日常消費(fèi)行業(yè)于波動(dòng)中覓良機(jī)，港股staple路演觀點(diǎn)拾萃

1、目錄港股STAPLE路演觀點(diǎn)總結(jié).........................................................................................................................................................3觀點(diǎn)一：視15倍當(dāng)年市盈率估值為中長期（未來一年及以上）可依賴底線.................

2、................3觀點(diǎn)二：年初抬升STAPLE與近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機(jī)................................4觀點(diǎn)三：四季度市場更可能呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)而非單邊下行..................................................5觀點(diǎn)四：即便市場出現(xiàn)反彈估值高度可能有限，須重視個(gè)股絕對(duì)估值水平.........................

3、.........5觀點(diǎn)五：建議優(yōu)先關(guān)注萬洲、達(dá)利和中國糧油控股......................................................5觀點(diǎn)六：政策利好或更鼓舞大眾消費(fèi)品市場............................................................7觀點(diǎn)七：以低估值個(gè)股為重的“快樂61組合”即將結(jié)束其使命.........................

4、.................7三季度港股STAPLE公司業(yè)績回顧.............................................................................................................................................8圖表圖表1:港股STAPLE板塊估值變化（20082018）.............

5、.............................................3圖表2:中金覆蓋港股STAPLE個(gè)股估值匯總表.............................................................3圖表3:經(jīng)濟(jì)下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力.....................................................4圖表4:STAP

6、LE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預(yù)測(cè).....................................................4圖表5:STAPLE公司2H18毛利率同比增幅排序.............................................................5圖表6:STAPLE公司毛利率升幅對(duì)凈利潤敏感度排序...............................

7、.........................5圖表7:萬洲、達(dá)利和中國糧油控股預(yù)測(cè)市盈率區(qū)間圖......................................................6圖表8:過去一年中金覆蓋的STAPLE個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)及其當(dāng)前股價(jià)和區(qū)間內(nèi)最低點(diǎn)距離...........................6圖表9:港股STAPLE板塊估值與大盤溢價(jià)率比較.......................

8、....................................7圖表3:經(jīng)濟(jì)下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力購并促成長產(chǎn)品提價(jià)?萬洲國際：于201617年收購美國西海岸公司及東歐羅馬尼亞和波蘭資產(chǎn)?華潤啤酒：考慮通過境外品牌收購角逐國內(nèi)高端市場；尋找國內(nèi)啤酒集團(tuán)整合機(jī)會(huì)?康師傅控股：與星巴克、阿華田等品牌合作擴(kuò)大飲料品類，購回朝日股權(quán)?恒安國際：收購馬來西亞皇城集團(tuán)拓展東南亞市場組織改造與員工激勵(lì)增業(yè)績?恒安國際：2

9、017年初開始推行阿米巴改革，并引入超額利潤分享機(jī)制激勵(lì)員工?中國旺旺：于2017年初改變組織架構(gòu)，從事業(yè)部改為銷售大區(qū)制，并引入員工雙向激勵(lì)措施?蒙牛乳業(yè)：2017年初公司組織架構(gòu)改回更擅長的事業(yè)部制，并且持續(xù)推進(jìn)員工激勵(lì)計(jì)劃（股權(quán)激勵(lì)限制性股票激勵(lì)）創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢(shì)?恒安國際：濕巾推出創(chuàng)新與高毛利產(chǎn)品；開始延伸老三大產(chǎn)品至四大品類兩小品類?蒙牛乳業(yè)：提出產(chǎn)品引領(lǐng)增長口號(hào)?康師傅控股：公司在高端方便面市場后來居上，市場份額

