2016年有色金屬行業(yè)年度策略

1、有色金屬行業(yè)：2016年年度策略：改變2015年12月劉暢,,,第一部分 2015年有色行業(yè)走勢回顧與分析,行業(yè)表現(xiàn)回顧,2,3,行業(yè)走勢：新能源和黃金領(lǐng)先，金屬價(jià)格普遍下跌,股票方面：新能源汽車相關(guān)的鈷、鋰大幅跑贏；加工的表現(xiàn)較好，特別是鋁加工與磁材；3D打印、再生金屬等概念性板塊表現(xiàn)較好；資源的人氣很差，這也是市場近期炒資源的核心原因；金屬價(jià)格：鋰價(jià)仍然在繼續(xù)上漲；稀土和鎢因?yàn)槭諆?chǔ)預(yù)期，生產(chǎn)商惜售、貿(mào)易商

2、囤貨導(dǎo)致價(jià)格上漲；前期基本金屬需求差、美國加息壓制，但后期因限產(chǎn)保價(jià)有所反彈。,子行業(yè)對比：小金屬估值高，基本金屬偏低，加工盈利更好,1、市場給予了稀土、新材料、鎳、小金屬等行業(yè)更高的估值，基本金屬、黃金等則估值偏低。2、小金屬、黃金、磁材、新材料、鎳的毛利率、凈利率最高，鋁、錫的毛利率則最低；ROE最高的是黃金、鎳，ROE較低的是稀土、錫。3、單從礦石采選與冶煉的毛利率來看，鋁是最低的，電解鋁企業(yè)很多處于盈虧平衡線，從而產(chǎn)能收縮

3、，因此鋁是最符合14年產(chǎn)能收縮邏輯的金屬板塊，漲幅也居前。,估值（PE）與凈利潤增速不匹配，行業(yè)整體估值偏高,有色行業(yè)股票2015年增幅前十和跌幅前十,一、加息——金屬的金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在改變二、基本金屬：心懷希望，小心前行三、新能源汽車電池材料需長期重點(diǎn)關(guān)注四、加工與新材料的機(jī)會(huì)貫穿全年,,,第二部分 2016年有色行業(yè)投資策略,,,一、加息——金屬的金融環(huán)境正在改變,金融環(huán)境——金價(jià)的核心定價(jià)因素，也會(huì)影響基本金屬,,美元和

4、實(shí)際利率是決定金價(jià)中長期走勢的根本。2003年以來至今的實(shí)際利率（即美國10年期抗通脹指數(shù)國債，即剔除通脹后的國債收益率）與金價(jià)保持著良好的負(fù)相關(guān)性，實(shí)際利率決定了黃金投資者和開采者的行為——根據(jù)模型在實(shí)際利率為0.6%-0.7%時(shí)，金價(jià)的理論價(jià)格為1150美元/盎司左右，目前的金價(jià)1084有所低估。低估的原因則是加息預(yù)期導(dǎo)致的金價(jià)的迅速下跌。,實(shí)際利率與金價(jià),金價(jià)上漲空間測算，擬合優(yōu)度R2達(dá)到了0.8，近期實(shí)際利率已經(jīng)漲到0.72,

5、加息周期內(nèi)金屬價(jià)格的表現(xiàn),,歷史上加息周期內(nèi)金價(jià)的表現(xiàn),第一次:黃金價(jià)格緩慢下降，幅度不大，總體平穩(wěn)；銅價(jià)波動(dòng)上升，加息后期波動(dòng)下降第二次:黃金價(jià)格基本穩(wěn)定；銅價(jià)穩(wěn)定上升，總體漲幅較大；鋅價(jià)前期穩(wěn)定，后期緩慢上升，最后下跌到加息前水平第三次:黃金價(jià)格基本穩(wěn)定；銅、鋅價(jià)格緩慢上升，漲幅不大；江銅股價(jià)變化劇烈，前期漲幅較大，但加息開始三個(gè)月便持續(xù)下跌，直到后期才有所回暖；中金嶺南股價(jià)相對穩(wěn)定。第四次:黃金價(jià)格穩(wěn)步上升，漲幅不大；銅、鋅

