農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)飼料行業(yè)格局，強者突圍

1、?研究報告?農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)201498行業(yè)研究(深度報告)飼料行業(yè)格局飼料行業(yè)格局：強者突圍：強者突圍評級看好維持分析師：陳佳862765799811chenjia2@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0490513080003聯(lián)系人：高辰星862765799773gaocx@.cn聯(lián)系人：楊靖鳳(8621)68751636yangjf@.cn行業(yè)內(nèi)重點公司推薦公司代碼公司名稱投資評級市場表現(xiàn)對比圖（近12個月）21%14%7%0%7%14%21%28

2、%201392013122014320146農(nóng)產(chǎn)品滬深300資料來源：Wind相關(guān)研究《農(nóng)林牧漁行業(yè)中報業(yè)績綜述：二季度畜禽養(yǎng)殖回暖帶動行業(yè)整體業(yè)績回升》201491《農(nóng)林牧漁行業(yè)中報業(yè)績綜述：二季度畜禽養(yǎng)殖回暖帶動行業(yè)整體業(yè)績回升》2014831《祖代雞存欄數(shù)據(jù)點評：繼續(xù)推薦禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈》2014824報告要點?全方位透視飼料行業(yè)我們將飼料行業(yè)的發(fā)展歷程歸納為以下三個特點：（1）行業(yè)由過去的“重規(guī)?！毕颉爸刭|(zhì)量、重服務”轉(zhuǎn)變。（2）廠

3、商經(jīng)營品種由多元化向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)變。（3）行業(yè)整合加速，行業(yè)由分散化到市場份額越來越向大中企業(yè)集中轉(zhuǎn)變。?細分行業(yè)：每個領(lǐng)域都有屬于自己的故事從快速成長階段到二次成長階段，各細分領(lǐng)域展現(xiàn)了各自不同的特點：禽料：禽料：從快速成長階段到二次成長階段，禽料行業(yè)經(jīng)歷了從產(chǎn)量快速增長，占比絕對多數(shù)到產(chǎn)量增速減緩，占比急劇下降的過程。2013年全國禽料產(chǎn)量8100萬噸，近四年復合增長率為2.8%，較之前（20012005）下降了近6個百分點。根本原因在

4、于行業(yè)先后經(jīng)歷了H1N1、“速成雞”事件、H7N9，致行業(yè)蕭條。而隨著行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)暖，新希望則有望憑借其全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出重圍。豬料：豬料：豬料行業(yè)在二次成長期特點是規(guī)?？焖贁U張，而這與中國生豬業(yè)的規(guī)?；辔呛?。2013年全行業(yè)豬料產(chǎn)量8000萬噸，近四年復合增長率為11.1%，而20012005年間復合增長率為8.2%。導致豬料市場快速擴張的根本原因在于：養(yǎng)殖規(guī)?；七M給予豬配合料成長空間。我們認為“專業(yè)化搭建服務平臺”是優(yōu)質(zhì)豬料廠商脫穎而

5、出的有效武器，雙胞胎和大北農(nóng)則是具有類似優(yōu)質(zhì)基因的豬料企業(yè)。水產(chǎn)料：水產(chǎn)料：水產(chǎn)料相較20012005年高達12.8%的復合增長率，近四年僅6.7%；而占比也從上升趨勢變?yōu)榕腔苍?%~10%之間。水產(chǎn)行業(yè)由于其較高壁壘，馬太效應顯著，兩極分化嚴重。先進入的企業(yè)如海大和通威占有絕對優(yōu)勢。產(chǎn)量上通威一直保持行業(yè)領(lǐng)先地位，2013年產(chǎn)銷水產(chǎn)飼料222萬噸，海大緊隨其后為194萬噸。天邦和禾豐規(guī)模較小，僅為十萬噸級。而營收上海大近兩年發(fā)展迅速，

6、一舉超越通威。其原因跨界多元化拖累了通威飼料業(yè)務發(fā)展，使得海大過去從通威手中奪取市場份額。不過隨著通威剝離多晶硅，重新聚焦于飼料市場，通威正努力奪回其失去的份額。?公司突圍：縱向一體化或?qū)I(yè)化服務我們認為，未來飼料企業(yè)成功突圍并實現(xiàn)再次成長的路徑為：縱向一體化或?qū)I(yè)化服務。如美國飼料產(chǎn)業(yè)二次成長下的普瑞納、泰森食品等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中國飼料行業(yè)二次成長變革下脫穎的一體化代表新希望、“專業(yè)化服務”代表大北農(nóng)有望在行業(yè)變革下成功突圍，實現(xiàn)二次騰飛

7、。請閱讀最后評級說明和重要聲明125行業(yè)研究(深度報告)圖17：禽料占比由上升變?yōu)橄陆?...............................................................................................................................11圖18：禽料毛利率低于豬料及水產(chǎn)料..............................

