涂料行業(yè)深度研究千億美金市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步突圍-20180917-華泰證券-32頁(yè)

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究深度研究2018年09月17日基礎(chǔ)化工增持（維持）石油化工增持（維持）劉曦劉曦執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570515030003研究員02583387130liuxi@鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570515120002研究員02128972085baongfu@趙蓬趙蓬執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570518040001研究員075582493836zhao.peng@

2、莊汀洲莊汀洲01056793939聯(lián)系人zhuangtingzhou@1《石油化工《石油化工基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工:行業(yè)周報(bào)（第三十七行業(yè)周報(bào)（第三十七周）》周）》2018.092《恒力股份《恒力股份(600346增持增持):擬建擬建PTA及工及工業(yè)絲項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局》業(yè)絲項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局》2018.093《石油化工《石油化工基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工:行業(yè)周報(bào)（第三十六行業(yè)周報(bào)（第三十六周）》周）》2018.09資料來(lái)源：Wind千億美金市場(chǎng)

3、，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步突圍千億美金市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步突圍涂料行業(yè)深度報(bào)告國(guó)內(nèi)部分企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域初具規(guī)模和影響力內(nèi)部分企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域初具規(guī)模和影響力近年國(guó)內(nèi)涂料上市公司數(shù)量增多，產(chǎn)業(yè)和資本融合加速。目前部分專注于細(xì)分領(lǐng)域的涂料企業(yè)，如東方雨虹東方雨虹（防水涂料）和三棵樹(shù)三棵樹(shù)（墻面涂料）等，通過(guò)不斷拓展環(huán)保和高性能產(chǎn)品以及產(chǎn)品和服務(wù)一體化的模式，逐漸建立規(guī)模和品牌影響力。另一方面，以萬(wàn)華化學(xué)萬(wàn)華化學(xué)為代表的國(guó)內(nèi)化工龍頭，通過(guò)切入產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)（如

4、樹(shù)脂），逐步向終端延伸，未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)重要的新生力量；此外，強(qiáng)力新材強(qiáng)力新材（UVLED光固化樹(shù)脂）、坤彩科技（珠光顏料）等公司也是細(xì)分功能材料領(lǐng)域具備特色的企業(yè)。千億美金廣闊市場(chǎng)千億美金廣闊市場(chǎng)涂料廣泛用于建筑、交通、家居等行業(yè)，2017年全球產(chǎn)量7144萬(wàn)噸，產(chǎn)值約1929億美元，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量2036萬(wàn)噸，產(chǎn)值約640億美元。預(yù)計(jì)未來(lái)35年國(guó)內(nèi)涂料市場(chǎng)將保持7%的總體增速，2020年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2500萬(wàn)噸。全球重要企業(yè)PP

5、G、宣偉等收入超百億美元，利潤(rùn)超過(guò)10億美元。環(huán)保型涂料發(fā)展前景良好環(huán)保型涂料發(fā)展前景良好，部分功能性涂料進(jìn)口替代空間廣闊，部分功能性涂料進(jìn)口替代空間廣闊環(huán)保型涂料包括水性涂料、粉末涂料、無(wú)溶劑涂料、光固化涂料等，目前國(guó)內(nèi)溶劑型涂料占比達(dá)52%，我們認(rèn)為環(huán)保型涂料份額提升空間較大；分領(lǐng)域來(lái)看，建筑涂料80%左右已使用水性乳膠漆，木器和建材領(lǐng)域?qū)ν苛瞎δ苄砸筝^高，仍以溶劑型產(chǎn)品為主，具備增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，防腐涂料、汽車涂料等部分高端領(lǐng)域8

6、0%被國(guó)外企業(yè)占據(jù)，進(jìn)口替代空間廣闊。產(chǎn)業(yè)鏈部分重要原材料依賴進(jìn)口產(chǎn)業(yè)鏈部分重要原材料依賴進(jìn)口2016年以來(lái)上游原材料價(jià)格普遍上漲，涂料行業(yè)盈利水平隨之下降。主要原材料中，丙烯酸樹(shù)脂（水性涂料原料）和環(huán)氧樹(shù)脂進(jìn)口量較大，顏填料市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，部分功能性產(chǎn)品（如光固化樹(shù)脂、珠光填料）增長(zhǎng)較快，部分助劑（包括乳化劑、流變助劑、消泡劑、分散劑、潤(rùn)滑劑和耐磨劑等）仍依賴外企供應(yīng)。外資企業(yè)主導(dǎo)，產(chǎn)品和渠道是競(jìng)爭(zhēng)核心外資企業(yè)主導(dǎo)，產(chǎn)品和渠道是競(jìng)

7、爭(zhēng)核心涂料具備一定消費(fèi)品屬性，行業(yè)集中度偏低，2017年全球CR4占比低于30%，CR8占比低于40%；同年國(guó)內(nèi)涂料規(guī)模以上企業(yè)2057家，CR4約11.4%，CR8約15%，CR100不足40%，分散程度更高；2017年中資企業(yè)收入占比達(dá)到71.6%，但產(chǎn)銷前十的企業(yè)以外資或外企為主，銷售額前十名的本土企業(yè)僅東方雨虹和嘉寶莉2家。結(jié)合巨頭PPG、宣偉和立邦的成長(zhǎng)路徑，我們認(rèn)為產(chǎn)品和渠道（銷售與服務(wù)）是行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)因素，同時(shí)，適時(shí)并購(gòu)也