6、持續(xù)上升；江銅、山東黃金在前期緩慢下跌但在中期止跌上升，銅、鋅和五支股票的價(jià)格均在后期達(dá)到最高點(diǎn)。最后階段，各標(biāo)的的價(jià)格都有不同程度的回落。對比歷史上四輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可以看到，美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景是基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，加息對基本金屬價(jià)格的影響最為明顯，而黃金價(jià)格整體表現(xiàn)為穩(wěn)中趨降。此次加息的背景或與前幾輪并不完全一致，但無疑也會(huì)隱含經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，基本金屬可能更為收益。,,,二、基本金屬：心懷希望，小心前行1、需求增速環(huán)比改善，供需出現(xiàn)

7、邊際變化2、供給側(cè)改革：去產(chǎn)能+兼并重組,銅：新銅礦還在投產(chǎn)，需求關(guān)注電力與空調(diào),銅供需,供給,需求,全球14-16年約200 萬噸的銅精礦供給增量，年復(fù)合增速約5%,價(jià)格仍高于成本，無法明顯減產(chǎn),新開銅礦項(xiàng)目及已有項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的集中投產(chǎn),ICSG預(yù)測全球14-16年復(fù)合增速8.3%,廢銅再利用，冶煉再生銅,全球經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)分化，銅需求由投資性需求引導(dǎo),新興國家經(jīng)濟(jì)增長對于銅需求彈性大,中國占比47%,投資性需求主導(dǎo),電纜、變壓器（43%

8、）,空調(diào)（18%）,汽車（11%）,建筑裝修（8%）,春節(jié)后電纜、空調(diào)補(bǔ)庫存可能帶來波段性的機(jī)會(huì)。,80%,20%,銅：供求面最糟，銅價(jià)16年尚未見趨勢性機(jī)會(huì),15、16年中國銅下游增速情況：,在連續(xù)五年供給短缺后，2015 年全球精煉銅供需狀況發(fā)生從短缺到過剩的根本性變化。2015 年全球精煉銅產(chǎn)量2290.4 萬噸，全球精煉銅需求量2260.4 萬噸，全球市場供給過剩30萬噸。導(dǎo)致2015 年過剩的原因是需求的回落。從短期看，銅

9、價(jià)依然有下跌的空間：（1）2016 年全球市場供需過剩的情況還會(huì)加劇，2016 年過剩量增至59萬噸。（2）銅價(jià)距離成本仍有距離，按照目前的價(jià)格測算，全球大型銅業(yè)公司利潤率可達(dá)15%以上。（3）全球經(jīng)濟(jì)體差異化的經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策會(huì)導(dǎo)致美元維持強(qiáng)勢。,鋅：供需面最好，受益基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn),,,16年鋅價(jià)研判：鋅的供需是所有基本金屬中情況最好的，主要原因是價(jià)格一定跌到了完全成本線，且沒有地方政府保護(hù)產(chǎn)能的干擾。鋅的主要需求是在基建、非住宅

10、建筑等，因此一旦基建投資加大，鋅是最受益的金屬。,電解鋁：需求——今年增速迅速下滑，明年不會(huì)更差,,,鋁的應(yīng)用領(lǐng)域約結(jié)構(gòu)（12年時(shí)建筑35%）,今年的鋁材、原鋁的進(jìn)出口數(shù)據(jù)都明顯弱于往年,電解鋁：供給——政府影響太大,,,電力成本是決定電解鋁企業(yè)盈利的主要因素：氧化鋁主要是市場定價(jià)，各地區(qū)間差異一般不會(huì)超過200元/噸，因此電力成本是決定不同企業(yè)盈利差異的主要因素。電價(jià)非行政手段再下調(diào)的空間已不大：行業(yè)自備電比例已經(jīng)達(dá)到64%。電解鋁

