2016年化工行業(yè)策略錯落有致（房雷）

1、2016年化工行業(yè)策略PPT 錯 落 有 致 房雷 2015年12月,目錄,2,,,◆ 2015年化工市場表現(xiàn)回顧√ 行業(yè)特征：新興資產(chǎn)√ 市場表現(xiàn)：激情歲月◆ 2016年化工行業(yè)市場展望√ 行業(yè)策略：錯落有致√ 傳統(tǒng)周期選彈性大的√ 新材料選技術最好的√ 農(nóng)資

2、轉型選有業(yè)績的,市場回顧,3,,,行業(yè)特征：周期中的新興行業(yè),◆市場估值以及相對收益的表現(xiàn)看，化工行業(yè)基本類似于新興產(chǎn)業(yè)。,市場回顧,4,,,激情歲月：行業(yè)顯著跑贏指數(shù),◆ 2015年化工行業(yè)顯著跑贏上證和滬深300，貢獻因素主要是估值。結構上看，漲幅靠前的主要是轉型類以及新材料。,市場回顧,5,,,激情歲月：市場風向在轉型,目錄,6,,,◆ 2015年化工市場表現(xiàn)回顧√ 行業(yè)特征：新興資產(chǎn)√ 市場表現(xiàn)：激情歲月◆ 201

3、6年化工行業(yè)市場展望√ 行業(yè)策略：錯落有致√ 傳統(tǒng)周期選彈性大的√ 新材料選技術最好的√ 農(nóng)資轉型選有業(yè)績的,行業(yè)策略,7,,,2016年化工行業(yè)策略：錯落有致,◆錯落有致：過去三年化工行業(yè)整體上表現(xiàn)較為較強，以轉型和化工新材料為核心方向，在實際基本面非常薄弱的背景下，可以稱之為激情歲月。2016年化工行業(yè)行情我們稱之為錯落有致：1）個股表現(xiàn)參差不齊，缺乏核心；2）實質卻有一定情趣，看了不討人厭?！淌袌鲈诮?jīng)歷了流動

4、性和風險偏好的邏輯之后，逐步回首經(jīng)濟，這種過渡會在化工行業(yè)上表現(xiàn)的極為突出。注冊制提速背景下轉型故事依舊洶涌但卻乏善可陳，高估值資產(chǎn)的業(yè)績兌現(xiàn)要求在增加，這會使得化工行業(yè)的資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)偏均衡化和無序化?！虒嵸|上這可能是一種市場優(yōu)勝劣汰的過程，優(yōu)質龍頭股逐步脫穎而出并且蓄勢為后面的行情做鋪墊?；ば袠I(yè)中大量的殼資源可能仍有一場風花雪月的故事。,行業(yè)策略,8,,,2016年化工行業(yè)市場展望,◆行業(yè)策略：標配◆行業(yè)配置：周期、新材料與

5、農(nóng)資相對均衡◆投資邏輯：1）周期行業(yè)中的純堿、氟化工、玻纖增強材料等——供給整合與需求彈性；2）化工新材料中的半導體產(chǎn)業(yè)鏈化學品——高技術壁壘龍頭；3）農(nóng)資轉型中的農(nóng)業(yè)種植服務——有業(yè)績釋放?！糁黝}交易：1）油氣改革——油氣管道和燃氣LNG銷售；2）國企改革——中國化工集團、石化雙雄?！魝€股建議：從基本面層面關注史丹利、輝隆股份；上海新陽、南大光電、飛凱材料；聯(lián)化科技、長海股份，三友化工、巨化股份、新奧股份等。主題角度關注勝

6、利股份、泰山石油、云南鹽化、大慶華科等個股。,周期行業(yè),9,,,傳統(tǒng)行業(yè)：投資進入去杠桿周期,◆化工行業(yè)同其他周期行業(yè)一樣進入去杠桿去產(chǎn)能化調整階段：資產(chǎn)負債率開始調整，ROE已經(jīng)低于融資成本線。非石化以外的化工行業(yè)私人部門參與率較高，政府基建投資穩(wěn)增長乘數(shù)效應影響有限。,周期行業(yè),10,,,傳統(tǒng)行業(yè)：原油價格低位徘徊,◆原油價格預計仍將低位徘徊。從供需結構的調整來看，2012-2014美國和俄羅斯是供給增量主要來源，2015年OPEC

