經(jīng)理指數(shù)化股票期權(quán)優(yōu)化設(shè)計(jì)與效率研究.pdf

1、所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度公司治理的主要特征，所有權(quán)和控制權(quán)分離為特征的現(xiàn)代公司，在發(fā)揮其獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，卻帶來了與之俱來的代理問題。為了解決由所有權(quán)和控制分離而產(chǎn)生的代理問題，國內(nèi)外很多公司引入了股票期權(quán)激勵(lì)契約，這種契約由于把經(jīng)理人的利益與公司績(jī)效直接掛鉤起來，使得公司股東的利益與公司管理層的利益趨于一致，從而有效地抑制了經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為。但是由于傳統(tǒng)股票期權(quán)激勵(lì)合約技術(shù)設(shè)計(jì)的缺陷，使得傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵(lì)合約和單

2、一的指數(shù)化股票期權(quán)不能排除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其激勵(lì)效果的影響，導(dǎo)致股票期權(quán)激勵(lì)效果大大降低：錯(cuò)誤獎(jiǎng)勵(lì)由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成的絕對(duì)績(jī)效較差的經(jīng)理人或者錯(cuò)誤懲罰由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而絕對(duì)業(yè)績(jī)較好的經(jīng)理人。因此，為了提高股票期權(quán)激勵(lì)效率，論文根據(jù)薪酬理論中的相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)原理，設(shè)計(jì)了體現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則的多指數(shù)相對(duì)化執(zhí)行價(jià)格股票期權(quán)，并對(duì)其激勵(lì)效率進(jìn)行分析。這種研究有利于深化股票期權(quán)的理論研究，并為股票期權(quán)繼續(xù)推廣提供理論依據(jù)；同時(shí)促進(jìn)人們對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)契約的深刻認(rèn)

3、識(shí)，并為我國上市公司制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供借鑒和參考。
　　 本論文以委托代理理論為基礎(chǔ)，從數(shù)理分析角度研究股票期權(quán)激勵(lì)模型、股票期權(quán)的成本與價(jià)值，具體表現(xiàn)為運(yùn)用金融工程方法，根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)激勵(lì)金融產(chǎn)品：體現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格模型，可調(diào)控經(jīng)理績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格模型和固定、絕對(duì)指數(shù)化及相對(duì)指數(shù)化執(zhí)行價(jià)格股票期權(quán)的價(jià)值及其對(duì)相關(guān)變化的敏感度的數(shù)值分析；利用定量研究與定性分析相結(jié)合的方法，研究股票期權(quán)

4、的激勵(lì)效應(yīng)與績(jī)效。通過以上研究，論文取得了以下成果：
　　 (1)股票期權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)中新觀點(diǎn)的引入：通過對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)契約研究的綜述，發(fā)現(xiàn)：雖然經(jīng)理股票期權(quán)經(jīng)過重新定價(jià)和單指數(shù)化把相對(duì)業(yè)績(jī)比較思想引入到股票期權(quán)契約設(shè)計(jì)中，但是綜述發(fā)現(xiàn)這種設(shè)計(jì)只能消除部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)合約的影響，從而使得經(jīng)理股票期權(quán)的激勵(lì)效率受到制約。因此，本人提出相對(duì)化期權(quán)到期收益結(jié)構(gòu)并執(zhí)行價(jià)格與多種指數(shù)相聯(lián)系的思路。
　　 (2)傳

5、統(tǒng)股票期權(quán)激勵(lì)契約效率分析的新思路：對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)效率以前研究往往采取定性分析為主，而本文在分析傳統(tǒng)股票期權(quán)效率時(shí)，都以股票期權(quán)激勵(lì)為基礎(chǔ)，通過股票期權(quán)對(duì)激勵(lì)合約的影響來分析其對(duì)經(jīng)理行為的影響，具有一定的說服力；更重要的是在分析股票期權(quán)產(chǎn)生感知成本采用了二叉樹模型分析方法，從而克服了B-S模型度量的缺陷。
　　 (3)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和激勵(lì)合約的創(chuàng)新：在相對(duì)化與多指數(shù)化新觀點(diǎn)引入后，論文利用隨機(jī)過程、ITO引理等理論工具模型化的

6、多指數(shù)與執(zhí)行價(jià)格關(guān)系，并借鑒B-S思想求得了歐式相對(duì)多指數(shù)股票期權(quán)價(jià)值計(jì)算公式，并在美式期權(quán)定價(jià)指導(dǎo)下，開發(fā)了美式相對(duì)多指數(shù)股票期權(quán)價(jià)值表達(dá)式。從而創(chuàng)造了兩種金融新品種或者激勵(lì)新合約。
　　 (4)研究結(jié)論的新發(fā)現(xiàn)：基于歐式與美式相對(duì)多指數(shù)股票期權(quán)價(jià)值表達(dá)式，利用典型參數(shù)及算例進(jìn)行分析，獲得新的研究結(jié)論：指數(shù)化期權(quán)比傳統(tǒng)期權(quán)更有效率；相對(duì)化期權(quán)比絕對(duì)化期權(quán)更有效率；多指數(shù)化期權(quán)比單指數(shù)化期權(quán)更有效率。特別在算例研究中發(fā)現(xiàn)：股票期