11、企業(yè)的電力主要有兩大來源，自備電廠和采購網(wǎng)電（包括直購電），目前行業(yè)平均自備電比例已經(jīng)達(dá)到64%，其中山東和新疆地區(qū)的自備電比例接近100%。有部分企業(yè)在試行孤網(wǎng)運(yùn)行（比如宏橋、信發(fā)和希望），相比于一般的自備電又能節(jié)約0.02-0.06元/度不等的過網(wǎng)費(fèi)。鋁價(jià)擊穿了行業(yè)平均現(xiàn)金成本，地方政府通過降電價(jià)、給補(bǔ)貼的方式降低企業(yè)現(xiàn)金成本。,建產(chǎn),去產(chǎn),復(fù)產(chǎn)投產(chǎn),電解鋁：供給——去產(chǎn)能是自然需求,,,國內(nèi)新增電解鋁產(chǎn)能仍將陸續(xù)投產(chǎn)，但高峰

12、即將過去：2015年電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能約500萬噸，新增產(chǎn)能主要集中在具備成本優(yōu)勢的西部地區(qū)，預(yù)計(jì)截至年底總產(chǎn)能約4000萬噸，而2016年新增產(chǎn)能將降至250萬噸左右。行業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能削減及關(guān)停已成大勢所趨：在目前10,300元/噸的價(jià)格水平下，國內(nèi)約有70%的電解鋁企業(yè)面臨現(xiàn)金虧損，今年以來主要電解鋁企業(yè)計(jì)劃減產(chǎn)達(dá)到490萬噸。雖然有大部分產(chǎn)能并未徹底退出，若價(jià)格回升仍將快速復(fù)產(chǎn)，但在持續(xù)低迷的價(jià)格背景下，產(chǎn)能退出將成為大

13、勢所趨。,電解鋁綜合研判：是否去產(chǎn)能至關(guān)重要,,,16年鋁價(jià)研判：明年新產(chǎn)能的投放力度不強(qiáng)（16年250萬噸，但動(dòng)態(tài)），價(jià)格高于現(xiàn)金成本+當(dāng)?shù)卣钃?去產(chǎn)能比較困難，產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)緩慢擴(kuò)張，明年需求預(yù)計(jì)增速比今年高，產(chǎn)能過剩但改善，雖然沒有反轉(zhuǎn)的動(dòng)力，但彈性較高，同時(shí)，明年一旦電價(jià)下調(diào)，能充分有利于企業(yè)減成本，但需要警惕成本下降加大產(chǎn)能的情況。因此，鋁是最受益于供給側(cè)改革的金屬。關(guān)注二季度旺季+去產(chǎn)能，從而出現(xiàn)的上漲。16年企業(yè)有盈虧平

14、衡的趨勢。,供給側(cè)改革的第一維度——去產(chǎn)能,,,,固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)拐點(diǎn)，變化才剛剛開始,,,有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)出現(xiàn)是國內(nèi)基本金屬減產(chǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)的深層次原因。①有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額2014年開始出現(xiàn)同比下降，這是近10年來首次出現(xiàn)拐點(diǎn)（即便是2008年全球金融危機(jī)期間也是同比增長的），以2-3年的礦業(yè)投產(chǎn)周期來預(yù)判，國內(nèi)金屬礦產(chǎn)量增量下降才剛剛開始，2016-2017年這些現(xiàn)象會(huì)更明顯。②有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定

15、資產(chǎn)投資2015年開始出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，以2年的投產(chǎn)周期來預(yù)判，國內(nèi)金屬產(chǎn)量下降現(xiàn)象應(yīng)該在2016下半年以后開始體現(xiàn)。,事實(shí)上，各金屬品種龍頭公司的資本性開支在2014年也跟隨行業(yè)趨勢開始出現(xiàn)下降。,,,,,,去產(chǎn)能需區(qū)分：電解鋁最靠譜，銅可能性最小,,從精礦加工費(fèi)可以看出過剩的出現(xiàn)在礦石還是冶煉，銅精礦的冶煉加工費(fèi)在不斷提升（近期略有下降，銅礦山不肯讓利），說明相對礦石更加過剩。而鋅礦加工費(fèi)在下滑，說明在此前精礦過剩的背景下，冶煉產(chǎn)能也開