7、開始增產(chǎn)。目前美國頁巖油開始逐步被低價格擠出（有效擠出可能仍需要一年），但中東地區(qū)新增產(chǎn)量大幅增加（奪回市場份額），整體仍舊以過剩為主。,周期行業(yè),11,,,投資建議：關注供需改善彈性,◆尋找明年化工周期行業(yè)的向好彈性品種：1）比較眾多子行業(yè)的營收增長與資產(chǎn)擴張變化，營收%-資產(chǎn)%向上改善且回升至0以上的，供需邊際改善彈性最大，主要有純堿、無機鹽、玻纖增強材料、磷肥和復合肥。2）結合當前行業(yè)的庫存表現(xiàn)，建議重點關注純堿的周期彈性，玻纖增

8、強材料的成長。,純堿的彈性：三友化工（600409.SZ）◆共有330 萬噸純堿、50 萬噸粘膠短纖、50 萬噸燒堿、40 萬噸PVC 和20 萬噸有機硅產(chǎn)能。純堿的周期彈性最大，且公司的經(jīng)營管理能力較好，純堿盈利能力遠強于其他公司。玻纖增強材料的成長性長海股份（300196.SZ)◆天馬集團整合良好，受益于能源成本下降，且需求端玻纖增強材料（涂層氈、薄氈等）毛利率穩(wěn)定。短期高送轉預期，后期有新材料業(yè)務并購。預計2015-

9、2017年eps1.15、1.51和1.82元，買入評級。,圖：存貨增速變化,圖：營收增速-資產(chǎn)增速,周期行業(yè),12,,,投資建議：油氣改革主題,政策驅動力,周期行業(yè),13,,,投資建議：油氣改革,勝利股份(000407.SZ)：以特許經(jīng)營權管網(wǎng)領域和加氣場站領域等天然氣終端市場為主要發(fā)展方向。2014年增發(fā)置入優(yōu)質天然氣公司；2015年增發(fā)推進天然氣業(yè)務外延式擴張，計劃實現(xiàn)雙百（控股和參股各100）加氣站和10 個縣級燃氣的特許經(jīng)營權

10、。2016年公司凈利潤可能基本都來自于天然氣業(yè)務，預計超過2個億。金鴻能源(000669.SZ)：天然氣長輸管道及城市燃氣管網(wǎng)的建設和運營，天然氣以及相關的管網(wǎng)業(yè)務占營收70%，利潤的40%。運營長輸管線長度達884公里，設計供氣能力310,000萬立方米/年。擁有河北內蒙等省28個地區(qū)的管道燃氣特許經(jīng)營權。預計明年營收35-40億，凈利潤大約實現(xiàn)5個億左右。準油股份(002207.SZ)：公司從新疆油田體制內走出來，主要是成油

11、田動態(tài)監(jiān)測、治理方案編制、增產(chǎn)措施施工及效果評價等綜合性一體化油田穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)技術服務能力；參股35%哈薩克斯坦Galaz油田。主要市場彈性是新疆以及中亞地區(qū)的油田勘探服務。,周期行業(yè),14,,,投資建議：國企改革轉型,◆ 云南鹽化（002503.SZ）：云能投的資本運作平臺，水電類資產(chǎn)注入預期?！糁袊谢瘓F：中化國際（600500.SH）作為其資產(chǎn)整合平臺。◆中國化工集團：資產(chǎn)整合開啟，殼資源價值需要關注。關注河池化工（0009

