限價指令簿、微觀噪音和有效價格波動率.pdf

1、市場微觀結(jié)構(gòu)是金融學研究的重要領(lǐng)域。其主要研究內(nèi)容包括:資產(chǎn)價格的具體形成過程,投資者報價、報量的最優(yōu)決策,投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合,買賣價差的信息含量……等等。隨著科技的發(fā)展,世界上許多證券交易所采用訂單指令流來驅(qū)動市場。這種交易機制取消了做市商作為中間人,直接匹配投資者委托的訂單,呈現(xiàn)出許多與傳統(tǒng)做市商市場不一樣的經(jīng)濟特征。這為微觀結(jié)構(gòu)研究開拓了新的領(lǐng)域,提出了新的課題。
　　 在指令驅(qū)動市場的研究中,一個重要的問題是限價指令簿

2、的信息含量。隨著理論的發(fā)展,研究者們逐漸拋棄了限價指令不由信息交易者發(fā)起的觀點,認為限價指令簿實際上包含關(guān)于資產(chǎn)價格的信息。一些理論模型預測資產(chǎn)價格的波動率與限價指令簿中的訂單流量之間存在正向的關(guān)系?？墒琴Y產(chǎn)的日內(nèi)高頻收益率受到微觀噪音的影響呈現(xiàn)出嚴重的自相關(guān),可觀測價格的波動率嚴重偏離資產(chǎn)真實價格的波動率,這給實證研究造成了很大的困難。以往的實證研究受此限制,不能得到與理論預測相一致的結(jié)論。
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