16、始出現(xiàn)過剩。我國資源相對并不充裕，冶煉相對發(fā)達(dá)，減少冶煉產(chǎn)能比較少礦石產(chǎn)能的可能性更大，因此相比銅，鋅去產(chǎn)能可能更有效。,所以，在有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資向下拐點(diǎn)出現(xiàn)、國家鼓勵(lì)過剩行業(yè)供給側(cè)收縮的背景下，2016年大宗金屬投資依然有看點(diǎn)，一旦出現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)能收縮超預(yù)期現(xiàn)象（行業(yè)產(chǎn)量只要收縮10%，就將有明顯的效果），可能將會(huì)帶來一波可觀的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然這需要我們及時(shí)跟蹤行業(yè)的產(chǎn)能收縮進(jìn)度。從行業(yè)供需及減產(chǎn)進(jìn)度的角度來看，鋁最優(yōu)，其次鎳，再

17、是鋅，最后是銅。鋁的核心問題是地方政府給予電解鋁電價(jià)補(bǔ)貼，推遲其產(chǎn)能的自然出清。在國內(nèi)外都出現(xiàn)虧損的情況下，一旦 供給側(cè)改革對癥下藥，則效果最明顯。,供給側(cè)改革的第二維度——兼并重組：金屬價(jià)格下跌背景下的最優(yōu)選擇,,鋁土礦、銅礦、鎳礦人均儲(chǔ)量均顯著低于世界平均水平。我國已經(jīng)進(jìn)入礦產(chǎn)資源大量消費(fèi)期，而且這個(gè)時(shí)期還將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。而目前國內(nèi)有色行業(yè)卻整體面臨“集中度低、效益低下、無國際礦業(yè)巨頭、無定價(jià)權(quán)”的困局，導(dǎo)致我國大宗礦產(chǎn)的

18、對外依存度較高。目前礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)“走出去”已成為我國資源戰(zhàn)略的最重要組成部分。但要徹底走出去就必須形成具備全球范圍類抗衡能力的“綜合類礦業(yè)公司”。,這就形成了兼并重組的兩個(gè)方面：集團(tuán)合并、海外收購。,兼并重組：關(guān)注幾大集團(tuán)合并產(chǎn)生的機(jī)會(huì),,集團(tuán)合并可能帶來兩大機(jī)會(huì)：上市公司層面，相似的業(yè)務(wù)將合并同類項(xiàng)，相關(guān)上市平臺(tái)面臨資產(chǎn)重組；未在上市公司的集團(tuán)資產(chǎn)，有可能通過整合擇機(jī)注入上市公司,湖南有色股份：港股已退市,,鉛鋅板塊的整合,

19、資源注入,,集團(tuán)合并可能帶來兩大機(jī)會(huì)：上市公司層面，相似的業(yè)務(wù)將合并同類項(xiàng)，相關(guān)上市平臺(tái)面臨資產(chǎn)重組；未在上市公司的集團(tuán)資產(chǎn)，有可能通過整合擇機(jī)注入上市公司,東方鉭業(yè)：鉭、鈮、鈹合金等稀有金屬材料,資源整合,東北輕合金,西南鋁,資源整合,普朗銅礦、多隆礦、涼山礦,兼并重組：關(guān)注幾大集團(tuán)合并產(chǎn)生的機(jī)會(huì),25,兼并重組：海外收購市場關(guān)注度低，但卻是資源之根本,中短期投資策略的選擇需要具備：行業(yè)景氣周期/行業(yè)趨勢是關(guān)鍵公司產(chǎn)量及成本分

20、析估值吸引力的比較價(jià)格波動(dòng)性、周期性：受宏觀經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)自身的運(yùn)行規(guī)律影響，價(jià)格體現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)性和較強(qiáng)的周期性,資源的壟斷性：企業(yè)獲取礦產(chǎn)資源的市場化程度較高，但是一旦資源獲得后就具有了壟斷性。這就決定了公司的成長性將很大程度上依賴于不斷的資源擴(kuò)張、整合。,長期公司發(fā)展邏輯：有效執(zhí)行的資源擴(kuò)張戰(zhàn)略是礦業(yè)公司成長和增值的“不二法寶”；紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè),采礦業(yè)在中國對外投資中占據(jù)重要地位。國有企業(yè)是境外礦產(chǎn)勘查投資的主力