12、53.SZ）、風神股份（600469.SH）。,上市公司凈資產(chǎn),集團凈資產(chǎn),資產(chǎn)化率,合計,上市平臺,云能投的資產(chǎn),化工新材料,15,,,化工新材料：電子化學品依舊是核心,◆ 以下游應用領域分類，化工新材料可以分為電子材料化學品、新能源材料化學品和環(huán)保服務化學品。從行業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、技術壁壘、政策扶持等行業(yè)特征，以及資本運作的方向，電子化學品依舊是新材料領域的核心。1、電子化學品：2010年以來，伴隨著PCB、LCD、IC產(chǎn)業(yè)加速

13、向中國市場的轉移，相關的化學品材料呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，加之國產(chǎn)化政策的大力扶持，并購與轉型加速。其行業(yè)的關鍵在于技術，投資的關注點也在于技術壁壘高的產(chǎn)業(yè)鏈高點領域。2、新能源材料：一類是主要體現(xiàn)在化學性質的動力電池類的化學材料——鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，這個領域的技術壁壘已經(jīng)降低，產(chǎn)能擴張較快，投資主要關注點在于政策扶持力度；一類是體現(xiàn)其物理性質的輕量高性能材料——石墨烯、碳纖維等，目前市場化尚未形成，投資層面主要是 主題交易。3、環(huán)保服務類

14、：下游是環(huán)保服務市場，比如汽車尾氣治理的分解材料，工業(yè)污水處理的吸附隔離樹脂材料等，目前相對較為成熟，投資關注點更多在于自下而上看重其市場拓展。,化工新材料,16,,,電子化學品：投資建議,◆電子材料主要分為芯片制造用化學品、半導體封裝用化學品、印制線路板（PCB）用化學品、液晶顯示（LCD）用化學品和LED化學品五大類，包括光致抗蝕劑（國內稱為光刻膠）、超凈高純試劑、超凈高純氣體、電鍍液、拋光液、封裝材料、基板材料、液晶材料、光學膜、

15、導電膜、電子專用黏結劑、輔助材料等。◆綜合考慮電子材料的技術要求、市場規(guī)模和盈利能力，建議關注芯片制造產(chǎn)業(yè)鏈化學品，最看好：上海新陽（晶圓、封裝、電鍍等）、南大光電（MO源、光刻膠）、飛凱材料（光固化、光刻膠）。,化工新材料,17,,,電子化學品：產(chǎn)業(yè)鏈加速向國內轉移,◆需求市場向中國轉移：中國消費電子產(chǎn)量已占全球超過40%，根據(jù)IC Insights的數(shù)據(jù)，中國的半導體市場需求已占到全球市場需求的30%以上。 2015年全球半導體

16、營收將達到3,670億美元，其中中國半導體市場約1,520億美元，占比40%。繼PCB、LED之后，IC產(chǎn)業(yè)鏈需求市場向國內轉移，與之將帶來相關化學品材料市場的快速增長?！艄┙o端自主能力不足：受高技術壁壘以及客戶認證壁壘限制，國內自主生產(chǎn)能力不足，國內PCB化學品市場占比約37%，半導體封裝化學品市場占比約18%，芯片制造化學品市場占比不足6%。進口替代空間巨大。,圖：我國集成電路進口依賴程度有所下降,圖：中國在IC領域的并購潮,化

17、工新材料,18,,,電子化學品：看好進口替代空間,化工新材料,19,,,電子化學品：中國企業(yè)逐步崛起？,國內自主生產(chǎn)占比6-8%,國內自主生產(chǎn)占比不到20%,國內自主生產(chǎn)占比40%,化工新材料,20,,,電子化學品：關注那些細分領域？,◆從市場規(guī)模和毛利率角度看，主要集中在芯片制造和光刻膠領域。,化工新材料,21,,,電子化學品：芯片制造化學品,中國市場,國內上市公司：上海新陽，在晶圓制造、電鍍、劃刀片具備較強競爭力。,化工新材料,22

18、,,,電子化學品：光刻膠市場,中國市場,國內上市公司：南大光電（北京科華）進入IC光刻膠領域；飛凱材料拓展PCB光刻膠市場,化工新材料,23,,,投資建議：上海新陽,上海新陽（300236.SZ）（1）明年業(yè)績增長應該35%以上（封裝業(yè)務30%，晶圓化學品100%增長，考普樂增長20%），晶圓化學品將未來2-3年維持復合100%的增長率；晶圓劃片刀領域，目前已有小批量供貨，是未來另一個重要增長點。（2）公司發(fā)展的機遇是國家政策鼓

