包鋼股份整體上市的案例分析

1、,,,財務管理案例分析,包鋼股份整體上市的案例分析,Case Analysis of Baotou Steel’s Holistic Listing,組長：李多 組員：諸銘虹 周文玉,,,,,,01/我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現狀分析,02/包鋼股份及包鋼集團企業(yè)簡介,03/包鋼股份整體上市動因分析,04/包鋼股份整體上市經濟后果分析,05/結論與啟示,,目錄 / CONTENTS,,,,,我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現狀分析,,,,,,,,,,,,

2、第一部分,,,“雙悖論”困局,我國自身的鐵礦石儲量和質量都不足以自給,大量的鐵礦石依賴進口鐵礦石的對外進口依存度高沒有鐵礦石的定價權原材料成本、運輸成本增加,上游壓力,,,,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,企業(yè)簡介,動因分析,經濟后果分析,結論與啟示,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,圖2-1全球主要鐵礦石長期協(xié)議價格走勢圖資料來源:中國期貨網,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,圖2-2鐵礦石海運費走勢圖資料來源:中國期貨網,“雙悖

3、論”困局,鋼材價格上陷入惡性競爭鋼鐵產業(yè)產能過剩,下游壓力,,,,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,“雙悖論”困局,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2010年中國粗鋼產量為6.267億噸比2009增長9. 3%占全球總產量的44.3%刷新歷史紀錄,2010年度全球二十大產量鋼鐵企業(yè)9家中國的鋼鐵企業(yè),2010 年前5個月中國產鋼2.69億噸同比增長23.8%,,,6月份以來日均單產有所下降專家

4、預計全年鋼產量約為6.2億~6.3億噸,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,表2-1 2010年全球二十大鋼鐵企業(yè),,“雙悖論”困局,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,企業(yè)簡介,動因分析,經濟后果分析,結論與啟示,,,,,下游,上游,,,,2010 年各行業(yè)平均利潤率為6%鋼鐵行業(yè)3. 5%，為所有行業(yè)中最低的。,產業(yè)集中度低,行業(yè)并購重組重新洗牌,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,企業(yè)簡介,動因分析,經濟后果分析,結論與啟示,近幾年我國鋼鐵

5、每年以20%左右的速度增長但鋼鐵產業(yè)集中度卻不斷呈下降趨勢:2004 年,我國前10位的鋼鐵企化的產量占總量的34. 7%；2005年下降至33. 6%;而2006年則下降到了29%；2008年11月則下降到了27%。目前我國處于經濟轉軌的過程中.雖然鋼鐵行業(yè)的競爭比較充分，但我國的鋼鐵行業(yè)集中度并不高,產業(yè)集中度低,行業(yè)并購重組重新洗牌,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,企業(yè)簡介,動因分析,經濟后果分析,結論與啟示,4家鋼廠,

6、占全國的61%,4家鋼廠,占全國的75%,6家2000萬噸以上鋼廠,占全國產量的32. 8%,產業(yè)集中度低,行業(yè)并購重組重新洗牌,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,,企業(yè)簡介,動因分析,經濟后果分析,結論與啟示,,,國家將出臺多項政策，鼓勵寶鋼、鞍本、武鋼三大央企在國內的聯(lián)合重組中發(fā)揮先鋒作用力爭3年內鋼鐵業(yè)聯(lián)合重組取得重大進展,國內排名前5位的鋼鐵集團產能達到45%以上。鋼鐵產業(yè)步入良性發(fā)展，粗放發(fā)展方式得到明顯轉變,技術水平、創(chuàng)新能力再上

7、新臺階,綜合競爭力顯著提高，支柱產業(yè)地位得到鞏固和加強,,,,,,,,,,,,,,,第二部分,,包鋼股份及包鋼集團企業(yè)簡介,,包鋼股份簡介,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,包鋼股份(600010)，全稱內蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司包頭鋼鐵(集團)有限責任公司的控股子公司2001年2月14日發(fā)行35 000萬股，發(fā)行價格為5.18元，募集資金總計175712萬元，于同年3月9日在上證所掛牌正式上

8、市流通于2006年2月10日披露了股權分置改革方案，并于該年3月10日獲得自治區(qū)國資委的同意批復，確定每10股送1.6股，并送9份權證的方案3月31日，包鋼權證上市交易完成股權分置改革全部程序。包鋼股份是我國西部地區(qū)最大的鋼鐵類上市公司,包鋼集團企業(yè)簡介,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,包鋼集團，全稱包頭鋼鐵(集團)有限責任公司前身是1954年建廠的包頭鋼鐵公司,1959年投產。1998

