家族結(jié)構(gòu)異質(zhì)性、制度環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)金持有政策.pdf

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程中，家族企業(yè)扮演了極其重要的角色，對(duì)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)做出了巨大貢獻(xiàn)。“家族”屬性、產(chǎn)權(quán)的特殊性使家族企業(yè)具有與非家族企業(yè)不同的價(jià)值觀、戰(zhàn)略行為和治理結(jié)構(gòu)。隨著家族企業(yè)的發(fā)展，家族企業(yè)逐漸超越核心家庭控制的模式，拓展到包括遠(yuǎn)親等參與的組織形式，甚至突破了血緣和種族關(guān)系連接而成的紐帶，創(chuàng)造出一種新型的泛家族形式，使家族企業(yè)中家庭成員的關(guān)系呈現(xiàn)復(fù)雜化特征。那么，在由不同親緣關(guān)系組成的差異化的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，家族企業(yè)的

2、現(xiàn)金持有政策是否會(huì)呈現(xiàn)不同的特征？這種特征又是否受到制度環(huán)境的影響？研究這一問(wèn)題對(duì)于揭示家族企業(yè)的異質(zhì)性、增進(jìn)對(duì)家族企業(yè)的理解，以及認(rèn)識(shí)制度環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用具有重要意義。
　　本文在系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，基于社會(huì)情感財(cái)富理論和嵌入理論，邏輯推演家族所有權(quán)結(jié)構(gòu)異質(zhì)性與企業(yè)現(xiàn)金持有政策之間的關(guān)系，以及這一關(guān)系如何受到制度環(huán)境的影響。本文選取2005-2014年我國(guó)A股上市家族企業(yè)作為研究樣本，手工收集了家族企業(yè)所有權(quán)

3、結(jié)構(gòu)異質(zhì)性的數(shù)據(jù)，將家族控制類(lèi)型劃分為核心家庭控制、遠(yuǎn)親控制（合稱(chēng)家庭控制）以及乏親緣控制三類(lèi)，并對(duì)不同控制類(lèi)型下家族企業(yè)現(xiàn)金持有政策的差異進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)家庭控制的家族企業(yè)現(xiàn)金持有量高于乏親緣控制的家族企業(yè);(2)在家庭控制的企業(yè)中，遠(yuǎn)親控制比核心家庭控制的企業(yè)現(xiàn)金持有水平更高;(3)完善的制度環(huán)境對(duì)家庭控制和遠(yuǎn)親控制家族企業(yè)的高現(xiàn)金持有具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用;(4)進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，家庭控制和遠(yuǎn)親控制家族企業(yè)的高現(xiàn)金持有可

4、能與企業(yè)存在投資不足有關(guān)。
　　本文研究結(jié)果表明，家庭控制下對(duì)保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富的強(qiáng)烈愿望和遠(yuǎn)親控制下較弱的嵌入聯(lián)系都會(huì)使家族企業(yè)采取保守的現(xiàn)金持有政策，而完善的制度環(huán)境能夠弱化這兩類(lèi)企業(yè)的現(xiàn)金持有偏好，提高家族企業(yè)的資源配置效率。本文研究結(jié)論可為政府部門(mén)全面深化改革，嚴(yán)格界定政府的職能邊界、健全金融和法律制度環(huán)境、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，為企業(yè)創(chuàng)造成熟、完善的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和提高資金使用效率提供政策參考;對(duì)促進(jìn)家族企業(yè)通過(guò)健全家族治理結(jié)構(gòu)、完