轉型制造研究系列報告之一從海內外經(jīng)驗看資本市場研發(fā)紅利

1、目錄國內市場是否存在“研發(fā)紅利”？........................................................4近年來，高研發(fā)增速行業(yè)有顯著的超額收益...........................................................5從個股的角度來看，高研發(fā)增速超額收益同樣明顯.............................................

2、........6從香港經(jīng)驗來看，A股市場并非個例.................................................................8海外經(jīng)驗：“研發(fā)紅利”在特定時期同樣存在..............................................9美國經(jīng)驗：屬于互聯(lián)網(wǎng)的20世紀90年代...........................................

3、.................9興起：互聯(lián)網(wǎng)帶來科技股大發(fā)展...............................................................11終結：科技股景氣低于預期...................................................................13日本經(jīng)驗：信息技術快速發(fā)展的20002007年...................

4、....................................14興起：信息產業(yè)發(fā)展.........................................................................15終結：受到金融危機影響.....................................................................17總結：研發(fā)紅利往往與科技類產業(yè)相

5、伴而行..........................................................17A股的研發(fā)開支紅利還可以持續(xù)多久？................................................18圖表目錄圖1：過去十年各行業(yè)資本開支與研發(fā)開支情況.................................................................

6、.........................................5圖2：高研發(fā)開支增速行業(yè)超額收益情況....................................................................................................................6圖3：高研發(fā)開支增速企業(yè)超額收益情況.........................

7、...........................................................................................7圖4：中長期來看，港股與A股存在著類似的規(guī)律.....................................................................................................8圖5：香

8、港高研發(fā)開支增速企業(yè)超額收益情況.............................................................................................................9圖6：長期來看，美股市場并不存在特定的規(guī)律.........................................................................

9、..............................10圖7：美國20世紀90年代股市情況.........................................................................................................................10圖8：美國各年高研發(fā)增速行業(yè)超額收益情況............................

10、...............................................................................10圖9：美國90年代GDP增速處于高位.....................................................................................................................11圖1

11、0：失業(yè)率持續(xù)下行.............................................................................................................................................11圖11：美國聯(lián)邦基金目標利率......................................................

12、.............................................................................12圖12：美國國債收益率情況................................................................................................................................

13、......12圖13：美國信息產業(yè)迅速發(fā)展..................................................................................................................................12圖14：美國研發(fā)開支比重......................................................

14、....................................................................................12圖15：90年代美國股市的互聯(lián)網(wǎng)泡沫....................................................................................................................

15、..13圖16：互聯(lián)網(wǎng)用戶增速持續(xù)下降...............................................................................................................................14圖17：美股估值處于高位............................................................

16、..............................................................................14圖18：長期來看，日本市場同樣不存在特定的規(guī)律..................................................................................................14圖19：日本20012007年股市

17、情況..........................................................................................................................15圖20：日本各年高研發(fā)增速行業(yè)超額收益情況.........................................................................

18、................................15在中期策略中，我們提出“中長期來看，最重要的是投資于生命周期中處于成長期的行業(yè)”。本篇報告中，我們將進一步結合美國與日本的經(jīng)驗，深入研究研發(fā)開支對于行業(yè)配置的影響。從國內的角度來看，研發(fā)開支是近年來一個值得關注的投資方向，高研發(fā)開支的行業(yè)在中期來看可以取得相對于其他行業(yè)的顯著超額收益，這一規(guī)律在行業(yè)、個股角度來說均成立，而且香港市場上也同樣有效。這證明了即使從海外投資者

19、的視角來看，這一規(guī)律也同樣成立。我們將其稱之為“研發(fā)紅利”，其可能代表著高研發(fā)增速的行業(yè)背后是更加值得投資的資產與發(fā)展前景。這一現(xiàn)象究竟是資本市場的普遍規(guī)律，還僅僅是A股市場在特定時期與特定環(huán)境之下形成的獨特結果呢？我們對比了海外資本市場的歷史情況，發(fā)現(xiàn)無論是美國還是日本，都曾經(jīng)在特定的歷史時期中體現(xiàn)出了與A股市場類似的規(guī)律。但這樣的情況卻并非一直持續(xù)的，而是在特定的歷史時期體現(xiàn)的更加明顯。類比美國與日本的經(jīng)驗，我們認為現(xiàn)在國內仍然處于

20、一個注重研發(fā)與科技開支的時期，因此國內的“研發(fā)紅利”或許仍舊持續(xù)。關注國內各行業(yè)的研發(fā)開支增速情況，仍然是一個可能獲取持續(xù)超額收益的投資方向。國內市場是否存在“研發(fā)紅利”？在中期策略中，我們提出，“中長期來看，最重要的是投資于生命周期中處于成長期的行業(yè)”。在成長期中，整個產業(yè)的市場逐步擴大，收入與利潤總量不斷提升，同時競爭開始日趨激烈，優(yōu)秀的公司開始脫穎而出，在行業(yè)中享受著市場增長與份額擴大的雙重紅利，在資本市場中則享受著盈利增長與估值

21、擴展的戴維斯雙擊。在這一過程中，那些與行業(yè)與上市公司共同成長的投資者們，往往可以獲得更加豐厚的回報。從數(shù)據(jù)來看，在過去十年里，資本開支與研發(fā)費用增速較高，成長性更強的行業(yè)，在資本市場中都取得了更為豐厚的回報。從中長期的角度來看，我們可以用研發(fā)開支與資本開支增速兩項指標來表征企業(yè)的成長性，但這兩項指標或許并不具有對等的效力。更加確切的說，資本開支通常與未來的收入與盈利相掛鉤，因此高資本開支企業(yè)未來的確可能獲得切實的回報。但是研發(fā)開支卻未必