中國股票型開放式基金中錦標(biāo)現(xiàn)象的研究.pdf

1、隨著我國證券市場的不斷深化和發(fā)展，證券投資基金作為證券市場中最重要的機構(gòu)投資者之一，在維持證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)市場資源合理配置等方面發(fā)揮著愈來愈重要的作用。開放式基金是基金市場的主導(dǎo)，自然其表現(xiàn)出的一些市場特征非常值得我們?nèi)ド钊氲难芯?，基金中的“錦標(biāo)現(xiàn)象”便是其中之一?；鹬械腻\標(biāo)現(xiàn)象是指，當(dāng)把一個基金年度看作一個周期時，在上半年度表現(xiàn)價差的基金在下半年時會增加自己的投資組合風(fēng)險，帶著搏一把的態(tài)度以期可能獲得較高的排名。而相反，上

2、半年度排名較高的基金經(jīng)理人會選擇降低組合風(fēng)險，保住收益。這種相互競爭以獲得較高排名的過程可以很形象的看作是一場“錦標(biāo)賽”，也即是說在這一過程中，他們在乎的是自己相對于對手的相對成績，而不是自己的絕對成績。開放式基金中的“錦標(biāo)現(xiàn)象”實質(zhì)上是由于許多誘因所帶來的基金管理人集體行為的一種，具體表現(xiàn)為基金管理人根據(jù)自己管理基金的市場表現(xiàn)情況而改變組合投資風(fēng)險。因此，我們必須挖掘該現(xiàn)象的內(nèi)在機理，這對基金公司的治理，基金投資者的有效選擇以及基金監(jiān)

3、管者有的放矢的對基金市場監(jiān)管都有著舉足輕重的意義。
　　 關(guān)于該現(xiàn)象在國外和我國臺灣地區(qū)有較多的研究，而在國內(nèi)基本屬于空缺。因此，本文在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，通過對我國股票型開放式基金中的委托代理現(xiàn)象，基金管理人的行為以及基金契約激勵制度進(jìn)行理論研究并對基金中的錦標(biāo)現(xiàn)象進(jìn)行實證分析，得出的結(jié)果對我國開放式基金的健康發(fā)展和市場監(jiān)管都提供了具有理論和實踐價值的觀點與建議。
　　 本文的研究思路是，首先對我國開放式基金的發(fā)展歷

4、程進(jìn)行回顧，得出我們對開放式基金中一些特殊現(xiàn)象研究的重要性。其次本文對國內(nèi)外的研究成果進(jìn)行梳理，綜合對比了許多研究者的方法和結(jié)論，推測出我國開放式基金中錦標(biāo)現(xiàn)象存在的可能性，進(jìn)而，本文設(shè)定了三個理論模型，分別是委托代理模型、基金經(jīng)理投資行為模型和基金激勵契約制度模型，得出錦標(biāo)現(xiàn)象出現(xiàn)的機理。最后通過實證研究得到了我國開放式基金中錦標(biāo)現(xiàn)象存在的結(jié)論，并對其表現(xiàn)出的若干特殊性進(jìn)行的深入全面的解釋。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)主要包括：第一

5、，文章的實證分析采用了開放式基金的日數(shù)據(jù)，這樣增加了分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，使得分析的結(jié)果更具有說服力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國開放式基金中存在錦標(biāo)現(xiàn)象；第二，本文建立了三個理論模型，揭示了錦標(biāo)現(xiàn)象存在的外因和內(nèi)在機理，得出錦標(biāo)現(xiàn)象是委托代理制度下的必然現(xiàn)象，當(dāng)然基金的費率結(jié)構(gòu)對該現(xiàn)象的影響也較為顯著，而聲譽效應(yīng)和由其所致的基金流的增加必然導(dǎo)致基金經(jīng)理不由自主的參與到年度排名競賽中去；第三，我國開放式基金中的錦標(biāo)現(xiàn)象具有特殊性，具體表現(xiàn)為市場過熱或者過冷

6、時表現(xiàn)的基金管理者坐收漁利和消極怠工的現(xiàn)象，針對這一現(xiàn)象我們從基金份額變化及投資者行為等角度進(jìn)行了深入分析，充分揭示了其必然性和合理性；以上這些結(jié)論的研究對于基金監(jiān)管者以及基金公司管理層從本質(zhì)上認(rèn)識基金經(jīng)理的投資過程中競賽行為的形成機制，進(jìn)而結(jié)合我國的特殊國情制定相應(yīng)的監(jiān)管制度和公司治理方案都有較好的指導(dǎo)性意義，同時對與基金投資者更加理性的根據(jù)基金的市場表現(xiàn)去決定投資方向也起到很好的導(dǎo)向作用。
　　 當(dāng)然由于我國基金市場發(fā)展時間