后股改時(shí)代影響中國(guó)AH股價(jià)格差異因素的實(shí)證研究.pdf

1、在很長(zhǎng)時(shí)間，A股一直保持著對(duì)H股的大幅溢價(jià)。究其根源是由中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)與香港股票市場(chǎng)分割以及資本流動(dòng)限制造成的。國(guó)外對(duì)于市場(chǎng)分割下導(dǎo)致內(nèi)外資股同股不同價(jià)提出了信息不對(duì)稱假說(shuō)、流動(dòng)性差異假說(shuō)、需求彈性差異假說(shuō)、投資理念差異假說(shuō)等比較成熟的理論。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展并不完善，又有一些不同于國(guó)外資本市場(chǎng)的特征，因此把國(guó)外傳統(tǒng)的關(guān)于價(jià)差的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相結(jié)合，尤其是在我國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革基本完成后，在限售股紛紛解禁

2、上市流通后，研究我國(guó)AH股價(jià)差的影響因素就更具現(xiàn)實(shí)意義。在研究影響AH股價(jià)差因素的基礎(chǔ)上提出如何縮小甚至消除AH股價(jià)差的政策建議，實(shí)現(xiàn)A、H股兩地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為監(jiān)管部門優(yōu)化和完善A股市場(chǎng)的資源配置和融資功能、進(jìn)一步開放A股市場(chǎng)提供決策指導(dǎo)，為上市公司兩地上市的定價(jià)提供理論指導(dǎo)，以及為投資者提供具有借鑒意義的投資策略。
　　 論文的理論部分是構(gòu)筑在信息不對(duì)稱假說(shuō)、流動(dòng)性差異假說(shuō)、需求彈性差異假說(shuō)以及投資理念差異假說(shuō)之上，結(jié)合不同市

3、場(chǎng)環(huán)境特征和人民幣匯率形成機(jī)制改革順利完成后，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期以及限售股的解禁與減持帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊，這些新的因素對(duì)于進(jìn)一步研究AH價(jià)差問(wèn)題，意義深遠(yuǎn)。論文試圖從這些方面綜合考察股權(quán)分置改革完成后影響AH股價(jià)差的主要因素。
　　 論文的實(shí)證部分分為三個(gè)部分。第一部分利用市場(chǎng)指數(shù)模型估算A股收益率和H股收益率與代表各自市場(chǎng)指數(shù)收益率的相關(guān)關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，A股市場(chǎng)上的股票價(jià)格走勢(shì)很大程度只與A股市場(chǎng)的指數(shù)相關(guān)。而H股的表現(xiàn)雖然

4、更多的還是接近香港市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)也會(huì)顯著影響港股市場(chǎng)H股的價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)然，我國(guó)A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)還是具有一定的獨(dú)立性，并未出現(xiàn)完全一致的聯(lián)動(dòng)性。
　　 第二部分也是本文的創(chuàng)新之處。利用事件研究法，以限售股解禁日為時(shí)間窗口，分別研究在發(fā)布限售股解禁公告前后20個(gè)交易日，A股和H股股價(jià)的平均超額收益和累積超額收益的變化情況。結(jié)果顯示，限售股解禁并沒(méi)有顯著降低股票的超額收益，個(gè)股的走勢(shì)并沒(méi)有顯著的弱于大盤的走勢(shì)。

5、但因?yàn)镠股市場(chǎng)沒(méi)有10％的漲跌幅限制，H股市場(chǎng)的波動(dòng)幅度較大，加上H股投資者較A股投資者擁有較高的市場(chǎng)敏感度和分析判斷力，其對(duì)市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期的觀望情緒被放大，導(dǎo)致H股在限售股解禁后的很長(zhǎng)一段時(shí)間都保持著負(fù)的累積平均超額收益，而同期A股的累積平均超額收益為正。為下文解釋限售股解禁是拉大AH股價(jià)差的原因提供實(shí)證支持。
　　 第三部分建立面板回歸模型，全面綜合考量流通總市值MV、相對(duì)換手率Tur、相對(duì)流通股之比DS、每股收益EPS、滬深

6、300指數(shù)日收益率R(?)、恒生指數(shù)日收益率R(?)、人民幣兌港幣匯率ERate和限售股占總股本比例XSG對(duì)于AH股價(jià)差不同的影響程度?；貧w結(jié)果顯示，流通市值、相對(duì)換手率、每股收益、恒生指數(shù)收益率與限售股占總股本比例與AH股價(jià)差成負(fù)向相關(guān)，相對(duì)流通股之比、滬深300指數(shù)收益率和港幣兌人民幣匯率與AH股價(jià)差成正向相關(guān)。所有變量的相關(guān)系數(shù)均與預(yù)期一致，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。模型的整體擬合優(yōu)度也較高，并且通過(guò)了F檢驗(yàn)。
　　 基于研究影響