公用事業(yè)行業(yè)科創(chuàng)投資手冊系列科創(chuàng)板環(huán)保標的解讀，泰坦科技-20190613-華泰證券-22頁

1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2019年06月13日公用事業(yè)增持（維持）環(huán)保Ⅱ增持（維持）王瑋嘉王瑋嘉執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517050002研究員02128972079wangweijia@趙偉博趙偉博01056793949聯(lián)系人zhaoweibo@1《公用事業(yè)《公用事業(yè):行業(yè)周報（第二十三周）》行業(yè)周報（第二十三周）》2019.062《旺能環(huán)境《旺能環(huán)境(002034買入

2、買入):高成長低估值的垃圾發(fā)電新星》高成長低估值的垃圾發(fā)電新星》2019.063《公用事業(yè)《公用事業(yè):科創(chuàng)板環(huán)保標的解讀：奧福環(huán)保》科創(chuàng)板環(huán)保標的解讀：奧福環(huán)?！?019.06資料來源：Wind科創(chuàng)板科創(chuàng)板環(huán)保標的環(huán)保標的解讀：解讀：泰坦科技泰坦科技科創(chuàng)投資手冊系列泰坦科技泰坦科技：科學服務(wù)一站式技術(shù)集成解決科學服務(wù)一站式技術(shù)集成解決方案供應方案供應商公司是國內(nèi)科學服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，具備平臺特性，主要為創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)質(zhì)控實驗室提供科學服務(wù)一

3、站式技術(shù)集成解決方案。擬公開發(fā)行1760萬股，擬募資4.15億投入網(wǎng)絡(luò)平臺升級改造建設(shè)項目研發(fā)技術(shù)中心擴建項目銷售網(wǎng)絡(luò)及物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。主要科研產(chǎn)品和服務(wù)包括：1）科研試劑；2）科研儀器和耗材；3）實驗室建設(shè)和科研信息化。2018年自主品牌收入占54%、毛利占67%；第三方技術(shù)集成收入占46%、毛利占33%。可比公司為賽默飛德國默克丹納赫安捷倫。公司成長屬性突出，盈利能力和現(xiàn)金流優(yōu)異，建議可采用PE估值方法，可比公司19年平均PE估值

4、在19x。自主研發(fā)與自主研發(fā)與第三方第三方集成集成雙核驅(qū)動雙核驅(qū)動，依托核心技術(shù)提升依托核心技術(shù)提升高毛利自主品牌高毛利自主品牌201618年營收和歸母凈利CAGR分別為51%58%，業(yè)績高增長來自：1）持續(xù)豐富產(chǎn)品線；2）新客戶開拓；3）“探索平臺”的便捷性和影響力提升；4）服務(wù)模式的創(chuàng)新；5）科學服務(wù)行業(yè)高速發(fā)展。分板塊看，18年科研試劑儀器耗材實驗室建設(shè)及科研信息化服務(wù)實現(xiàn)營收6.32.60.35億元，毛利潤1.30.50.16億

5、元。公司參考國外科學服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)賽默飛的發(fā)展方式，堅持“自主第三方品牌”的發(fā)展模式，18年自主品牌收入占54%、毛利占67%；第三方技術(shù)集成收入占46%、毛利占33%。自主品牌毛利率通常較高，盈利能力強。未來計劃依托核心技術(shù)，持續(xù)提升自主品牌占比。一站式服務(wù)平臺一站式服務(wù)平臺，打造渠道打造渠道品牌品牌運營管理優(yōu)勢運營管理優(yōu)勢公司打造“線上平臺線下服務(wù)”的“互聯(lián)網(wǎng)”閉環(huán)商業(yè)模式18年線上銷售金額占比96%，其中客戶委托方式占比87%。

6、1）渠道：一站式服務(wù)平臺實現(xiàn)多種精準檢索方式，主要服務(wù)對象涵蓋高校、機構(gòu)和企業(yè)研發(fā)部門，客戶粘性高，增長快。累計服務(wù)超過3萬家客戶；2）品牌：目前已形成Adamas（高端試劑）、GeneralReagent（通用試劑）、TitanScientific（實驗室儀器與耗材）等自主品牌矩陣；3）運營管理：信息化管理系統(tǒng)打通內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，大幅改善經(jīng)營管理狀況，各項費用得到控制（18年銷售管理費率為10.4%vs賽默飛24.9%）。成長階段，技術(shù)

7、和潛力突出，商業(yè)模式優(yōu)，建議可采用成長階段，技術(shù)和潛力突出，商業(yè)模式優(yōu)，建議可采用PE估值估值估值建議：技術(shù)和潛力是關(guān)鍵，商業(yè)模式定位平臺型技術(shù)集成解決方案供應商，所處階段為“成長”階段，估值方式宜采用PE估值體系。估值過程中，應對所在細分行業(yè)市場空間、盈利前景、競爭壁壘等因素多加考慮，相對弱化當期盈利水平。成長型企業(yè)的主流估值方法有市盈率（PE）、EV營業(yè)收入、EVEBITDA等。公司作為國內(nèi)科學服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，成長屬性突出，盈利能力和

8、現(xiàn)金流優(yōu)異，建議可采用PE估值方法，可比公司19年平均PE估值在19x。風險提示：科創(chuàng)板審核未通過、下游景氣度下降、自主品牌與集成第三方品牌的競爭風險。(35)(24)(14)(3)8180618081810181219021904(%)公用事業(yè)環(huán)保Ⅱ滬深300一年內(nèi)行業(yè)走勢圖一年內(nèi)行業(yè)走勢圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)評級：行業(yè)評級：行業(yè)研究深度研究|2019年06月13日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準3圖表19：化學試劑產(chǎn)

9、量及增速......................................................................................12圖表20：國內(nèi)外化學試劑技術(shù)水平差距.......................................................................12圖表21：實驗室耗材品種分類.......................

10、...............................................................13圖表22：實驗室建設(shè)和科研信息化、試劑、儀器和耗材服務(wù)覆蓋科研全過程.............14圖表23：2016年國家重點實驗室建設(shè)情況..................................................................14圖表24：全國高等院校建立科研項目

11、協(xié)作交流平臺比例分布（2017年）...................15圖表25：公司主要核心技術(shù).........................................................................................16圖表26：泰坦科技六大自主品牌...............................................................

12、...................16圖表27：自主品牌和第三方品牌銷售收入結(jié)構(gòu)變化（單位：百萬元）........................17圖表28：探索平臺及國內(nèi)外類似電商平臺網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)..............................................17圖表29：各類客戶的特點及拓展策略....................................................

13、.......................18圖表30：2013年2018年各項費用占營業(yè)收入比重呈下降趨勢..................................19圖表31：可比公司銷售費用和管理費用占比................................................................19圖表32：可比公司PE估值（2019612）....................