8、為龍頭企業(yè)提供了跨越式發(fā)展的良機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品及銷售渠道推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤(pán)價(jià)收盤(pán)價(jià)(元)投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)EPS(元)PE(倍)20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E600309.SH萬(wàn)華化學(xué)39.88增持4.074.845.436.049.88.27.36.6300429.SZ強(qiáng)力新材25.05增持0.470.660.8

9、61.0353.338.029.124.3603737.SH三棵樹(shù)41.45增持1.321.973.054.2831.421.013.69.7002271.SZ東方雨虹13.93增持0.831.121.501.9516.812.49.37.1資料來(lái)源：華泰證券研究所(28)(17)(5)718170917111801180318051807(%)基礎(chǔ)化工石油化工滬深300重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦一年內(nèi)行業(yè)一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖走勢(shì)圖相關(guān)研究相關(guān)研究行

10、業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：行業(yè)研究深度研究|2018年09月17日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表8：國(guó)內(nèi)建筑涂料產(chǎn)量變化滯后商品房銷售面積12年...........................................7圖表9：運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)收入變化情況...........................................................................8圖表1

11、0：防腐涂料產(chǎn)量變化情況....................................................................................8圖表11：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量變化情況....................................................................................8圖表12：國(guó)內(nèi)汽車涂料產(chǎn)量變化情況......

12、.......................................................................8圖表13：國(guó)內(nèi)木質(zhì)家具產(chǎn)量變化情況.............................................................................8圖表14：國(guó)內(nèi)木質(zhì)家具和木器涂料產(chǎn)量變化情況...............................

13、............................8圖表15：近年來(lái)涂料環(huán)保方面相關(guān)政策和法律法規(guī).......................................................9圖表16：溶劑型及環(huán)保型涂料比較................................................................................9圖表17：2017年國(guó)內(nèi)溶劑型

14、和環(huán)保型涂料產(chǎn)量占比...................................................10圖表18：國(guó)內(nèi)環(huán)保型涂料產(chǎn)量快速增長(zhǎng).......................................................................10圖表19：2017年國(guó)內(nèi)建筑涂料水性化率達(dá)80%..........................................

15、................10圖表20：我國(guó)木器涂料中水性涂料占比較低................................................................11圖表21：不同應(yīng)用環(huán)境對(duì)涂層厚度的要求....................................................................11圖表22：防腐領(lǐng)域環(huán)保型涂料替代現(xiàn)狀.........

16、..............................................................12圖表23：2016年全球汽車涂料細(xì)分市場(chǎng)情況..............................................................12圖表24：2017年國(guó)內(nèi)汽車漆前端份額被PPG等巨頭占據(jù)..........................................

17、13圖表25：國(guó)內(nèi)汽車修補(bǔ)漆環(huán)保替代空間較大................................................................13圖表26：溶劑型涂料原材料組成比重...........................................................................14圖表27：水性涂料原材料組成比重......................

18、........................................................14圖表28：涂料平均成本構(gòu)成.........................................................................................14圖表29：2016年以來(lái)國(guó)內(nèi)規(guī)模以上涂料企業(yè)噸凈利下降...............................

19、.............15圖表30：2016年以來(lái)涂料主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲...................................................15圖表31：涂料用主要樹(shù)脂類型及占比...........................................................................15圖表32：涂料用主要樹(shù)脂類型和特點(diǎn)................

20、...........................................................15圖表33：不同種類樹(shù)脂的下游需求分布情況................................................................16圖表34：涂料用不同樹(shù)脂需求量估計(jì)........................................................

21、...................16圖表35：國(guó)內(nèi)部分涂料用樹(shù)脂生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀................................................................16圖表36：國(guó)內(nèi)醇酸樹(shù)脂供需情況..................................................................................17圖表37：國(guó)內(nèi)丙烯酸樹(shù)脂和環(huán)

22、氧樹(shù)脂進(jìn)口量較大.........................................................17圖表38：2017年全球水性涂料主要樹(shù)脂類型..............................................................17圖表39：2016年我國(guó)粉末涂料主要樹(shù)脂類型.............................................

23、.................17圖表40：部分涂料一體化（包含樹(shù)脂等原材料）投資項(xiàng)目..........................................17圖表41：顏料和填料的主要類型、功能和對(duì)應(yīng)產(chǎn)品.....................................................18圖表42：國(guó)內(nèi)鈦白粉供需情況.......................................

24、...............................................18圖表43：國(guó)內(nèi)氧化鐵供需情況......................................................................................18圖表44：涂料用助劑類型和供應(yīng)商.....................................................

25、.........................18圖表45：2017年全球各地區(qū)涂料產(chǎn)量占比..................................................................20圖表46：2017年亞太地區(qū)涂料市場(chǎng)產(chǎn)量占比..............................................................20圖表47：國(guó)內(nèi)規(guī)模以上涂料企業(yè)數(shù)量增