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1、Y4072‘內(nèi)容提要(r期以來,通貨膨脹作為困擾各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要障礙,得到了廣大理論工作者的關(guān)注。而它的孿生兄弟—通貨緊縮,卻很少引起人們的注意。事實(shí)上,通貨緊縮問題,較之通貨膨脹,對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害性更大。我國(guó)目前正處于通貨緊縮的打擊之中:消費(fèi)物價(jià)指數(shù)持續(xù)下居民購(gòu)買力不足,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以從升經(jīng)濟(jì)周期的谷底處走出護(hù)了通貨緊縮下我國(guó)51主立揚(yáng)存在的問題愈發(fā)突出。與己有的文獻(xiàn)、、不同,本文從型911m與資本市場(chǎng)現(xiàn)有問題的關(guān)系出發(fā),運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和
2、博奕論分析我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有問題的原因:并在后面部分,建議采納西方國(guó)家的成熟做法,如風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)證券化技術(shù),來解決這些問題,以最終戰(zhàn)勝通貨緊縮。通貨緊縮下資本市場(chǎng)的問題與對(duì)策研究前言通貨緊縮的一般定義,指“價(jià)格總體水平的下降”(薩f3爾森和諾德豪斯,.1992),在經(jīng)濟(jì)生活中表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)連續(xù)下降,企業(yè)開工不足,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢等現(xiàn)象。按此定義,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在短期來看處于通貨緊縮階段:自1997年下半年以來,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中開始出現(xiàn)以上基
3、礎(chǔ)特征從1998年開始,為保證適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,中央政府實(shí)行了較強(qiáng)有力的財(cái)政政策,并輔以逐步放松的貨幣政策。然而,與過去我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“一放就活”的特點(diǎn)形成鮮明對(duì)比,到1999年11月底,我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)20個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),商品零售物價(jià)指數(shù)持續(xù)26個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)29個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)(《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》,1999年第4期)。按通貨緊縮的一般定義,通貨緊縮在我國(guó)已是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。與通貨膨脹相比,通貨緊縮即價(jià)格水平的持續(xù)下跌
4、過程,可以劃分為三個(gè)階段,即初發(fā)期、發(fā)展期和惡化期。第一階段初發(fā)期是指經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮的最初期,即價(jià)格或者略微上漲,或者略微下降,但是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在一個(gè)相當(dāng)大的產(chǎn)出缺口,也出現(xiàn)了失業(yè)缺口,不過通貨緊縮還沒有進(jìn)入預(yù)期,名義利率仍然為正且處于較高水平。第二階段發(fā)展期是指物價(jià)持續(xù)下跌達(dá)到一定時(shí)間且未出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì),產(chǎn)出缺口同時(shí)不斷擴(kuò)大且相互作用,名義利率雖仍然為正,但下調(diào)空間有限,與此同時(shí),通貨緊縮漸漸植入預(yù)期,并日趨深化,整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣低迷。
5、第三階段通貨緊縮惡化期,價(jià)格全面、持續(xù)、大幅度下降,真實(shí)產(chǎn)出明顯低于潛在產(chǎn)出水平,產(chǎn)出缺口急劇擴(kuò)大,真實(shí)失業(yè)率又明顯高于自然失業(yè)率(即價(jià)格水平既不加速也不減速時(shí)的失業(yè)率),失業(yè)人數(shù)迅速增加,通貨緊縮預(yù)期日趨嚴(yán)重,并形成愈演愈烈的具有自我維持特性的通貨緊縮螺旋。由于名義利率極低,經(jīng)濟(jì)陷于流動(dòng)性陷阱,己經(jīng)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)。通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞更大,對(duì)此Krugman運(yùn)用類似于多恩布什和費(fèi)希爾(1994)或戈登(1997)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課本中所
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