中國開放式基金股票配置對基金績效關(guān)系的研究.pdf

1、在過去的幾十年里，全球證券投資基金市場發(fā)生了顯著的變化，基金資產(chǎn)規(guī)模、基金產(chǎn)品數(shù)量飛速發(fā)展，越來越多的基金管理公司成立并為市場不斷提供新的基金產(chǎn)品。美國的開放式基金市場在過去三十年間資產(chǎn)規(guī)模增長了近43倍。2014年，全球開放式基金規(guī)模達(dá)到313814億美元，其中超過一半以上的基金資產(chǎn)分布在美洲地區(qū)，其次是歐洲地區(qū)。非洲和亞太地區(qū)的基金規(guī)模僅占全球規(guī)模的13％，其開放式基金市場的發(fā)展?jié)摿^大。中國自2001年推出開放式基金以來，基金規(guī)模

2、迅速擴(kuò)大，截至2015年，基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)8.9萬億元，基金管理公司達(dá)107家，為市場提供3852只基金產(chǎn)品。其中，開放式基金規(guī)模占整體基金市場的94.77％。從資本市場的發(fā)展道路來看，基金逐漸走上由先成立封閉式基金轉(zhuǎn)向大量成立開放式基金，并隨之大規(guī)模發(fā)展開放式基金的道路。目前，借鑒了發(fā)達(dá)國家資本市場的發(fā)展道路，開放式基金在我國證券市場中的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都在增速發(fā)展。因此，研究開放式基金在我國證券市場中的表現(xiàn)，對于探索基金在我國資本市場

3、中的作用具有重要的意義。
　　已有不少學(xué)者從多種角度探索基金的績效表現(xiàn)，考慮到基金的股票配置對基金績效有直接的影響，本文從開放式基金的股票配置角度分析我國開放式基金在證券市場中的績效表現(xiàn)，深入探索基金的股票配置對基金風(fēng)險和收益的影響，并進(jìn)一步討論分析基金選擇股票配置的內(nèi)在原因。理論研究部分，本文在Markowitz的資產(chǎn)組合理論和Sharpe提出的資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上，借鑒Roll的R2對于市場波動的研究，建立衡量基金系統(tǒng)風(fēng)險

4、的計量方式，并在此基礎(chǔ)上建立基金的拓展的市場回歸模型。根據(jù)Fama提出的有效市場理論，探討基金的風(fēng)險和超額回報。實證研究部分，本文從基金股票配置的角度，分析開放式基金在我國證券市場中的風(fēng)險和業(yè)績表現(xiàn)，探索基金收益的穩(wěn)定性。同時，從基金選擇股票配置的內(nèi)在因素角度，探索基金股票配置和公司治理的關(guān)系。
　　實證研究部分，首先，本文從基金的系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險和整體風(fēng)險三個方面探討開放式基金的股票配置與基金風(fēng)險的關(guān)系。結(jié)果表明，我國基金股

5、票配置的分散投資程度較差，基金持股的行業(yè)聚集程度與基金的風(fēng)險顯著正相關(guān)?；鸪止傻男袠I(yè)集中度越高，則基金的非系統(tǒng)風(fēng)險越高。此外，基金股票配置的上市公司情況和地區(qū)金融發(fā)展程度也會對基金風(fēng)險產(chǎn)生影響?；鸪止晒镜募訖?quán)賬面市值比與基金風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān)，而持股公司所在區(qū)域會顯著影響基金的系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　在分析了開放式基金股票配置與基金風(fēng)險的關(guān)系的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步探索基金的股票配置與基金業(yè)績的關(guān)系。結(jié)果顯示，我國基金配置股票時，行業(yè)集中

6、程度越高，基金業(yè)績的市場表現(xiàn)越差，說明基金投資組合缺乏良好的投資能力或者存在過度自信的現(xiàn)象。然而基金持股公司的加權(quán)賬面市值比與基金業(yè)績正相關(guān)，顯示了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對于基金收益的正面影響。對我國基金收益穩(wěn)定性研究的結(jié)果顯示，基金配置股票的行業(yè)集中程度越高，基金收益率連續(xù)下跌的可能性越大;而基金持股的分散程度越高，基金收益連續(xù)上漲的可能性越大。就此而言，我國基金配置需要對行業(yè)進(jìn)行分散投資。
　　此外，本文從公司治理角度分析基金選擇持股的內(nèi)在

7、因素，探索基金是否選擇持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行股票配置。實證結(jié)果顯示，基金進(jìn)行股票配置時，會看好董事會對公司發(fā)展前景的戰(zhàn)略職能和監(jiān)督意義，認(rèn)為公司治理較好的上市公司股票具有內(nèi)在價值。因此，基金會選擇持有此類公司的股票。基金投資組合會通過持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵抗市場系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。
　　本文通過理論探索和實證研究，從不同角度分析我國開放式基金的股票配置對基金績效的影響。從理論上，本文通過拓展的市場回歸模型并經(jīng)過實證檢驗，分析了基金股票配置和基金風(fēng)