我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口及決定因素研究.pdf

1、二戰(zhàn)后，由于運(yùn)輸與通訊技術(shù)的突飛猛進(jìn)，并伴隨著世界各國(guó)協(xié)力推動(dòng)貿(mào)易與資本自由化，各國(guó)的企業(yè)越來(lái)越多的參與到國(guó)際貿(mào)易行業(yè)中去。我國(guó)企業(yè)在國(guó)際化趨勢(shì)以及國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的熱潮下，對(duì)于匯率的變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)有了更多的體會(huì)與認(rèn)知。同時(shí)，基于正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、投資和避險(xiǎn)目的，我國(guó)企業(yè)參與國(guó)內(nèi)或國(guó)際金融市場(chǎng)的必要性也顯著上升。自從1973年布雷頓森林體系(Brettonwood System)崩潰后，各國(guó)匯率紛紛放棄原本的固定匯率制度，改用浮動(dòng)匯率制度，從而加

2、深了匯率波動(dòng)的幅度，對(duì)于外貿(mào)企業(yè)的影響也更趨明顯。因此，如何增進(jìn)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，以建立匯率風(fēng)險(xiǎn)制度以及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力有其必要性。本論文乃是探討我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口程度與其影響的決定因素，并且通過(guò)財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)進(jìn)行建構(gòu)與實(shí)證，以期能夠充分描述匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的整體輪廓。其主要的研究問(wèn)題可以分為以下幾點(diǎn):
　　(1)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)是否受到匯率波動(dòng)的影響？是否存在匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口？
　　(2)如何確定我國(guó)外貿(mào)企業(yè)在

3、不同時(shí)間段上的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口？
　　(3)基于“財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性”觀點(diǎn)，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口是否顯著？匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的決定因素是什么？
　　本研究將采用理論模型和經(jīng)驗(yàn)研究相結(jié)合、靜態(tài)分析和比較靜態(tài)分析相結(jié)合的方法，以及對(duì)過(guò)去相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，來(lái)探討并歸納我國(guó)外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口與決定因素基于財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)的可行性，并選取其影響匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的決定因素，成為本論文的研究變量，進(jìn)行模型化與實(shí)證性的研究，藉以開(kāi)創(chuàng)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)

4、險(xiǎn)敞口管理的新方向。
　　在理論分析部分，本文首先結(jié)合前人的研究，針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口進(jìn)行了界定，采用Shapiro對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的論點(diǎn)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口分為會(huì)計(jì)敞口、交易敞口和運(yùn)營(yíng)敞口等三種類(lèi)型。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入研究總結(jié)了匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口衡量模型并分運(yùn)營(yíng)特征決定因素以及避險(xiǎn)特征決定因素對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的決定因素進(jìn)行了界定。接著，從財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)出發(fā)，總結(jié)眾多文獻(xiàn)所針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口選取的指標(biāo)，最后選取了九個(gè)指標(biāo)進(jìn)行本文的基于財(cái)務(wù)資

5、本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)的指標(biāo)體系構(gòu)建，分別是:“財(cái)務(wù)資本避險(xiǎn)能力(AFH)”、“匯率變動(dòng)現(xiàn)金影響度（ERIC）”、“速動(dòng)比率(QR)”、“長(zhǎng)期負(fù)債比率(LTDR)”、“股息支付率(DPR)”、“離岸資產(chǎn)比率(OAR)”、“離岸負(fù)債比率(ODR)”，“對(duì)外銷(xiāo)售比率(ER)”以及“公司規(guī)模(SIZE)”。
　　在經(jīng)驗(yàn)研究部分，首先分析了經(jīng)濟(jì)金融全球化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)軟環(huán)境以及公司產(chǎn)生的沖擊與影響，接著從我國(guó)現(xiàn)實(shí)性環(huán)境的影響角度，分別從會(huì)計(jì)敞口、交易敞

