對中國證券市場“中央登記、二級托管”模式探討

1、—1—內(nèi)部研究僅供參考工作研究第14期（總第145期）中國證券登記結(jié)算有限責任公司2007年5月29日關(guān)于共同擔保品管理業(yè)務(wù)的關(guān)于共同擔保品管理業(yè)務(wù)的理論研究和實踐探討理論研究和實踐探討申兵陳加贊王小楠隨著金融投資渠道日益多元化，投資者通常會同時參與證券現(xiàn)貨市場、衍生品市場、貨幣市場等各類金融市場的交易。在交收履約環(huán)節(jié)，投資者需要同時滿足多個市場對擔保品的要求，并且可能需要在不同市場之間頻繁進行擔保品調(diào)撥。這就增加了投資者在不同市場進行

2、交易的成本，降低了擔保品的使用效率。在此背景下，境外一些市場的中介機構(gòu)推出了共同擔保品管理服務(wù)。實踐證明，共同擔保品管理可以有效減少擔保品在不同市場之間的調(diào)撥，有助于降低跨市場擔保品管理的成本，提高擔保品的使用效率。本文將對共同擔保品管理進行簡要的理論分析，并在介紹境外市—3—圖1：2000－2006年擔保品披露3金額和預(yù)計金額（單位：十億美元）資料來源：ISDAMarginSurvey2006，:www.isda.g（二）擔保品管理的

3、種類通常專業(yè)化的擔保品管理可以分為兩種類型，一類是交易型擔保品管理(TradingCollateralManagement)，另一類是結(jié)構(gòu)型擔保品管理（StructuralCollateralManagement）4。交易型擔保品管理是中介機構(gòu)5為支持投資者之間開展金融交易而提供的擔保品管理服務(wù)。投資者之間可能因開展金融交易而形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，作為債務(wù)人的投資者，需向另一方投資者提供擔保品作為履約保證。而與該擔保品相關(guān)的管理服務(wù)，則由獨

4、立的第三方中介機構(gòu)提供。例如在三方回購6中，通常是根據(jù)有關(guān)三方的協(xié)議，由證券結(jié)算存管機構(gòu)或托管銀行作為獨立的第三方，以專業(yè)的擔保品管理機構(gòu)身份對融資方提供的擔保品進行管理。證券結(jié)算存管機構(gòu)提供的這類擔保品管理服務(wù)，屬于交易型擔保品管理。3ISDA的會員和有關(guān)市場主體向ISDA披露。4分類標準參考了《明訊銀行擔保品管理業(yè)務(wù)考察報告》。該報告由中央國債登記結(jié)算公司赴明訊銀行擔保品管理業(yè)務(wù)考察組撰寫，刊登于《債券市場研究》2006年第4期。5