9、 年,按現代企業(yè)制度要求改制為包頭鋼鐵(集團)有限責任公司。新中國成立后最早建設的鋼鐵工業(yè)基地之一。擁有“包鋼股份”和“包鋼稀土”兩個上市公司我國主要鋼軌生產基地之一、品種規(guī)格較齊全的無縫鋼管生產基地之一、西北地區(qū)最大的板材生產基地，是我國稀土工業(yè)的發(fā)端和最大的稀土科研、生產基地。截至2010年年末，資產總額達770億元。,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,圖2-3包鋼集團股權結構,,,6

10、1.2%,73.21%,17.35%,2.24%,7.2%,包鋼股份整體上市事件簡介,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,,在2007年9月20日，包鋼股份公告稱，公司以2.3元/股向包鋼集團發(fā)行30. 32億A股,募集資金將用于收購包鋼集團鋼鐵主業(yè)資產，實現集團鋼鐵主業(yè)整體上市,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,表2-2包鋼股份整體上市時間表,,,,,行業(yè)

11、發(fā)展現狀,企業(yè)簡介,,動因分析,,,,經濟后果分析,結論與啟示,包鋼股份整體上市事件簡介,通過定向增發(fā)購買包鋼集團的資產,經過此次資產購買，整體上市后，包鋼股份擁有了從焦化、燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼等核心生產工序在內的鋼鐵生產工藝流程及與之配套的能源輔助系統(tǒng)形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務鏈。,,,,,,,,,,,,,第三部分,,整體上市動因分析,,市場推動,分拆上市是一個歷史遺留問題我國資本市場建立的初期，資本市場的準入機制采用的是“審批

12、加額度制”上市的額度不能滿足擬上市公司的融資需要,要求上市的公司遠超過審批下來的額度為平衡各方利益,最終額度被分得很小，因此很多公司在上市過程中,不得不把一部分資產拿出來率先上市,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,,包鋼股份，在2001年率先上市,但當時上市的部分只是整個鋼鐵制造工藝中后續(xù)部分。包鋼股份體系的不

13、完整性，導致上市公司與包鋼集團之間的關聯(lián)交易量極大，其中原材料采購的關聯(lián)交易數額頗為巨大。出于對減少關聯(lián)交易及同業(yè)競爭，保持資本市場健康發(fā)展的需要，整體上市得到了市場的有力支持。在2005年及2006年，政府相關部門分別出臺了批文，明確了在股權分置改革完成后將大力推動國有上市公司整體上市，并要求地方政府要積極支持轄區(qū)內優(yōu)質國有企業(yè)盡快實現整體上市，完善資本市場運作。,,,市場推動,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析

14、,結論與啟示,,動因分析,政府推動,,,中央政府,地方政府,降低鋼鐵企業(yè)的稅率為效能最高的鋼鐵制造企業(yè)提供優(yōu)惠政策撥出額外現金幫助收購、降低鋼鐵產量到國內需求水平，引導國際鋼材價格上漲推動企業(yè)之間訂立協(xié)調的戰(zhàn)略，增強同國外鐵礦石企業(yè)的談判實力。期望鋼鐵企業(yè)借助于國家城市化進程壯大自身規(guī)模，擴大國際影響力。,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,,在國有資產分級管理體制下,地方政府對推動國

15、有資產資本化具有利益追求支持優(yōu)質企業(yè)整體改制上市實現國有資產資本化有利于促進資源向優(yōu)勢產業(yè)和企業(yè)集聚，更好地支持地方經濟的發(fā)展，增加財政收入，改善投資環(huán)境以及增加就業(yè)，因而有助于地方政府實現多重目標,中央政府,地方政府,政府推動,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,政府推動,,國有鋼鐵企業(yè)的實際控制人，往往是一個地方的國資委鋼鐵企業(yè)一般都是投資大、產值大、往往會成為地方的納稅大戶包鋼股

16、份的大股東包鋼集團是內蒙古自治區(qū)最大的企業(yè)。包鋼集團的實際控制人是內蒙古自治區(qū)人民政府。所以，推動扶持包鋼集團做大做強直接有利于處于控制鏈最頂端的地方政府我國現行的稅收體制決定了地方稅收大部分依靠大型生產性企業(yè)，包鋼股份整體上市將促使包鋼集團的內部整合產生協(xié)同效應增強了公司的盈利能力,也就增加了內蒙古自治區(qū)的地方稅收鋼鐵企業(yè)的沉沒成本極大，是一個初期投資巨大的行業(yè)對于地方政府而言，包鋼股份扮演著“企業(yè)辦社會”的重要角色做大做

17、好大型生產性企業(yè)即能立刻增加地方就業(yè)崗位，帶動地方經濟發(fā)展。,,,在我國，鋼鐵行業(yè)是受政府較為嚴格管控的行業(yè)。其身份對于每一個地方政府來說都是比較特殊的。,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,公司推動,而是產生1+1>2的效應,實現規(guī)模效益經濟、縱向一體化經濟效益、資源互補效益,淘汰無效率管理層、降低成本,不僅僅是資產的簡單累加,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與

