再釋A、H股價(jià)格差導(dǎo)的影響因素.pdf

1、中國(guó)雙重上市公司A、H股之間長(zhǎng)期存在價(jià)格差異,一般表現(xiàn)為A股對(duì)H股的大幅溢價(jià),現(xiàn)有研究主要從市場(chǎng)傳統(tǒng)軟分割方面研究?jī)烧叩膬r(jià)差影響因素,很少考慮中國(guó)特有的宏觀因素和制度因素;并且對(duì)于中國(guó)推出賣空機(jī)制對(duì)價(jià)差的影響只是理論文獻(xiàn)認(rèn)為有效。然而近3年,兩者價(jià)差顯著降低且局部時(shí)間甚至表現(xiàn)為折價(jià),但是少有文獻(xiàn)對(duì)此變化進(jìn)行實(shí)證。這種價(jià)差變化的影響因素主要是什么?基于此,本文擇取這段變化顯著的時(shí)間段,研究?jī)r(jià)差的影響因素。
　　 本文以51家雙重上

2、市公司A、H股的月度數(shù)據(jù),基于動(dòng)態(tài)面板模型并采用GMM估計(jì)方法從傳統(tǒng)市場(chǎng)軟分割因素、制度因素、宏觀因素多個(gè)角度深入分析了價(jià)差的影響因素。同時(shí),采用虛擬變量和賣空解釋變量,選取雙重上市公司中A股允許融資融券的27家公司數(shù)據(jù)建立不同的模型,對(duì)A股賣空制度對(duì)價(jià)差的影響作用進(jìn)行了實(shí)證。結(jié)果表明,傳統(tǒng)軟分割因素流動(dòng)性因素、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)差異因素對(duì)價(jià)差具有顯著的解釋作用,但是需求差異因素方面表現(xiàn)為大陸A股的供給對(duì)價(jià)差具有明顯的解釋作用;除了軟分割

3、因素,宏觀因素貨幣供給、人民幣升值預(yù)期、中國(guó)逐漸放松的資本管制對(duì)價(jià)差具有很強(qiáng)的解釋力,并且這種價(jià)差變化主要是由于匯率預(yù)期因素起作用。雖然融資融券業(yè)務(wù)上市以來,A、H股價(jià)差顯著降低可以通過t檢驗(yàn)和Wilcoxon檢驗(yàn),但是回歸分析表明賣空因素對(duì)于價(jià)差的減小作用并不顯著,說明了A股市場(chǎng)賣空機(jī)制對(duì)A、H股價(jià)差沒有顯著的影響。
　　 基于本文研究結(jié)果,本文認(rèn)為穩(wěn)定宏觀環(huán)境、加強(qiáng)投資者教育、完善市場(chǎng)套利機(jī)制、加大機(jī)構(gòu)投資者比例對(duì)于縮小價(jià)差