21、軍，其勘查投資占比75%以上。但民營企業(yè)近兩年內(nèi)登記的境外勘查類項(xiàng)目，已經(jīng)超過了其它投資主體的項(xiàng)目數(shù)之和?？偟膩碚f，目前我國企業(yè)控制的境外國際礦業(yè)生產(chǎn)市場的份額大約只占世界的1%，所以說未來在資源領(lǐng)域?qū)ν鈹U(kuò)張的空間還很大，要形成在全球范圍內(nèi)具備抗衡實(shí)力的綜合類礦業(yè)集團(tuán)，應(yīng)該在對外資源擴(kuò)張已經(jīng)具備相當(dāng)實(shí)力的平臺(tái)上進(jìn)行強(qiáng)化和優(yōu)化。,中國采礦業(yè)對外直接投資存量核心國家占比,,紫金礦業(yè)海外資源匯總,兼并重組：海外收購市場關(guān)注度低，但卻是資源之根

22、本,,資源股推薦組合,選股的幾個(gè)核心原則：1、 自上而下按供給側(cè)改革的必要性和有效性，對金屬排序?yàn)殇X、鎳、鋅、銅；黃金則是體現(xiàn)避險(xiǎn)屬性與加息兌現(xiàn)邏輯；盡量主要基本金屬都兼顧；2、 個(gè)股選擇該金屬中業(yè)績彈性最強(qiáng)的，資源品質(zhì)最好的；3、 自下而上結(jié)合個(gè)股的基本面、訴求、催化劑等情況選擇最優(yōu)的。,6個(gè)個(gè)股為：,28,三、新能源汽車電池材料需長期重點(diǎn)關(guān)注,,,,鋰的需求：新能源汽車需求增速略超預(yù)期，16年仍是

23、關(guān)注的重點(diǎn),,新能源汽車是主要增量：中性假設(shè)下，到2020年全球新能源汽車銷量以每年60%左右的復(fù)合增速增長，到2020年新能源汽車銷量461萬輛/年，滲透率5.2%，新能源汽車用鋰需求占比51%。鋰行業(yè)的市場空間比想象中?。杭僭O(shè)鋰價(jià)從今年起每年漲價(jià)15%，今明兩年全球碳酸鋰的市場分別都在120億元左右，到2020年為486億，目前天齊鋰業(yè)的市值已經(jīng)在303億，贛鋒鋰業(yè)在151億，市場空間對應(yīng)的市值空間并不大。,中性假設(shè)：（1）新能源

24、汽車復(fù)合增速為65%；（2）單車電池容量，純動(dòng)車平均為48Kwh，混動(dòng)為12Kwh，且每年提升20%，1kwh的電池儲(chǔ)存能力消耗碳酸鋰0.8kg；（3）碳酸鋰價(jià)格在16年以后價(jià)格每年提升15%,鋰的供給：礦山放量迅速，16年需更警惕供給,,16年確定性放量的主要有：（1）ROC的鹽湖擴(kuò)產(chǎn)，會(huì)稍慢；（2）Orocobre為行業(yè)新進(jìn)入者，1.75萬噸產(chǎn)能逐步釋放，下半年偏多；（3）贛鋒鋰業(yè)2.5萬噸產(chǎn)能逐步釋放，集中在下半年；（4）Catt

25、lin二季度開始放量。不確定性增量：如價(jià)格上漲較高形成穩(wěn)定預(yù)期，非四大巨頭計(jì)劃外的資源特別是鋰輝石放量（如明年一季度澳洲的凱特琳礦山，有可能在1萬噸以上），四大巨頭打破價(jià)格聯(lián)盟。,鋰供給分類預(yù)測，只考慮確定性增量，因此實(shí)際可能比測算值更高（紅色為四大巨頭，單位：噸）,,對明年價(jià)格的判斷是震蕩上漲，且漲幅收縮，主要原因是：（1）只考慮確定性的增量，供不應(yīng)求明顯收窄；（2）不確定的供給增量進(jìn)一步縮小缺口。明年一季度大概率出現(xiàn)停滯或者回調(diào)

