交通運輸行業(yè)再論護(hù)城河系列之航空需求潛力為依托，區(qū)位（航線時刻）構(gòu)筑護(hù)城河

1、?風(fēng)險提示：交通運輸行業(yè)整體與宏觀?我們在2019年交通運輸行業(yè)年度策略《再論護(hù)城河：辯真?zhèn)?，識危、機(jī)；需求潛力定行業(yè)，護(hù)城河要素選公司》中對此前提出的護(hù)城河策略進(jìn)行再探討，進(jìn)一步提出護(hù)城河策略框架：需求潛力定行業(yè)，護(hù)城河要素選公司。從需求潛力角度出發(fā)，我們篩選出航空、機(jī)場以及快遞三個景氣向上的子行業(yè)；從品牌、區(qū)位、轉(zhuǎn)換成本等維度，我們選擇航空、機(jī)場、順豐；從成本優(yōu)勢維度，我們觀察廉航代表春秋航空與通達(dá)系快遞。我們亦提出護(hù)城河的常見誤區(qū)

2、有規(guī)模（市占率）、技術(shù)優(yōu)勢（靜態(tài)）等。?航空：需求潛力為依托，區(qū)位（航線時刻）構(gòu)筑護(hù)城河。1）我國航空滲透率仍處低位，歷史看需求韌性料將幫助行業(yè)迅速度過危機(jī)；2）航空時刻與航線資源是區(qū)位優(yōu)勢的一種，體現(xiàn)在更高等級的航線價值更高，而市場愿意為一天中更好的時刻付出溢價，反應(yīng)時刻資源使得航空產(chǎn)品具有轉(zhuǎn)換成本；3）市占率之辯：比較中美，差異在核心機(jī)場份額，我國超級承運人超級樞紐機(jī)場的模式跡象已經(jīng)出現(xiàn)，望有助于航空業(yè)盈利水平上行。?待觀察的成本優(yōu)

3、勢之辯：廉價航空。美西南憑借成本優(yōu)勢連續(xù)40余年盈利，春秋航空作為效仿者，通過提高飛機(jī)利用率、降低成本費用，始終保持成本優(yōu)勢，但目前中美差異在于：低成本航空在國內(nèi)的賽道尚不如美西南快速發(fā)展時穩(wěn)定，還存在全服務(wù)與低成本在市場份額中相互競爭的情形。?投資建議：看好控總量調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，行業(yè)景氣持續(xù)向上，2018年受外部因素壓制業(yè)績未能體現(xiàn)主業(yè)改善，2019年有望充分釋放彈性。繼續(xù)強調(diào)三大航及吉祥“強推”評級，強調(diào)春秋航空“推薦”評級。看好春秋

4、與吉祥未來進(jìn)入北京大興機(jī)場后進(jìn)入新一輪戰(zhàn)略機(jī)遇期。經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強，經(jīng)濟(jì)大幅下滑將對行業(yè)營收與利潤產(chǎn)生沖擊；油價大幅上漲或人民幣大幅貶值將對航空公司的利潤產(chǎn)生沖擊。1摘要護(hù)城河要素再升級圖表2：升級版護(hù)城河要素?從需求潛力角度出發(fā)，我們篩選出航空、機(jī)場以及快遞三個景氣向上的子行業(yè)；?從品牌、區(qū)位、轉(zhuǎn)換成本以及低成本（成本優(yōu)勢）等維度，我們選擇航空、機(jī)場、順豐；以及觀察廉航代表春秋航空與通達(dá)系快遞。品牌區(qū)位轉(zhuǎn)換成本成本優(yōu)勢強化因子具有渠道完