信息披露與融資約束——基于地區(qū)間金融發(fā)展差異的研究.pdf

1、由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，外部融資與內(nèi)部融資不再具有完全替代性，導(dǎo)致了企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。如果廠(chǎng)商在實(shí)施具有正的IPV項(xiàng)目之前已經(jīng)用盡其內(nèi)部現(xiàn)金流，而這些項(xiàng)目的收益率又低于外部融資成本時(shí)，廠(chǎng)商便被認(rèn)為處于融資約束困境，信息不對(duì)稱(chēng)成為企業(yè)融資約束的重要原因。同時(shí)在我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完全的條件下，金融環(huán)境在很大程度上影響著企業(yè)融資，并且存在信息不對(duì)稱(chēng)的一部分原因也是由于金融環(huán)境發(fā)展不完善。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)重要假設(shè)，即“代表

2、性廠(chǎng)商”，在這種假設(shè)下，廠(chǎng)商之間無(wú)差異，不難理解，如果經(jīng)濟(jì)中所有廠(chǎng)商擁有相同的進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，則內(nèi)部融資與外部融資同樣具有完全替代性。而在現(xiàn)實(shí)中，由于各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度存在明顯差異，這種地區(qū)間差異對(duì)企業(yè)融資的難易程度具有重要影響，因此研究我國(guó)金融發(fā)展?fàn)顩r對(duì)企業(yè)融資約束的影響具有非常重要的意義。本文正是基于對(duì)以上兩方面的研究，分析了信息不對(duì)稱(chēng)和地區(qū)間金融環(huán)境差異如何影響企業(yè)面臨的融資約束。由于我國(guó)特殊的制度背景，研

3、究我國(guó)上市公司時(shí)都無(wú)法繞開(kāi)一個(gè)重要因素——所有權(quán)性質(zhì)，本文同樣將所有權(quán)因素加入到了研究模型中。
　　 本文利用2005年—2009年深圳證券交易所非平衡面板數(shù)據(jù)，以深交所公布的上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果作為信息不對(duì)稱(chēng)程度的替代指標(biāo)，通過(guò)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度模型實(shí)證檢驗(yàn)了地區(qū)間金融發(fā)展差異和上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資約束的影響。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市公司普遍存在著融資困境，一方面上市公司對(duì)外部融資很依賴(lài)，企業(yè)的大部分資金都是從外部

4、融資中獲得；另一方面又存在著外部融資約束，因此不得不轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流。另外，頻繁的內(nèi)部融資卻只能夠融到企業(yè)總?cè)谫Y五分之一的份額，說(shuō)明我國(guó)上市公司的盈利能力較差，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足其投資需求。上市公司所在地區(qū)的金融發(fā)展水平對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資約束狀況具有顯著影響，發(fā)達(dá)的金融環(huán)境可以有效緩解企業(yè)融資約束，并且這種緩解作用對(duì)于非國(guó)有企業(yè)更為明顯。高質(zhì)量的信息披露也可以緩解企業(yè)融資約束，在金融發(fā)展水平較高地區(qū)，信息披露質(zhì)量所起作用更加顯著。本文利用歐拉方程