兩極趨勢下的“浮動恐懼”——基于DSGE模型的中國匯率問題探究.pdf

1、在宏觀經(jīng)濟問題的相關(guān)討論中，匯率“兩極制度論”與“中間制度論”間的爭議與運用成為發(fā)展中國家，尤其是新興市場國家匯率制度安排的重要議題。一方面，實證證據(jù)顯示世界范圍存在從軟釘住的匯率制度轉(zhuǎn)向固定匯率和完全浮動匯率的趨勢;另一方面，新興市場國家近年來有堅持“中庸智慧”的表現(xiàn)，宣稱的浮動匯率制度在實際安排中更傾向于軟釘住匯率制度。
　　這種基于國情的“浮動恐懼”現(xiàn)象本文進行了較為系統(tǒng)的梳理和解釋。理論上，根據(jù)著名的貨幣政策“三元悖論”和

2、泰勒法則，隨著金融市場整合的日益加深，支持資本自由流動、推進開放程度累積了不可逆轉(zhuǎn)的訴求，使得釘住匯率成為越來越耗費成本的政策選擇。而提供明確的名義錨等釘住制度的優(yōu)勢在日益暴露在國際沖擊下的新興經(jīng)濟體中無法發(fā)揮理想作用，更不能完全沖抵因放棄匯率吸收沖擊的彈性而帶來的嚴重經(jīng)濟波動成本。這一點在中國的匯率制度改革中能夠得到印證。通過整理中國匯率制度的沿革過程，可以看到在長時間內(nèi)運行良好的管理浮動匯率制度近年來有著明顯的放松釘住、增加浮動靈活

3、性的趨勢。然而，由于內(nèi)部市場的不成熟、規(guī)制的缺失、利率的非市場化以及對貿(mào)易條件等因素的影響，中國匯率的浮動之路比理論預(yù)測的要更為復(fù)雜和漫長。
　　為了尋找可靠的實證證據(jù)，本文建立了小型開放經(jīng)濟下的簡單結(jié)構(gòu)性DSGE模型，通過釘住通脹目標、產(chǎn)出缺口和匯率波動的不同利率規(guī)則引入貨幣政策，從而觀察我國現(xiàn)行貨幣政策的安排以及與宏觀經(jīng)濟變量的互動關(guān)系。這些通過貝葉斯估計方法以及模擬產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)分析來實現(xiàn)。在估計結(jié)果中，政策的反應(yīng)參數(shù)組合傳

4、達出我國貨幣政策的信息，即傾向于反通脹的同時，也存在對匯率波動一定程度上的控制。此外，較高水平的開放程度參數(shù)和政策平滑系數(shù)估計值肯定了我國開放日益加深的國情和貨幣政策的重要性。在文中引入的五種沖擊中，貿(mào)易條件沖擊能引起實際產(chǎn)出最大的波動浮動，且存在匯率“超調(diào)”的現(xiàn)象。技術(shù)沖擊擁有顯著的持續(xù)性，世界通脹水平?jīng)_擊因其自身較大的方差與對國際產(chǎn)品相對價格的影響，從而給匯率帶來相對最大的波動。實證結(jié)果與理論背景基本一致，為理解我國匯率制度的浮動恐