政府持股對中國公司海外并購的影響.pdf

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9、．．．??．。．．．．．．?．????．?．．?．?．???．．．?．．．．。。．．．．5 9國國企的海外并購行為并不受歡迎，很多提案因未通過外國相關(guān)機構(gòu)的審查而半路夭折。然而，本研究關(guān)注的并非并購能否順利交割，而是并購后的價值創(chuàng)造，即收購方能否通過并購提升其經(jīng)營業(yè)績，為股東帶來更好的收益。具體來說，本研究旨在探索相比于私營企業(yè)，中國國有企業(yè)是否能通過海外并購更好地提升經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)造股東價值。換言之，本文旨在研究政府持股比例與中國公司海

10、外并購價值創(chuàng)造的關(guān)系?；谶^去十年間中國公司順利交割的1 4 0 項海外并購，本研究著重關(guān)注了收購方的政府持股比例和并購前后的E B I T D A 利潤率，并在此基礎(chǔ)上建立回歸模型。研究表明，政府持股比例和并購后經(jīng)營業(yè)績的改善并不顯著相關(guān)。然而，作為補充研究，非參數(shù)相關(guān)檢驗顯示目標公司所處行業(yè)與收購方經(jīng)營業(yè)績的改善顯著相關(guān)，即相比于傳統(tǒng)行業(yè)和重工業(yè)，收購新興行業(yè)和輕工業(yè)中的企業(yè)能更好地提升收購方的經(jīng)營業(yè)績。該檢驗也顯示，在海外并購中，

11、相對于私營企業(yè)，中國國有企業(yè)仍然對傳統(tǒng)行業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域抱有濃厚興趣，尤其對數(shù)額巨大的并購案“情有獨鐘”。最后，我們重點關(guān)注了中國鋼鐵行業(yè)的海外并購行為。以四家中國鋼鐵公司在過去十年問發(fā)起的九項并購為例，我們發(fā)現(xiàn)中國鋼鐵公司正在從收購海外礦產(chǎn)資源的傳統(tǒng)模式向收購位于供應(yīng)鏈下游的海外鋼鐵深加工和經(jīng)銷中心轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變順應(yīng)中國公司海外并購向新興行業(yè)轉(zhuǎn)移的潮流，同時通過行之有效的并購后整合創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，能更好地提升經(jīng)營業(yè)績，為股東創(chuàng)造價值。K

12、e y w o r dO u t b o u n d M & A ，F(xiàn) D I ，O p e r a t i n g p e r f o r m a n c e ，G o v e r n m e n t a l s h a r e h o l d i n g ，T a r g e ti n d u s t r ys e c t o r , D e a l v a l u e ，P o s t - m e r g e ri n t