6、口和運(yùn)營(yíng)敞口選擇不同的案例進(jìn)行了說(shuō)明，以證實(shí)我國(guó)企業(yè)確實(shí)在現(xiàn)實(shí)中受到這些敞口的重要影響。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入研究總結(jié)了匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口衡量模型，在總結(jié)多篇研究文獻(xiàn)后，同時(shí)考慮到公司的融資成本和經(jīng)營(yíng)成本受到實(shí)際利率很大的制約，特別是外貿(mào)公司經(jīng)常在貿(mào)易過(guò)程中涉及進(jìn)出口押匯、信用證、福費(fèi)廷等具體的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，貸款利率無(wú)疑是公司盈利能力的重要影響因素。于是，在Adler-Dumas模型的基礎(chǔ)上，加入了實(shí)際利率‘作為解釋變量進(jìn)行分析。并在估計(jì)出匯

7、率風(fēng)險(xiǎn)敞口系數(shù)的基礎(chǔ)上，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差變化的影響進(jìn)行了不同時(shí)點(diǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口系數(shù)估計(jì)，從而模擬出了完整的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口季度數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。接著，本文就財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)的文獻(xiàn)總結(jié)發(fā)掘出了九個(gè)推論及九個(gè)假說(shuō)，以便實(shí)證檢驗(yàn)。在匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口與決定因素建模部分，本文分別對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了面板單位根檢驗(yàn)以及因果關(guān)系檢驗(yàn)，從而在實(shí)證上明確了利用這些理論上選擇的指標(biāo)進(jìn)行面板分析的可行性，接著在得出面板回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證結(jié)果的脈沖響應(yīng)

8、分析，以便進(jìn)一步就單個(gè)指標(biāo)的沖擊對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的沖擊影響給出直觀的說(shuō)明。
　　在結(jié)論以及展望部分，本文首先分別就基于財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)的九個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行了總結(jié)。接著分別就外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理目的、控制手段、規(guī)避措施三個(gè)角度進(jìn)行了闡述說(shuō)明，并提出了未來(lái)進(jìn)一步的研究方向。
　　通過(guò)上述研究，本文主要得出了以下結(jié)論:首先，不論從理論角度還是實(shí)證角度或者現(xiàn)實(shí)角度，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)確實(shí)受到匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響，并且匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口可以通過(guò)

9、股票報(bào)酬率、加權(quán)市場(chǎng)投資組合收益率、銀行同業(yè)拆借變動(dòng)率、人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)率這四個(gè)變量進(jìn)行擬合并通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)中類(lèi)似蒙特卡洛模擬的方法擬合出不同時(shí)段的具體數(shù)據(jù)。同時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口也的確可以從財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性角度進(jìn)行闡述與說(shuō)明;其次，本文對(duì)于“財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)”的實(shí)證結(jié)果與研究假說(shuō)所預(yù)期的方向相一致，其結(jié)果均具有統(tǒng)計(jì)分析上的顯著性。本文所建立的假說(shuō)以及推論，在實(shí)證角度均得到了證實(shí)，并發(fā)現(xiàn)與公司匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口呈正相關(guān)的指標(biāo)有匯率變動(dòng)現(xiàn)金影響

10、度（ERIC）、速動(dòng)比率(QR)、股息支付率(DPR)、離岸資產(chǎn)比率(OAR)、對(duì)外銷(xiāo)售比率(ER)這五個(gè)指標(biāo)，與外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口呈負(fù)相關(guān)的指標(biāo)有財(cái)務(wù)資本避險(xiǎn)能力(AFH)、長(zhǎng)期負(fù)債比率(LTDR)、離岸負(fù)債比率(ODR)、公司規(guī)模(SC)四個(gè)指標(biāo)。因此，如果外貿(mào)企業(yè)希望減少其匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，可以通過(guò)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得正相關(guān)指標(biāo)的減少或者負(fù)相關(guān)指標(biāo)的增加來(lái)操作。而實(shí)證結(jié)果的顯著也可以證明基于財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)所選取的九項(xiàng)研究變量以