8、...........................................................................................12圖19：中國玉米期末庫存量及消費情況.............................................................................................................

9、........12圖20：中國大豆產(chǎn)量及消費缺口情況.........................................................................................................................12圖21：玉米價格與禽料價格（前置一季度）擬合................................................

10、.......................................................13圖22：豆粕價格與禽料價格（前置一季度）擬合.......................................................................................................13圖23：禽料成本與售價價差先拉大后收斂.................

11、.................................................................................................13圖24：2013年新希望在銷量和營收上遙遙領(lǐng)先..................................................................................................

12、.......14圖25：20062013年禽飼料主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷情況(萬噸).........................................................................................14圖26：20062013年禽飼料主要生產(chǎn)企業(yè)營業(yè)收入情況(億元)..........................................................

13、........................14圖27：新希望偏重“微利經(jīng)營”產(chǎn)品定價不高（2013年）......................................................................................15圖28：新希望整體凈利率最高（2013年）.........................................................

14、.......................................................15圖29：2005年以后豬料產(chǎn)量增速更快.......................................................................................................................15圖30：2005年以后豬料占由下滑扭轉(zhuǎn)為為上升

15、.........................................................................................................15圖31：各大飼料公司主營業(yè)務向豬料傾斜..............................................................................................

16、....................16圖32：豬配合料成長迅速...........................................................................................................................................16圖33：玉米價格與豬料價格（前置一季度）擬合.......................

17、................................................................................16圖34：豆粕價格與豬料價格（前置一季度）擬合.......................................................................................................16圖35：豬料成本與售價

18、價差收斂較好.........................................................................................................................16圖36：飼料出廠價與養(yǎng)殖戶到手價沒有剪刀差......................................................................

19、....................................16圖37：豬料市場集中度遠高于生豬養(yǎng)殖.....................................................................................................................17圖38：高毛利前端料比重上升...............................

20、.....................................................................................................17圖39：2012年雙胞胎繼續(xù)霸占第一寶座.................................................................................................

21、..................17圖40：20062013年豬飼料主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷情況(萬噸).........................................................................................17圖41：20062013年豬飼料主要生產(chǎn)企業(yè)營業(yè)收入情況(億元)...............................................

22、...................................17圖42：大北農(nóng)憑借“高檔高端高附加值”定位售價最高（2012年）........................................................................18圖43：大北農(nóng)毛利率和凈利率都居于行業(yè)第一（2013年）.................................................

23、.....................................18圖44：中國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量增速有所放緩.....................................................................................................................18圖45：水產(chǎn)飼料占比由上升變平穩(wěn)............................

24、................................................................................................18圖46：水產(chǎn)飼料產(chǎn)量隨水產(chǎn)養(yǎng)殖量進入平臺期穩(wěn)定增長............................................................................................19圖47

25、：現(xiàn)階段水產(chǎn)飼料主要原料菜粕供不應求..........................................................................................................19圖48：魚粉需求缺口越來越大................................................................................

26、....................................................19圖49：2013年海大通威在營收和銷量上遠勝天邦及禾豐..........................................................................................19圖50：20062013年水產(chǎn)飼料主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷情況(萬噸)................

27、......................................................................20圖51：20062013年水產(chǎn)飼料主要生產(chǎn)企業(yè)營業(yè)收入情況(億元)..............................................................................20圖50：海大水產(chǎn)料毛利率高于通威（2013年）............

28、.............................................................................................20圖51：通威整體毛利率和凈利率略高于海大（2013年）..........................................................................................20表1：飼料廠

29、商由單純營銷服務變?yōu)樘峁┤娴膬r值鏈服務.........................................................................................6表2：中國主要飼料公司產(chǎn)能及產(chǎn)量情況（萬噸）........................................................................................

30、...............6表3：高檔高端飼料平均毛利率高于普通飼料..............................................................................................................7表4：飼料企業(yè)專一經(jīng)營品種贏得市場優(yōu)勢......................................................