19、勵與進口替代，可預期的空間相對較大。公司定增3億，用于大硅片建設，目前上海新陽占上海新昇38%股權，是其第一大股東。未來國產(chǎn)硅片將成為市場關注點。（3）公司近期要開始做員工持股，員工認購2000萬，配資4000萬。（4）預計2015-2017年扣非后eps0.40、0.60元、0.85元，對應估值96倍、64倍和45倍。建議重點關注，當前給中性評級，但目前公司市值較小70億，調整后（比如明年50倍估值）則可能會重點推薦。,化工

20、新材料,24,,,投資建議：南大光電與飛凱材料,南大光電（300346.SZ）◆ （1）公司為全球4大MO源供應商之一，高純特氣（ 15噸砷烷、35噸磷烷）2016年開始放量；（2）參股北京科華31.39%的股份，科華是國內光刻膠技術能力最強的企業(yè)，IC領域光刻膠年銷售近百噸，248nm光刻膠在中芯國際已接近認證尾聲?！?預計2015-20117年EPS為：0.32、0.46、0.61元，對應估值102倍、71倍、53倍。建議重點關

21、注，公司市值52億，回調后可能會重點推薦。飛凱材料（300398.SZ）◆ （1）國內最大的光纖光纜紫外固化涂覆材料供應商，市占率約60%；市場增速與通信行業(yè)支出密切相關，預計復合增長率20%左右；（2）公司利用光固化優(yōu)勢進入PCB光刻膠領域，1000噸產(chǎn)能即將量產(chǎn)，2017年3000噸光刻膠產(chǎn)能；（3）拓展市場空間，高純氧化鋁項目進入LED市場，明年上半年1000噸產(chǎn)能，2017年底3000噸產(chǎn)能釋放；（4）2016年外延并購

22、，委托美國投行在談并購項目（標的是美國電子化學品公司）?！?預計2015-2017年eps1.15元、1.63元、2.10元，對應估值分別為62倍、44倍和33倍。建議重點關注，公司市值73億，盈利能力和市場開拓能力較好，回調后可能會重點推薦。,化工新材料,25,,,新能源材料：鋰電池材料供需測算,◆假設十三五期間動力電池需求將達到200GWH，即需要電解液大約20萬噸，對應六氟磷酸鋰需求量2.5萬噸，正極材料大約需求量是30萬噸，負

23、極材料20萬噸。在新能源汽車補貼政策不變的背景下，預期上鋰電池材料會出現(xiàn)1-2年的偏緊格局。實際上結合產(chǎn)能的擴張情況，總體上仍以過剩格局為主。,化工新材料,26,,,新能源材料：關注補貼政策，主題思路為主,◆以主題思路為主，關注新能源汽車補貼政策?！魳说囊詮椥詾橹鳎P注天賜材料（六氟磷酸鋰產(chǎn)能彈性最大）、多氟多（下游整車、一體化）、杉杉股份（下游整車、正極材料） 。,農(nóng)資轉型,27,,,農(nóng)資轉型：更加看好農(nóng)業(yè)種植服務,◆傳統(tǒng)農(nóng)資景氣

24、度不佳。傳統(tǒng)農(nóng)資農(nóng)化肥和農(nóng)藥整體供需過剩格局不變，考慮到農(nóng)產(chǎn)品價格下跌可能導致全球農(nóng)產(chǎn)品種植面積的邊際下降，以及今年巴西印度化肥庫存的回補，明年傳統(tǒng)農(nóng)資景氣度不會好?！艮r(nóng)資轉型在加速。目前農(nóng)資類上市公司基本都在轉型，主要有三類：1）農(nóng)資電商；2）農(nóng)業(yè)種植服務；3）殼資源換主業(yè)。◆看好農(nóng)業(yè)種植服務。1）更容易作出業(yè)績；2）相對優(yōu)勢比較明顯—與農(nóng)業(yè)種植公司比有管理優(yōu)勢，與其他進入者相比有農(nóng)資優(yōu)勢；3）電商的問題在于農(nóng)資公司的互聯(lián)網(wǎng)思