26、：（1）占需求一半的商用車補(bǔ)貼縮減，沖量后預(yù)計(jì)回落；（2）春節(jié)前后需求淡季；（3）鹽湖預(yù)計(jì)冬季結(jié)束后復(fù)產(chǎn)。二季度價(jià)格上漲較快，下半年增速放緩：泰利森明年大概率停止對外售礦，造成贛鋒鋰業(yè)等企業(yè)上半年貨源緊張，下半年ROC、ORC、贛鋒鋰業(yè)澳洲RIM礦山投產(chǎn)，危機(jī)將會(huì)大大緩解。市場預(yù)期：目前的價(jià)格為8萬元/噸，明年上半年會(huì)沖擊10萬元，全年均價(jià)10萬元。16年和15年的不同是需要隨時(shí)關(guān)注供給側(cè)礦石產(chǎn)量是否超預(yù)期。,鋰供需預(yù)測（需求中性

27、假設(shè)，供給中性偏謹(jǐn)慎，單位：噸）,,天齊鋰業(yè),發(fā)展自己的碳酸鋰產(chǎn)能（計(jì)劃28000噸）,控制泰利森礦石產(chǎn)量,國內(nèi)冶煉公司缺乏原料,碳酸鋰提價(jià),贛鋒鋰業(yè)（產(chǎn)能20000噸）,其它冶煉公司,開發(fā)自己的礦山（澳洲礦山、阿根廷鹽湖）,積極推動(dòng)資源端放量,進(jìn)口海外鹵水,為海外鹽湖代工,繼續(xù)提升碳酸鋰的產(chǎn)能和技術(shù),,,,明年：仍然是資源為王，天齊鋰業(yè)最鼎盛的時(shí)期，控制資源同時(shí)抬升碳酸鋰的價(jià)格,中長期：資源并不稀缺，在碳酸鋰的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢上短

28、兵相接（供應(yīng)能力、穩(wěn)定性、產(chǎn)品線豐富性、來源適應(yīng)性、碳酸鋰純度等）,天齊鋰業(yè)利潤與碳酸鋰價(jià)格彈性,天齊鋰業(yè)仍是首選：回避一季度前段，16年一季度有碳酸鋰價(jià)格短暫回調(diào)，但價(jià)格上漲的趨勢到明年上半年還不會(huì)變。再買的核心指標(biāo)：1、跌得足夠便宜，30倍；2、有成交量的均價(jià)超過10萬；3、新能源汽車數(shù)據(jù)大超預(yù)期。,鈷與鋰的對比：尚未漲價(jià)，供需在邊際改善,,未來幾年供需基本弱平衡，并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模供過于求或者供不應(yīng)求；對明年價(jià)格的判斷是震蕩上

29、漲，且漲幅收縮，主要原因是：（1）只考慮確定性的增量，供不應(yīng)求明顯收窄；（2）不確定的供給增量進(jìn)一步縮小缺口。,鈷供需預(yù)測（單位：噸）,鈷需求拆分,34,四、加工與新材料的機(jī)會(huì)貫穿全年,,,,1、重點(diǎn)關(guān)注鋁加工：升級與轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場,鋁合金在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用仍處于初級階段。鋁及鋁合金由于其輕質(zhì)、可回收和易成型的特點(diǎn)，在工業(yè)上得運(yùn)用。鋁的密度為 僅為鋼鐵到了非常廣泛的的1/3 左右。鋁合金是對環(huán)境完全無害的綠色材料。公司數(shù)量多+大多為民企

30、+高低端較分散決定了容易出現(xiàn)升級、轉(zhuǎn)型的公司，因此鋁板塊一直是最活躍的產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)估值相對也不高。,1、重點(diǎn)關(guān)注鋁加工：升級與轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場,電解鋁,熔鑄產(chǎn)品,圓錠,扁錠,鋁型材,熱軋 冷軋,建筑型材,工業(yè)型材,普通板材,空調(diào)鋁箔,鋁箔,電子鋁箔,包裝用鋁箔,擠壓,交通板材,鋁管棒材,PS版基,航空航天,高鐵,船舶,汽車,,,鍛件,,帶材,易拉罐料,薄板,釬焊箔,,中厚板,南山鋁業(yè),亞太科技,南山鋁業(yè),南山鋁業(yè),亞太科技,南山鋁業(yè),

