通貨緊縮下資本市場(chǎng)的問題與對(duì)策研究.pdf

1、Y4072‘內(nèi)容提要(r期以來，通貨膨脹作為困擾各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要障礙，得到了廣大理論工作者的關(guān)注。而它的孿生兄弟—通貨緊縮，卻很少引起人們的注意。事實(shí)上，通貨緊縮問題，較之通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害性更大。我國(guó)目前正處于通貨緊縮的打擊之中:消費(fèi)物價(jià)指數(shù)持續(xù)下居民購(gòu)買力不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以從升經(jīng)濟(jì)周期的谷底處走出護(hù)了通貨緊縮下我國(guó)51主立揚(yáng)存在的問題愈發(fā)突出。與己有的文獻(xiàn)、、不同，本文從型911m與資本市場(chǎng)現(xiàn)有問題的關(guān)系出發(fā)，運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和

2、博奕論分析我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有問題的原因:并在后面部分，建議采納西方國(guó)家的成熟做法，如風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)證券化技術(shù)，來解決這些問題，以最終戰(zhàn)勝通貨緊縮。通貨緊縮下資本市場(chǎng)的問題與對(duì)策研究前言通貨緊縮的一般定義，指“價(jià)格總體水平的下降”(薩f3爾森和諾德豪斯，.1992)，在經(jīng)濟(jì)生活中表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)連續(xù)下降，企業(yè)開工不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢等現(xiàn)象。按此定義，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在短期來看處于通貨緊縮階段:自1997年下半年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中開始出現(xiàn)以上基

3、礎(chǔ)特征從1998年開始，為保證適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，中央政府實(shí)行了較強(qiáng)有力的財(cái)政政策，并輔以逐步放松的貨幣政策。然而，與過去我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“一放就活”的特點(diǎn)形成鮮明對(duì)比，到1999年11月底，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)20個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，商品零售物價(jià)指數(shù)持續(xù)26個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)29個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)(《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》，1999年第4期)。按通貨緊縮的一般定義，通貨緊縮在我國(guó)已是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。與通貨膨脹相比，通貨緊縮即價(jià)格水平的持續(xù)下跌

4、過程，可以劃分為三個(gè)階段，即初發(fā)期、發(fā)展期和惡化期。第一階段初發(fā)期是指經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮的最初期，即價(jià)格或者略微上漲，或者略微下降，但是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在一個(gè)相當(dāng)大的產(chǎn)出缺口，也出現(xiàn)了失業(yè)缺口，不過通貨緊縮還沒有進(jìn)入預(yù)期，名義利率仍然為正且處于較高水平。第二階段發(fā)展期是指物價(jià)持續(xù)下跌達(dá)到一定時(shí)間且未出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)，產(chǎn)出缺口同時(shí)不斷擴(kuò)大且相互作用，名義利率雖仍然為正，但下調(diào)空間有限，與此同時(shí)，通貨緊縮漸漸植入預(yù)期，并日趨深化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣低迷。

5、第三階段通貨緊縮惡化期，價(jià)格全面、持續(xù)、大幅度下降，真實(shí)產(chǎn)出明顯低于潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口急劇擴(kuò)大，真實(shí)失業(yè)率又明顯高于自然失業(yè)率(即價(jià)格水平既不加速也不減速時(shí)的失業(yè)率)，失業(yè)人數(shù)迅速增加，通貨緊縮預(yù)期日趨嚴(yán)重，并形成愈演愈烈的具有自我維持特性的通貨緊縮螺旋。由于名義利率極低，經(jīng)濟(jì)陷于流動(dòng)性陷阱，己經(jīng)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)。通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞更大，對(duì)此Krugman運(yùn)用類似于多恩布什和費(fèi)希爾(1994)或戈登(1997)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課本中所