25、維能力，若是單純整合渠道則是存量市場而非增量?！敉顿Y建議：建議關注史丹利、輝隆股份。,農(nóng)資轉型,28,,,農(nóng)資轉型：歷史大趨勢,農(nóng)資行業(yè)整合提高行業(yè)集中度，龍頭凸顯產(chǎn)品研發(fā)和質量要求高，淘汰假冒偽劣和仿冒品牌搭建電商平臺，完善配送、經(jīng)銷合作，資金實力要求高生產(chǎn)與服務結合，打通全產(chǎn)業(yè)鏈,農(nóng)資O2O模式線上產(chǎn)品多樣化，自營代理兼顧，打破地域限制，網(wǎng)絡營銷便捷線下配送站搭建，重在倉儲和貨運能力提升，直達農(nóng)戶綜合植保服務，引進

26、專業(yè)團隊,農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營政策推動土地流轉，2013年流轉比例達26%，流轉面積3.4億畝種糧大戶、合作經(jīng)營，農(nóng)資由消費品向工業(yè)品轉變80后農(nóng)民漸成主力，知識學習和專業(yè)技術要求高,圖：中國農(nóng)資產(chǎn)值足夠大,圖：中國土地流轉推動農(nóng)業(yè)農(nóng)資模式大變革,◆ 對外開放只是百年變革，而農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化市千年變革。,農(nóng)資轉型,29,,,農(nóng)資轉型：探索中前行,輝豐股份：農(nóng)一網(wǎng),諾普信：田田圈,新都化工：哈哈農(nóng)莊,金正大：農(nóng)商一號,輝隆股份：土地流轉,史丹利：

27、大戶種植服務,農(nóng)資轉型,30,,,農(nóng)資轉型：種植服務率先獲得業(yè)績,◆目前比較確定的是史丹利農(nóng)業(yè)種植服務今年實現(xiàn)利潤1500-2000萬元；輝隆股份的土地流轉和農(nóng)業(yè)種植業(yè)務能夠實現(xiàn)微利。,31,,,農(nóng)農(nóng)資轉型,投資建議：史丹利,史丹利（002588.SZ）（1） 農(nóng)資服務利潤100元/畝：公司當前30萬畝的土地種植服務能夠產(chǎn)生2-3億的收入，凈利潤2000-3000萬。（2）公司計劃明年至少推廣到100萬畝以上的土地種植服務。公司

28、的長期規(guī)劃是實現(xiàn)2000萬畝的農(nóng)業(yè)種植服務。（3）公司明年會增發(fā)。（4）預計2015-2017年eps分別為1.10、1.43和1.79元，對應當前估值31倍、24倍和19倍。當前政策時點和市場認知轉變，公司估值將繼續(xù)提升，買入。,農(nóng)資轉型,32,,,投資建議：輝隆股份,輝隆股份（002556.SZ）（1）安徽供銷社改革，集團資產(chǎn)整合以及農(nóng)業(yè)服務轉型（打造新的農(nóng)村供銷社服務平臺試點）仍有較大空間。（2）盈利能力邊際上有改善

29、，預計今年2個億左右的利潤，后面兩年公司自主品牌復合肥業(yè)務盈利提升+農(nóng)藥銷售繼續(xù)放量+金融投資收益的穩(wěn)定增長，大概率會維持25%左右的業(yè)績增速。（3）中科院技術入股，與輝隆股份成立電商公司農(nóng)人街，做農(nóng)業(yè)種植與農(nóng)資業(yè)務大數(shù)據(jù)庫平臺。（4）預計2015-2017年eps 0.44元、0.55元、0.70元，對應估值48倍、38.5倍和30倍，買入評級。,重點個股,33,,,重點個股一覽,Thanks!,謝謝！請隨時與我們聯(lián)系！光