基于經(jīng)濟(jì)周期的我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇實(shí)證研究.pdf

1、以MM理論的形成為標(biāo)志，資本結(jié)構(gòu)理論可以大致劃分為早期的資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。但是不管早期還是現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論，其落腳點(diǎn)都是企業(yè)在擴(kuò)張或收縮中，如何安排其融資結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化。換言之，如果我們能夠建立最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，投資者將總是能夠承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)而獲得最大的報(bào)酬，將總是能夠獲得資本的使用權(quán)而不會(huì)受到破產(chǎn)的威脅。但是，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排以及優(yōu)化調(diào)整過(guò)程，是一個(gè)多因素影響的復(fù)雜行為。針對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者

2、都做了大量的研究，但是在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為強(qiáng)烈的情況下，傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論是否存在瑕疵，尚無(wú)定論。在經(jīng)濟(jì)周期維度的影響下，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇問(wèn)題進(jìn)行研究，將有助于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡快走出國(guó)際經(jīng)濟(jì)陰霾的影響，促進(jìn)其良性發(fā)展，同時(shí)并有可能在一定程度上完善傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。本論文正是在追求資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)下，基于經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)外部宏觀環(huán)境來(lái)實(shí)證分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇問(wèn)題。
　　 資本結(jié)構(gòu)理論告訴我們，公司資本結(jié)構(gòu)的形

3、成是各種資本結(jié)構(gòu)影響因素綜合作用的結(jié)果，不僅僅包括公司特征因素，也包括行業(yè)因素和宏觀因素。
　　 (1)國(guó)內(nèi)外研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的學(xué)者也都把行業(yè)因素抽象為變量運(yùn)用到研究模型中，另外公司的融資能力、破產(chǎn)的可能性及稅收等也都與公司所處的行業(yè)相關(guān)聯(lián)，可見(jiàn)行業(yè)屬性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)具有重要影響是顯而易見(jiàn)的。作為在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府行為主導(dǎo)下發(fā)展起來(lái)的中國(guó)證券市場(chǎng)，具有與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)顯著不同的特征，因此對(duì)我國(guó)企業(yè)的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異問(wèn)題的研究，有

4、助于我們探究在我國(guó)這種經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境下企業(yè)是否存在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間。本論文將經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)宏觀因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，貫穿于分析資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征之中，本文實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司不同行業(yè)門類間資本結(jié)構(gòu)呈顯著差異，存在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間。同時(shí)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期維度的影響下，資本結(jié)構(gòu)的差異由行業(yè)因素解釋的程度有所不同，收縮期資本結(jié)構(gòu)差異由行業(yè)因素解釋的力度6.5％遠(yuǎn)大于擴(kuò)張期的解釋程度3.5％，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的程度方面收縮期大于擴(kuò)張期。

5、r>　　 (2)對(duì)于公司特征因素，本論文著重實(shí)證分析諸如公司規(guī)模、盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力、所得稅稅負(fù)等是否對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，產(chǎn)生影響的方向及程度，并在引入經(jīng)濟(jì)周期概念前提下對(duì)其重要性進(jìn)行排序。旨在使企業(yè)的所有者或者管理者更能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之路上做到有的放矢。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)實(shí)踐數(shù)據(jù)主成分分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的收縮期和擴(kuò)張期負(fù)債水平的影響因素有兩大差別：其一，營(yíng)運(yùn)能力在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期對(duì)企業(yè)負(fù)債水平具有影響力，在經(jīng)濟(jì)的收