租賃行業(yè)2019年投資策略息差前高后低，資產質量重回關注

1、目錄索引2018年：NIS走闊，資產質量平穩(wěn)..............................................4社融下滑背景下業(yè)務活躍度上升............................................4經濟前高后低，資產質量相對穩(wěn)定..........................................5利率走勢分化推升租賃龍頭NIS...................

2、.............................................................62019年宏觀經濟環(huán)境展望......................................................8等待經濟下行見底信號....................................................8貨幣政策：寬松預期持續(xù)................

3、..................................8信用環(huán)境修復需要時間....................................................9中美利差和美國期限利差.................................................102019年租賃行業(yè)展望.................................................

4、........11資產端定價能力隨著社會融資的恢復和經濟的放緩而下降.....................11龍頭公司負債端成本下降領先于資產端.....................................11資產質量重新成為核心變量...............................................12監(jiān)管的變化是不確定因素..................................

5、...............13飛機租賃景氣度可能在20192020溫和下行.................................13投資建議....................................................................16中銀航空租賃（2588.HK）：經營穩(wěn)健的航空租賃龍頭.............................................

6、.....17遠東宏信（3360.HK）：“產業(yè)金融”戰(zhàn)略........................................................................18江蘇租賃（600901）：服務中小企業(yè)的特色金租...........................................................192018年：NIS走闊，資產質量平穩(wěn)社融下滑背景下業(yè)務活躍度上升

7、截止2018年9月末，中國融資租賃企業(yè)數量達到11565家，相比2017年末的9090家上升27%。其中，金融租賃公司維持69家，內資租賃公司達到397家，外資租賃公司11099家，數量占比高達96%。行業(yè)期末租賃資產余額6.55萬億，相比2017年末上升8%，增速大幅低于牌照數量增長幅度。2018年前9月，金融租賃公司、內資租賃公司和外資租賃公司分別新增合同余額1700億、1800億和1200億元，總新增業(yè)務量為4700億，前三季度累

8、計同比增長12%，單三季度同比增長33%，說明在總體社會融資下滑，民營企業(yè)融資困難的背景下，租賃融資作為信貸融資的補充，行業(yè)活躍度得到了一定程度的提升。從三種租賃牌照的平均每家租賃公司的租賃資產余額來看，金融租賃牌照企業(yè)的規(guī)模效應持續(xù)顯著，平均租賃余額從2017年末的330億增長至2018年9月末的355億，而同期，內資租賃牌照企業(yè)平均余額從69億下降至52億，外資租賃牌照企業(yè)平均余額從2.2億下降至2.0億。租賃公司數量近些年的快速擴

9、張造成了行業(yè)競爭加劇，業(yè)務模式粗放等特點。金融去杠桿背景下，金融企業(yè)資源進一步向頭部參與者聚集，租賃行業(yè)也面臨著行業(yè)洗牌、市場集中度提升的客觀發(fā)展趨勢。2018年5月，外資和內資租賃公司的管理職責從商務部轉移至銀保監(jiān)會及和地方金融辦，但相關監(jiān)管細則依然處于醞釀之中。但2018年總體環(huán)境較為復雜，在國內經濟和社會融資增速放緩、國際貿易形勢復雜的背景下，租賃行業(yè)服務中小民營企業(yè)融資融物的行業(yè)特征有所發(fā)揮，三季度呈現出業(yè)務活躍度上升的表現。圖

10、1:租賃公司數量（家）持續(xù)上升圖2:新增租賃合同金額（億元）14000120001000080006000400020000160%140%120%100%80%60%40%20%0%9000800070006000500040003000200010000數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心201106201112201206201212201306201312201406201412201