31、南山鋁業(yè),明泰鋁業(yè),銀邦股份,新疆眾和,東陽光鋁,南山鋁業(yè),羅普斯金,閩發(fā)鋁業(yè),常鋁股份,常鋁股份,,,,,,,加工費(fèi)（元/噸）,全國鋁加工材產(chǎn)量約2800萬噸/年,,明泰鋁業(yè),,,,,,37,2、新材料回顧：規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，板塊超額收益明顯,產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望沖擊2萬億水平：2011-2014年，我國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模從6500億元增長至16000億元，年均增長率高達(dá)25%，2015年新材料行業(yè)整體規(guī)模有望達(dá)到2萬億水平。截止12月20日，Wi

32、nd新材料指數(shù)年初以來漲幅105%，同期上證綜指和創(chuàng)業(yè)板漲幅分別為11%和92%，新材料指數(shù)的超額收益超過創(chuàng)業(yè)板。,“十二五”末期我國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望沖擊2萬億水平,Wind新材料指數(shù)年初以來漲幅105%,38,2、產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)加碼，重視關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料,《中國制造2025》圍繞經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和國家安全重大需求，選擇10大優(yōu)勢和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)作為突破點(diǎn)，力爭到2025年達(dá)到國際領(lǐng)先地位或國際先進(jìn)水平。新材料赫然在列?！吨袊圃?02

33、5》中關(guān)于新材料這個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新方向有3個(gè)：先進(jìn)基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料。新材料三大創(chuàng)新方向里面，先進(jìn)基礎(chǔ)材料以控產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)為主旋律，超預(yù)期可能性較小，未來發(fā)展的亮點(diǎn)會(huì)集中在先進(jìn)基礎(chǔ)材料于高端應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)口替代；關(guān)鍵戰(zhàn)略材料是發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，且國內(nèi)自給率低下（百余種關(guān)鍵材料中三分之一國內(nèi)完全空白，約一半性能穩(wěn)定性較差），迫切性和重要性最為突出，市場成長性也較為確定，屬于“看得見”的增長市場；而前沿新材料當(dāng)下應(yīng)用規(guī)

34、模較小，但一旦形成技術(shù)突破，應(yīng)用規(guī)模將成倍擴(kuò)大，市場想象空間最大。,2、新材料具有新興產(chǎn)業(yè)與主題投資屬性,39,“資產(chǎn)荒”給二級市場帶來的顯著特征在于短期可以給予不成熟，但市場空間很大的新興技術(shù)和商業(yè)模式以較高的估值溢價(jià)，結(jié)果是導(dǎo)致股價(jià)的大幅震蕩。新材料作為金屬行業(yè)的前沿領(lǐng)域，同樣具備這樣的特征。技術(shù)在較長時(shí)間的產(chǎn)業(yè)化過程中，二級市場會(huì)議主題投資的方式來看待它們；產(chǎn)業(yè)技術(shù)階段性的實(shí)質(zhì)突破會(huì)帶來行業(yè)整體估值的提升。這些標(biāo)的在現(xiàn)在看來，普遍

35、具有較高的市盈率。,新材料的選股標(biāo)準(zhǔn),新材料具有高估值和高業(yè)績增速的特征,2、新材料的六大領(lǐng)域需重點(diǎn)關(guān)注,綜合新材料各細(xì)分品種的核心競爭力、成本優(yōu)勢、發(fā)展?jié)摿屯黄瓶赡苄?，有希望的五種新材料是：高性能輕合金材料、高溫合金、碳纖維及復(fù)合材料、3D打印、軍工材料。市場空間有望達(dá)千億級別的有四個(gè)：高性能輕合金材料、高溫合金、碳纖維及復(fù)合材料。需求增速超過20%的有兩個(gè)：3D打?。?0%）和軍工材料。,40,16年可能存在機(jī)會(huì)的新材料股票是