18、啟示,,動因分析,公司推動,,收購整個工序上游項目，實現集團內部縱向產業(yè)鏈整合,,,,,“統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術開發(fā)、統(tǒng)一生產組織、統(tǒng)一市場開拓”,減少不必要的關聯(lián)交易，有效提高公司產能與運營效率,整體上市后產生的協(xié)同效應，將在很大程度上改善公司經營與管理效率,以期獲得協(xié)同效應,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,,動因分析,公司推動,上市公司高層的利益開始與上市公司一致化,利益的實現模式轉向企業(yè)之間市

19、場博弈,控制權在股權分置改革后會有所松動,通過整體上市，包鋼集團又重新獲得了對包鋼股份的絕對控制權,重新從二級市場購買股份的成本非常巨大,定向增發(fā)成為最優(yōu)的選擇方式,,,,,,,,,,,,,第四部分,,經濟后果分析,,,,,,,,,,,,,,,,,包鋼股份通過向集團定向增發(fā)股份完成縱向整合,成為產業(yè)鏈完整的鋼鐵主業(yè)公司,集團公司通過這次包鋼股份整體上市契機,重新對旗下資產進行了分配,成功整合集團內部的資源，使得包鋼股份擁有了鋼鐵主業(yè)

20、的全產業(yè)鏈,為公司繼續(xù)做大、做強、做精提供了有利的資產保障,在鋼鐵行業(yè)重新洗牌重組的背景之下，該資本運作讓公司在這一輪重組整合浪潮中占了有利的位置,繼續(xù)保持其在內蒙古自治區(qū)最大工業(yè)企業(yè)和西北地區(qū)最大鋼鐵企業(yè)的位置，且不會輕易被寶鋼、鞍鋼這樣超大型鋼鐵企業(yè)并購,整體上市對其發(fā)展戰(zhàn)略的影響分析,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因

21、分析,整體上市對其經濟業(yè)績的影響分析,在整體上市后，包鋼股份的業(yè)務從原本只是單一業(yè)務演變?yōu)楫a業(yè)鏈業(yè)務,表2-3包鋼股份本次整體 上市注入資產及對應業(yè)務表,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,,相對于國內多數鋼鐵公司，包鋼股份在整體上市后,產品結構具備了更強的互補性,不會再以價格戰(zhàn)的方式與行業(yè)對手進行競爭，產品的多樣性將成為公司最重要經營優(yōu)勢之一,重軌鋼材也在被披露其生產規(guī)模已居全國之首，市場占有

22、率達到30%以上,并且在未來5年中該產品將穩(wěn)定地給公司帶來高收入,優(yōu)勢產品及項目在公司整體上市后借助了一定的協(xié)同效應,,,整體上市對其經濟業(yè)績的影響分析,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-4包鋼股份主營業(yè)務增長率與行業(yè)的比較,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-5包鋼股份整體上市事件【-5，+5】超額累計收益率,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,

23、,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-6包鋼股份整體上市事件[ -10,十10]超額累積收益率,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-7包鋼股份整體上市事件[ -30,十30]超額累積收益率,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其市場業(yè)績的影響分析,,,,,,包鋼股份此次購買集團鋼鐵主業(yè)整體上市，在短期也得到了正的財富效應

24、,超額累積收益率雖然在[ - 30, +30]的窗口中有所下降，但仍然顯示公司通過整體上市獲得了短期的超額正收益,?,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-8包鋼股份整體上市事件[ -1 year,十1year]超額累積收益率,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其市場業(yè)績的影響分析,,,,,,包鋼股份此次購買集團鋼鐵主業(yè)整體上市，在短期也

25、得到了正的財富效應,超額累積收益率雖然在[ - 30, +30]的窗口中有所下降，但仍然顯示公司通過整體上市獲得了短期的超額正收益,包鋼股份整體上市的長期市場效應沒有得到正面的反應,整體上市后,市場對公司的預期有所提高,但是仍然沒有超越市場對于整體大盤的收益期望,?,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,圖2-9包鋼股份2006-2010年度流動、速動比率及資產負債

26、率與行業(yè)的比較,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,償債能力分析包鋼股份由于行業(yè)整體環(huán)境及上游生產支持性資產的注入，其償債能力也有一定的減弱，但是仍處于正常的范圍內,并沒有大幅地偏離行業(yè)平均水平流動比率、速動比率在2007年的大幅下落，則極大可能源于整體上市帶來的某些低償債能力的產業(yè)上游支持性資產的注入2008年和2009年有一個較大的回升,并且在2009年

27、整個行業(yè)受制于全球金融危機影響的背景下一舉超越行業(yè)平均水平資產負債率的一路小幅攀升則顯示包鋼股份在整體上市后，其長期償債能力也有所減弱，且低于行業(yè)平均水平,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-10包鋼股份2006-2010年度存貨、應收賬款與行業(yè)的比較,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,營運能力分析包鋼股份在整

