最近3年平均ROE達到10%，但每年ROE不得低于6%，并且每年要現(xiàn)金分紅——分紅送股加配股方案(剛好夠交稅20%—目的何在？案例：10股分1元送4股配3

5、股)舉例：政府監(jiān)管部門能否識破公司的盈余管理行為？Chen and Yuan 2000結(jié)論：No,5、2001年3月15日：《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》(證監(jiān)發(fā)[2001]43號)最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)平均不低于6%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；設(shè)立不滿3個會計年度的，按設(shè)立后會計年度計算；最近3年被CPA出具非標準無保留意見的公司，申請時，CPA

6、必須就非標準保留無保留意見涉及的事項是否已消除或糾正出具補充意見。,(三)摘牌1、ST政策：98年出臺。2、PT政策：99年出臺。3、下市政策：01年出臺退出制度——三年連續(xù)虧損后，45天寬限申請期，有一年寬限期。譬如，PT水仙、PT粵金曼、PT中浩。4、取消PT政策直接退市。01年底出臺。5、*ST政策：退市風(fēng)險警示,(四)兼并收購政策曲線上市融資策略：風(fēng)險凸現(xiàn)?！蛾P(guān)于上市公司重大收購、出售、置換資產(chǎn)的通知》(70%的資