A股上市公司持有現(xiàn)金的市場價值研究——基于07-09年面板數(shù)據(jù)的實證分析.pdf

1、本文在企業(yè)現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論以及代理理論的基礎(chǔ)上,提出了四個假設(shè)來檢驗我國企業(yè)持有現(xiàn)金的邊際市場價值。假設(shè)一:對股東來說,現(xiàn)金邊際價值隨企業(yè)持有現(xiàn)金水平的增加而下降;假設(shè)二:對股東來說,高杠桿公司比低杠桿公司的現(xiàn)金邊際價值要低;假設(shè)三:對股東來說,融資受到限制的公司,其現(xiàn)金邊際價值較大;假設(shè)四:對股東來說,增長機會高的公司現(xiàn)金邊際價值更高。
　　本文使用采用新會計準(zhǔn)則施行后的200％2009年滬深A(yù)股(剔除金融類和公

2、用事業(yè)類)的面板數(shù)據(jù)共2739組×年,構(gòu)造模型檢驗上述4個假設(shè)。
　　實證檢驗的結(jié)果表明,假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3是成立的,而假設(shè)4沒有獲得足夠的數(shù)據(jù)支持。
　　1)企業(yè)上期持有現(xiàn)金的水平增加1％,多持有一單位現(xiàn)金的邊際價值下降0.0127元,支持假設(shè)一;
　　2)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每上升1％,多持有一單位現(xiàn)金的邊際價值下降0.0144元,支持假設(shè)二;
　　3)企業(yè)每增持1元現(xiàn)金,企業(yè)的市場價值只增加了0.742元,

3、存在明顯折價;
　　4)以凈資產(chǎn)規(guī)模作為融資約束的代理變量,分組回歸結(jié)果不顯著,不能有效支持假設(shè)三。
　　5)以利息保障倍數(shù)為融資約束的代理變量進(jìn)行分組回歸,發(fā)現(xiàn)利息保障倍數(shù)較高組企業(yè)持有現(xiàn)金的邊際價值僅有0.549元,低于利息保障倍數(shù)較低組的0.909元,支持假設(shè)三。
　　6)以EBIT增長率作為增長機會的代理變量,分組回歸結(jié)果統(tǒng)計上不顯著,不能有效支持假設(shè)四。
　　為了減少企業(yè)持有的現(xiàn)金市場價值的折價,本文提