28、體上市后，其存貨周轉率有比較明顯的下降，且均低于行業(yè)平均水平，包鋼股份存貨變現能力有所下降包鋼股份整體上市后公司存貨周轉率的下降并非因為適銷不對路或者存貨管理質量下降等造成，而極有可能因為整體上市帶來一些存貨周轉相對較慢資產的注入包鋼股份經營業(yè)務范圍擴展,其產品范圍也得到相應的擴大。那么，一些存貨周轉率相對較弱的上游支持性業(yè)務就會影響到公司整體的存貨周轉率,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析

29、,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,營運能力分析整體上市后與先前基本持平,隨后在2008年度達到高點后逐步回落其大量交易是公司集團內部完成的，應收賬款的周轉收賬政策不會太大改變2008年時,由于爆發(fā)全球金融危機，此時應收賬款周轉率的升高極有可能是公司為渡過難關而采取的措施整體上市使得公司在競爭方式上產生一定變化，不再是以追求產品周轉速度以期獲得薄利多銷的價格戰(zhàn)方式參與行業(yè)競爭,而是形成了差異化競爭的經營思路并沒有達到公司在整體上

30、市前期望的通過本次整體上市使得公司業(yè)務多元化，從而獲得較強的抗市場風險能力，對市場反應的敏感性有增無減。,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,圖2-11包鋼股份凈資產、總資產收益率與行業(yè)的比較,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,盈利能力分析凈資產收益率在縱向整合后有4個百分點的上漲，總資產收益率與先前持平全球金融危機

31、使得盈利能力指標一路下滑，2008年下落速度雖然都略慢于行業(yè)整體水平,2009年隨著全球金融危機給公司帶來的影響逐步釋放，這兩項指標均跌破零點,且均遠遠大于行業(yè)平均降幅。2010年，因為市場相對轉暖，反映盈利能力的這兩項指標又均得到了強于行業(yè)平均水平的大幅度回升。公司經營管理目標統(tǒng)一，在對抗市場風險時略有不利，一旦最終鋼材產品的銷售盈利受到影響，公司整條產業(yè)鏈的生產都將受到較合并之前更大的影響。,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,,企業(yè)

32、簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,整體上市對其財務業(yè)績的影響分析,,,,,,,A,B,C,整體上市并沒有體現出短期、長期一致向好的效果,在短期，包鋼股份的各項指標都得到了一致良好的表現，公司的協(xié)同效應似乎顯現,在長期，各項指標的一致下滑卻反映出公司并未獲得整體上市所帶來的協(xié)同效應、規(guī)模效應,,D,經歷2008 ~ 2009年全球金融危機之時，公司的各項財務指標顯示公司對于市場的敏感性極高,這有悖于協(xié)同效應一旦產生，業(yè)務多元化所應

33、帶來的抗市場風險的能力,,,,,,,,,,,,,,第五部分,,,結論與啟示,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,國有企業(yè)整體上市是證券市場的一個特殊問題,是為解決我國歷史遺留的“部分上市”問題而興起的一個市場熱點。而與此同時，我國經濟高速發(fā)展也促使著某些行業(yè)整合期的到來，鋼鐵行業(yè)就是這樣一個典型行業(yè)。本章結合包鋼股份整體上市案例，分析了其上市動因。,結論,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,企業(yè)簡介,經

34、濟后果分析,結論與啟示,動因分析,結論,通過對包鋼股份在整體上市后的公司戰(zhàn)略、市場反響、業(yè)務情況及財務狀況等方面進行的分析和總結，發(fā)現包鋼股份通過整體上市在短期均獲得了有利于公司發(fā)展的正效應；而在長期則并未產生協(xié)同效應公司治理的本質問題并未得到改善。,,,,,行業(yè)發(fā)展現狀,,,,,企業(yè)簡介,經濟后果分析,結論與啟示,動因分析,啟示,包鋼股份整體上市背后有著多方出于各自考量的積極推動經歷股權分置改革后, 某些上市公司,特別是國家把控的重

35、點行業(yè)的國有上市公司，其與政府間的關系仍然緊密案例中，中央政府、地方政府的推動在整個資本運作中起著比較重要的作用其對行業(yè)、地方的宏觀意義大于公司微觀意義國有企業(yè)整體上市大潮是符合資本市場發(fā)展要求、順應國家及地方政府發(fā)展規(guī)劃、結合公司自身發(fā)展需要所形成的，具有普遍性但從長期來看，不能改善公司治理的本質問題，公司發(fā)展的各種問題不會僅通過整體上市這一資本運作徹底完善和改變。整體上市對于公司微觀而言不是國有上市公司踏上健康發(fā)展軌道的長