中美股市噪聲交易比較研究.pdf

1、近年來，金融市場(chǎng)中的各種異?，F(xiàn)象和投資者的非理性實(shí)驗(yàn)均證實(shí)非理性交易者的行為能夠?qū)ψC券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此以投資者有限理性為前提假設(shè)的噪聲交易理論被引入到金融市場(chǎng)中來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛從噪聲交易的角度對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行探索研究。
　　中國(guó)股市可以作為新興股票市場(chǎng)的代表，而美國(guó)股市可以作為發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的代表，對(duì)中美股市進(jìn)行比較研究，揭示新興股票市場(chǎng)與發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的差異，有助于借鑒發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來推動(dòng)新興股票市場(chǎng)的發(fā)展，也為宏

2、觀投資者制訂投資決策提供具有價(jià)值的參考意見?，F(xiàn)有對(duì)中美股市進(jìn)行比較研究的研究重點(diǎn)多集中于中美股市的相關(guān)性或聯(lián)動(dòng)性方面，本研究試圖從噪聲交易的角度對(duì)中美股市交易噪聲的表現(xiàn)情況和影響因素進(jìn)行比較研究。由于該項(xiàng)研究需要基于平衡的樣本時(shí)間和樣本規(guī)模，將已有的各種研究簡(jiǎn)單堆放到一起進(jìn)行比較不夠合理，故以證券市場(chǎng)中的噪聲交易為主題，在全面闡述相關(guān)金融學(xué)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將前人以方差比檢驗(yàn)為基礎(chǔ)構(gòu)建的噪聲成分指標(biāo)運(yùn)用于中美股市噪聲交易研究，在研究區(qū)間內(nèi)對(duì)

3、中美股市樣本股票收益數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，探索中美股市股票價(jià)格的非理性部分如何隨著時(shí)間的改變而發(fā)生變化，結(jié)合不同持有期的噪聲成分指標(biāo)數(shù)據(jù)從市場(chǎng)面和財(cái)務(wù)面對(duì)中美股市交易噪聲的影響因素進(jìn)行比較。
　　由于中國(guó)上海股票交易所和美國(guó)紐約股票交易所分別可以成為新興股票交易市場(chǎng)和成熟股票交易市場(chǎng)的代表，故將二者作為研究對(duì)象。中國(guó)股市歷史較短，把在研究期間一直上市交易的股票全部作為研究對(duì)象，隨機(jī)選取美國(guó)股市符合研究要求的部分股票作為樣本股票，在合理

4、的樣本量前提下，保證了研究結(jié)果的無偏性和有效性，數(shù)據(jù)來源于Datastream。研究發(fā)現(xiàn)，無論是過度反應(yīng)過程還是價(jià)格糾錯(cuò)過程，其在中國(guó)股市經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)于在美國(guó)股市，從噪聲交易的角度揭示了新興股票市場(chǎng)與發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的差異，從一定程度上反映了新興股票市場(chǎng)的投資吸引力，為宏觀投資者在全球范圍內(nèi)制定投資決策提供參考性意見。此外，在濾掉股票價(jià)格波動(dòng)季節(jié)性、保持較完整運(yùn)動(dòng)周期的基礎(chǔ)上調(diào)整時(shí)間間隔的長(zhǎng)短，探索噪聲交易結(jié)構(gòu)，對(duì)股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分解，得到

5、股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)是由一個(gè)純隨機(jī)過程和兩個(gè)自相關(guān)過程的結(jié)合，使得建立一個(gè)符合所有數(shù)據(jù)結(jié)果的交易噪聲結(jié)構(gòu)成為可能。本研究為進(jìn)一步探索市場(chǎng)交易的噪聲結(jié)構(gòu)，如非理性交易者持續(xù)數(shù)天的過度反應(yīng)的時(shí)間范圍以及需要數(shù)月才能完成的糾錯(cuò)過程等提供了線索。
　　此外，信息不對(duì)稱程度、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒和交易成本都和噪聲交易成分有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。中美股市噪聲交易影響因素的最大差異在于投資者熟練程度這一指標(biāo)，即機(jī)構(gòu)投資者在中美股票市場(chǎng)的影響程度有較大差異，與