中國大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價格風險利弊分析

1、中國大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價格風險利弊分析中國大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價格風險利弊分析2006年10月23日主持人，女士們、先生們，大家下午好！非常感謝大連商品交易所、大馬交易所給我提供這個機會，來和大家一起交流一下油料油脂加工企業(yè)原料價格風險控制方面的一些問題。我主要講三個問題，一個就是油脂加工企業(yè)控制價格風險需不需要利用期貨套期保值。第二就是用哪種商品來做套期保值。第三，選擇哪個交易場所來做套期保值。首先我們先看一下油脂企業(yè)。油脂企業(yè)有粗

2、渣和精煉兩部分。我今天主要是用芝加哥的大豆和大連商品交易所的豆粕市場做的比較，用套期保值方法來規(guī)避價格風險。榨油企業(yè)是農(nóng)產(chǎn)品的初期加工行業(yè)，它的一個顯著特點就是加工附加值相對較低。原料成本占總成本的比例非常高。一般在80%90%之間。原料價格的波動對企業(yè)的盈虧會有非常巨大的影響。因此，對原料價格風險的控制也成為眾多榨油企業(yè)主要的研究課題。對中國的榨油企業(yè)來講，最近幾年更是經(jīng)歷了很多市場的波瀾起伏，很多企業(yè)在過去大幅漲落中由于沒有有效控制

3、價格的風險而蒙受了相當大的損失。價格變動對榨油企業(yè)如此至關(guān)重要，我們是否就可以判斷榨油廠的盈虧完全取決于原料價格了。只要買到了便宜的大豆就可以高枕無憂，就可以保證只賺不賠呢？當然事實并不是這樣的。榨油企業(yè)不同于貿(mào)易公司，它所要做的不僅僅是對某一個商品的價格行情做出判斷，而且要通過適當?shù)臅r機買和賣來賺取價差。榨油企業(yè)需要將原料大豆加工生產(chǎn)成豆油、豆粕來實現(xiàn)增值，并通過合理銷售定價來實現(xiàn)加工利潤。所以，我們今天討論的題目是如何利用國內(nèi)外期貨

4、市場規(guī)避價格風險的利弊，不是討論是否進行套期保值的利弊，而是通過什么樣的方法和哪個交易場所來比較它的相對優(yōu)劣性。套期保值目的是為了鎖定合理的價格利潤，首先我們要明確套期保值的目的，它是要鎖定風險而不是賺取高額利潤。應(yīng)該說是鎖定合理壓榨利潤的概念。價格高低是一個相對的概念，今天的低價也許就會變成明天的高價。也許今天你為買到高價奧惱，可能明天你就會為買到此價格而慶幸。這是用中文寫的套期保值的定義，所謂套期保值是指在現(xiàn)貨市場和期貨市場對統(tǒng)一類

5、的商品進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，達到規(guī)避價格風險的目的。通常情況下，同種商品的期貨價格現(xiàn)貨價格趨向于同方向變動，并最終趨于統(tǒng)一。國際大豆市場的定價機制大部分是用CBOT期貨價格加上現(xiàn)貨升貼水構(gòu)成大豆的現(xiàn)貨價格，升貼水是現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的價格差，一般而言大豆現(xiàn)貨價格的升貼水波動比較小，現(xiàn)貨價格受期貨價格的影響就非常明顯。這個特點就決定了大豆期貨能為現(xiàn)貨提供規(guī)避價格風險的工具。我們用CBOT近5年的走勢圖和近5年美國US的價格

6、進行比較，可以看出期貨價格在11月份的時候有一個大幅的波動。對中國大豆價格來說，套期保值來說就更重要了。中國大部分的大豆加工企業(yè)都位于沿海地區(qū)，壓榨量在500萬噸、100萬噸、200萬噸以上的大型企業(yè)大部分都位于東部沿海地區(qū)。從物流運輸角度來說加工進口大豆更有優(yōu)勢。他們一般從南美或者是美國買入大豆。大豆裝船后所有的錢就全部轉(zhuǎn)移給進口方。從產(chǎn)地用海運方式運到中國大概將近40天的時間，加上大豆報關(guān)、卸貨入庫到最后銷售出去大概又需要1個月的時

7、間。也許可以看不同的加工能力，有些加工能力比較小的可能加工時間會兩個月。在這一兩個月的時間里國際大豆市場價格可能會出現(xiàn)非常劇烈的變化。如果壓榨廠商不對價格風險進行應(yīng)對，將很可能出現(xiàn)損失。我們看一下這張圖。很多重要的同事對這張圖可能還記憶猶新，這一輪的市場變動里面如果沒有做套期保值，可能大豆價格會超過100美元噸的變動。如果在這三個月里面(04年58月)價格出現(xiàn)了大幅上漲，如果不是出現(xiàn)大幅下跌，高過了豆油的價格，當時是由于厄爾尼諾導致全球

