基于狀態(tài)空間模型的中國上市公司信用風險研究.pdf

1、自2007年美國次貸危機以來,金融風暴全球蔓延,給全球的金融市場帶來了恐慌和沉重的打擊,一大批公司(尤其是銀行和金融機構(gòu))由于資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降而遭到信用評級下調(diào)甚至破產(chǎn),再加上近期美國國債評級下調(diào)和歐洲主權(quán)債務危機蔓延,全球金融市場雪上加霜,許多發(fā)達國家經(jīng)濟蕭條,失業(yè)率高居不下。這些事件表明,信用風險度量模型缺陷和信用衍生工具的快速發(fā)展以及信用風險監(jiān)管的滯后成為這次金融風暴的主要原因之一。雖然中國受這次金融危機的影響較小,但目前市場上一

2、些房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負債率較高、地方政府融資平臺現(xiàn)金流預期短缺、資金面縮緊的市場環(huán)境下公司以高成本從地下錢莊融資等等,這些跡象表明信用風險正在中國市場積聚。因此,有關(guān)信信用風險度量模型的改進和加強信用風險監(jiān)管的措施已成為近期研究的焦點。
　　信用風險度量問題一直是風險管理中的一個難題,信用風險模型從理論上可以分為兩種,一種是簡約化模型(Reduced-FormModel),一種是結(jié)構(gòu)化模型(StructuralModel)。在實踐應用

3、中,由于結(jié)構(gòu)化模型以公司的資本結(jié)構(gòu)為基礎,在評估違約風險時具有簡約化模型無可比擬的數(shù)據(jù)獲取優(yōu)勢,因而受到廣泛推崇。
　　針對以上問題,本文以結(jié)構(gòu)化信用風險模型為基礎,考慮資產(chǎn)價值在信息沖擊下的跳躍行為和股票價格的交易噪音,構(gòu)建狀態(tài)空間模型分析上市公司的信用風險。運用滬深股市A股上市公司的數(shù)據(jù)進行實證分析,結(jié)果表明ST公司的資產(chǎn)價值在ST期間會存在顯著的跳躍,并且相對于非ST公司,ST公司資產(chǎn)價值整體跳躍更明顯。另外,所有上市公司股