控股權(quán)溢價的存在性及其影響因素研究——兼論我國上市公司控股權(quán)評估的改進.pdf

1、有效的公司控制權(quán)有助于提高公司運行質(zhì)量，提高資源配置效率，提升資本利用效益。掌握了公司的控制權(quán)，就可以實現(xiàn)對企業(yè)主要管理人員的任免權(quán)，對重要經(jīng)營決策活動的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，從而使公司按照符合自己意志和利益的方式運營，從中獲益。作為具有價值的一種資源，其稀缺性引發(fā)了控制權(quán)的爭奪，其財富效應(yīng)隨著全流通時代的到來越來越顯著。
　　中國資產(chǎn)評估協(xié)會2005年頒布的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》中的第二十一條提到“評估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行

2、的情況下考慮由于控股權(quán)因素產(chǎn)生的溢價”；但評估報告對控股權(quán)溢價的披露要求，“是否考慮了控股權(quán)產(chǎn)生的溢價”，并沒有硬性規(guī)定對控股權(quán)溢價進行評估。
　　目前國內(nèi)的評估機構(gòu)普遍的做法是不考慮控股權(quán)產(chǎn)生的溢價和及相對應(yīng)的少數(shù)股權(quán)折扣，對所持有的上市公司股權(quán)的評估基本都是采用基準(zhǔn)日前20個交易日的平均收盤價乘以所持有的股份數(shù)確定；非上市股權(quán)的評估，則是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法或收益法的評估結(jié)果作為股東全部權(quán)益價值，然后乘以相應(yīng)的股權(quán)比例確定?？梢姡瑖?/p>

3、內(nèi)的評估機構(gòu)在評估股權(quán)價值時并沒有考慮控股權(quán)溢價及對應(yīng)的少數(shù)股權(quán)折扣問題。
　　本文以深滬兩市2008年1月1日——2012年2月間286宗由正式公告披露的法人股有償交易作為研究樣本，分為控股權(quán)和一般股權(quán)兩組，通過比較兩組股權(quán)溢價水平的差異，判斷控股權(quán)是否存在高于一般股權(quán)的超額溢價，并結(jié)合理論分析，針對我國上市公司控股權(quán)溢價影響因素展開了較為深入的研究，旨在引起各有關(guān)結(jié)構(gòu)對并購重組中控股權(quán)價值和少數(shù)股權(quán)價值給予足夠的重視，并對股權(quán)

4、價值評估方法的改進起到促進作用。
　　研究結(jié)果表明：在上市公司股權(quán)交易中，控股權(quán)交易的平均溢價水平與一般股權(quán)的平均溢價水平存在顯著差異，控股權(quán)的每股平均超額溢價率大約為上市公司每股帳面凈資產(chǎn)的19％左右。股本結(jié)構(gòu)、盈利水平、凈資產(chǎn)、行業(yè)因素、控股權(quán)來源對控股權(quán)的溢價水平均產(chǎn)生影響。其中股本結(jié)構(gòu)、盈利水平對控股權(quán)溢價具有顯著的影響；凈資產(chǎn)、控股權(quán)來源、行業(yè)因素對控股權(quán)溢價有一定的影響。而流通股市價、標(biāo)的企業(yè)性質(zhì)、區(qū)域因素對控股權(quán)溢價