8、油料減產(chǎn)，當時金融危機也造成了對這個價格造成了影響。正常的情況下棕櫚油的價格都會低于豆油。這張圖是0306年豆油和棕櫚油主力合約的收盤價分析，兩者之間相互的關(guān)系是0.863，相關(guān)系數(shù)沒有直觀的那么高，也說明了棕櫚油市場本身有自己的一些特點，不總是跟著CBOT豆油的走勢來走的。這張圖是0306年CBOT和BMD主力合約的價差，相關(guān)的系數(shù)是0.65，價差比較高。我們可以發(fā)現(xiàn)豆油和棕櫚油之間的差值季節(jié)性特征不夠明顯。從0304年中保持了上升的

9、態(tài)勢。通過總結(jié)以上的價差特點，企業(yè)可以利用這些差值的偏離進行操作。這張圖是CBOT和BMD之間的統(tǒng)計分析，差值最大是980，最小是2.47，均值是472。正常的價差范圍是350550。一般情況下，價差低于350的時候CBOT的價格可能就被低估了?？赡苁窃谄谪浭袌鲑I入豆油賣出棕櫚油的時期。因為大連商品交易所豆油期貨上市時間不是很長，我們手頭沒有太多的數(shù)據(jù)。所以我們把國內(nèi)現(xiàn)貨的豆油和棕櫚油的價格做了一個分析比較。這個數(shù)據(jù)我們用的是天津地區(qū)的

10、豆油和棕櫚油價格來測算的。因為天津地區(qū)是國內(nèi)比較大的棕櫚油和豆油的集散地。天津地區(qū)24度現(xiàn)貨棕櫚油的價格和大馬交易所期貨價格的關(guān)系也是相當密切的。大部分的貿(mào)易商和精煉廠一般都是等到交易所開盤后正式報價，所以價格跟的還是非常近的。用這兩個品種現(xiàn)貨價格進行分析同樣具有代表性。天津港的毛豆油和棕櫚油的相關(guān)價格系數(shù)是0.871，天津港兩大類油品之間的相關(guān)系數(shù)比期貨價格相關(guān)系數(shù)稍微高一些，原因是因為同一個港口油品間的替代效應(yīng)比較強。但是0.871

11、這個數(shù)比前兩年的0.9的價格系數(shù)還是降低了。相關(guān)系數(shù)的降低也使得24度棕櫚油對市場的沖擊也有所下降。我們可以看出，棕櫚油由于自身季節(jié)性的原因稍有反復，作為豆油最主要的競爭對手，棕櫚油和豆油之間保持著一定的價差，盡管出現(xiàn)過棕櫚油一度超過豆油的情形，但是長期來看豆油價格還是高過棕櫚油的。這是天津棕櫚油和豆油的價差走勢圖，一般10月份天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油需求減弱，豆油的需求增加，價差逐漸擴大。到1月份的時候達到年度最大值。2月份以后在國內(nèi)壓榨增加

12、豆油在消費旺季過后需求逐漸減少。剛才我們對不同的品種之間的相關(guān)性做了一些分析?，F(xiàn)在我們看一下對于榨油企業(yè)來講主要考慮的是大連的豆粕和CBOT大豆市場價格的比較做套期保值。對精煉企業(yè)來講考慮的主要是CBOT的豆油、大馬交易所的棕櫚油的價差比較來做的套期保值。由于我們的數(shù)據(jù)比較少，可能大連商品交易所豆油的交易比較少，所以我們現(xiàn)在主要針對大連豆粕和芝加哥大豆兩個品種比較一下，看看哪個市場更方便的利于壓榨企業(yè)做套期保值。大連大豆期貨價格和國內(nèi)現(xiàn)

13、貨市場的價格本質(zhì)上是同一個市場在不同時間的價格表現(xiàn)。它的相關(guān)性高是很自然的。這兩張圖分別是01年以來大連期貨價格和現(xiàn)貨價格的走勢圖。這兩個圖比較可以看出價格同向波動的趨勢還是比較明顯的。隨著中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，豆油、豆粕的需求量逐年上升，國內(nèi)壓榨行業(yè)迅猛擴張，大豆壓榨量大幅增長，02、03年作物年度大豆壓榨量是2500萬噸。國內(nèi)大豆產(chǎn)量一直維持在1600萬噸到1800萬噸左右?？鄢龑嵱煤头N用的部分用于壓榨的國產(chǎn)大豆在600萬噸左右，