我國(guó)股市的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象及形成機(jī)理.pdf

1、De Bondt和Thaler(1985)對(duì)美國(guó)股市是否存在過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究是行為金融學(xué)研究熱潮的開端.過(guò)度反應(yīng)問(wèn)題包含對(duì)市場(chǎng)的有效性、投資主體的理性等金融學(xué)的基本問(wèn)題的探討.國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)過(guò)度反應(yīng)問(wèn)題同樣表現(xiàn)出極大的興趣,但零星提到的多,專門討論過(guò)度反應(yīng)的少.有些文獻(xiàn)對(duì)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的理解和檢驗(yàn)方法亦值得置疑.因此筆者試圖廓清什么是過(guò)度反應(yīng),如何檢驗(yàn)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象以及如何理解過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象等問(wèn)題.對(duì)過(guò)度反應(yīng)的研究集中體現(xiàn)了迄今為止行為金融學(xué)的

2、發(fā)展脈絡(luò):從實(shí)證分析研究階段到模型化理論解釋階段.對(duì)相關(guān)實(shí)證文獻(xiàn)分類整理之后,筆者有代表性地討論了我國(guó)學(xué)者張人驥等(1998)和沈藝峰等(1999)對(duì)過(guò)度反應(yīng)的檢驗(yàn)方法,并認(rèn)為,形成期和檢驗(yàn)期的時(shí)間跨度選擇、樣本的選擇和事件研究法的應(yīng)用等影響了這些學(xué)者理解和實(shí)證檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)股市過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象.運(yùn)用滬市1993年1月-2001年12月的交易數(shù)據(jù)重新檢驗(yàn)我國(guó)股市的中長(zhǎng)期回報(bào)率反轉(zhuǎn)現(xiàn)象,筆者得到的結(jié)論是,我國(guó)股市存在過(guò)度反應(yīng).筆者還就我國(guó)的過(guò)度反應(yīng)

3、現(xiàn)象與由De Bondt和Thaler(1985)發(fā)現(xiàn)的美國(guó)股市過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象所存在的異同進(jìn)行了比較分析.依據(jù)我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)和交易制度建設(shè)等的現(xiàn)狀,并應(yīng)用認(rèn)知心理學(xué)的研究成果,筆者構(gòu)建起一個(gè)交易者行為模型,來(lái)解釋我國(guó)股市過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的形成機(jī)理.從交易者行為模式的角度可以分析得出與傳統(tǒng)理性觀點(diǎn)不同的結(jié)論,即交易者的不完全理性對(duì)我國(guó)股市價(jià)格具有顯著的影響.正是由于有代表性啟發(fā)式認(rèn)知偏差的正反饋交易者,導(dǎo)致了我國(guó)股市的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象.最后,為