我國(guó)通貨膨脹機(jī)理變化與金融狀況指數(shù)(FCI)的實(shí)證研究.pdf

1、自2003年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)期,連續(xù)6年以超過(guò)10％的速度增長(zhǎng),成為近三十年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的擴(kuò)張周期。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,通貨膨脹的壓力不斷增大,并表現(xiàn)出一些新特征。本文首先分析近年來(lái)我國(guó)通貨膨脹機(jī)理變化的三個(gè)顯著特征:一是結(jié)構(gòu)性通脹成為通貨膨脹的主要表現(xiàn)形式,資產(chǎn)價(jià)格以及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的變化對(duì)整體物價(jià)變動(dòng)的影響愈加明顯。二是競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品供給彈性大,一般消費(fèi)品價(jià)格普遍而又持續(xù)上漲的可能性較小,而由金融投機(jī)引發(fā)的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴

2、漲成為推動(dòng)CPI和PPI上升的主要原因。三是在CPI明顯上漲時(shí),往往已處于金融泡沫破裂的前夜,因此在衡量周期變化上,CPI特別是核心CPI會(huì)相對(duì)滯后。可見(jiàn),資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的變化起著重要作用,而且目前的CPI指標(biāo)體系不能很好的表征通脹的變化,因此需要探索更加合理、完善的價(jià)格衡量指標(biāo)?；谫Y產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要作用,Goodhart和Hofmann(2001)在貨幣狀況指數(shù)(MCI)中加入房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格首次構(gòu)造了金融狀況指

3、數(shù)FCI,以反映未來(lái)通貨膨脹的變化。
　　 本文以金融狀況指數(shù)研究為切入點(diǎn)。首先,運(yùn)用VAR(向量自回歸)模型構(gòu)建我國(guó)的金融狀況指數(shù),并采用基于EPI通脹率脈沖響應(yīng)的方法估算解釋變量的權(quán)重系數(shù),分析它們對(duì)金融狀況指數(shù)的影響程度,從而揭示金融狀況指數(shù)對(duì)未來(lái)通脹和產(chǎn)出的影響;其次,在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上分析金融狀況指數(shù)與通貨膨脹之間的關(guān)系,判斷其對(duì)未來(lái)通脹壓力的預(yù)測(cè)能力,并對(duì)金融狀況指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系做簡(jiǎn)要的對(duì)比分析,從而對(duì)貨幣政

4、策操作提供政策建議。
　　 本文試圖打破傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)形式金融狀況指數(shù)的構(gòu)建方法,考慮到銀行信貸作為我國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要傳導(dǎo)渠道,將人民幣真實(shí)信貸量作為構(gòu)建金融狀況指數(shù)的一個(gè)主要變量,與利率、匯率及資產(chǎn)價(jià)格(房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格)一起納入金融狀況指數(shù)的分析框架內(nèi),分析這些變量變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的綜合影響。同時(shí),估算出標(biāo)準(zhǔn)形式的金融狀況指數(shù),并對(duì)兩個(gè)指數(shù)進(jìn)行比較分析,研究發(fā)現(xiàn):標(biāo)準(zhǔn)形式的金融狀況指數(shù)FCI02比擴(kuò)展形式的金融狀況指數(shù)FCIO

5、1對(duì)未來(lái)通脹的變化具有更顯著的解釋能力;指數(shù)FCI02對(duì)未來(lái)通脹的變化具有良好的預(yù)測(cè)能力,并提前2至4個(gè)季度完成對(duì)通脹的預(yù)測(cè);通過(guò)對(duì)指數(shù)FCI02與CPI通脹率的關(guān)系及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比分析,發(fā)現(xiàn)指數(shù)FCI02對(duì)通貨膨脹的影響遠(yuǎn)大于對(duì)GDP增長(zhǎng)率的影響,指數(shù)FCI02與GDP增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性較弱。
　　 因此,本文認(rèn)為,由利率、匯率、房地產(chǎn)價(jià)格及股票價(jià)格構(gòu)建的標(biāo)準(zhǔn)形式的金融狀況指數(shù)FCI02可以較好地反映我國(guó)金融狀況的