10、已追上領(lǐng)先品牌；年內(nèi)飲料產(chǎn)品亦開始升級(jí)?華潤啤酒：產(chǎn)品不斷升級(jí)?達(dá)利食品：推出豆奶和品質(zhì)早餐兩大新品類去產(chǎn)能增盈利和現(xiàn)金?康師傅控股：2017年公司成功啟動(dòng)飲料去產(chǎn)能努力，飲料固定資產(chǎn)余額同比下降11%，飲料折舊金額同比減少8%?華潤啤酒：2015年起公司以撥備方式啟動(dòng)冗余資產(chǎn)處臵工作企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組后活力再現(xiàn)?中國食品：2017年成功剝離非盈利業(yè)務(wù)，僅留下業(yè)績?cè)鲩L前景被看好的飲料業(yè)務(wù)?現(xiàn)代牧業(yè)：2017年中已將非盈利下游業(yè)務(wù)剝離至蒙

11、牛，為明年起盈利復(fù)蘇和經(jīng)營性自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正打下基礎(chǔ)?康師傅控股：提升經(jīng)典方便面價(jià)格23%，茶飲和中式果汁包裝由550ml改為500ml；1元瓶裝水價(jià)格提升至2元。?維達(dá)國際：分別于17年11月和18年5月提升產(chǎn)品價(jià)格5%；?統(tǒng)一：提升低端飲料產(chǎn)品價(jià)格510%；?中國食品：PET瓶裝飲料產(chǎn)品包裝由550ml改為500m；?恒安國際：提升卷紙價(jià)格5%左右?中國旺旺：提升23的SKU價(jià)格45%資料來源：公司公告，觀點(diǎn)二：年初抬升STAPLE與

12、近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機(jī)回顧去年底今年初市場抬升STAPLE時(shí)講的邏輯為“通脹預(yù)期下的產(chǎn)品提價(jià)”，眾所周知產(chǎn)品提價(jià)短期損及銷量，因此提價(jià)對(duì)短期業(yè)績的影響重在盈利（利潤率抬升預(yù)期）而非收入，事實(shí)上1H18STAPLE10.3%收入增幅VS28.8%盈利增幅印證了市場觀點(diǎn)。而近期市場打壓STAPLE講的邏輯是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長前景擔(dān)憂，即擔(dān)心企業(yè)收入端承壓，但忽視了兩點(diǎn)：1）1H18STAPLE個(gè)股盈利增幅六成以上由

13、利潤率提升帶來，2）2H18STAPLE個(gè)股利潤率同比升幅前景較1H18更佳（因企業(yè)提價(jià)密集期是在去年底今年初，令2H17板塊毛利率明顯低于1H17帶來低基數(shù)效應(yīng)）。我們?cè)?月6日板塊策略更新報(bào)告中分別給出了STAPLE個(gè)股下半年毛利率同比改善幅度排序及其毛利率改善對(duì)凈利潤提升的敏感度排序以方便投資者找到可能在資金外逃壓力下被錯(cuò)殺的STAPLE個(gè)股。圖表4:STAPLE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預(yù)測(cè)1H18收入增速2H18E收

14、入增速1H18凈利潤增速2H18E凈利潤增速中國圣牧21.5%6.7%n.mn.m周黑鴨1.3%4.5%17.3%5.3%統(tǒng)一企業(yè)中國6.0%4.6%25.4%32.7%康師傅控股8.5%4.7%86.6%10.2%現(xiàn)代牧業(yè)5.3%1.2%78.9%66.9%蒙牛乳業(yè)17.0%13.3%38.5%72.2%雅士利國際55.6%61.5%133.9%150.4%健合國際28.8%22.1%41.4%6.4%中國食品30.4%13.2%28

15、.6%174.4%達(dá)利食品11.4%8.8%12.3%10.9%恒安國際16.3%14.7%5.0%18.0%萬洲國際4.8%1.7%13.2%5.2%維達(dá)國際16.3%9.3%30.1%33.9%頤海國際59.1%35.3%163.0%80.2%中國糧油控股23.8%0.4%60.3%65.1%卜蜂國際20.0%9.0%n.m16.2%總體平均10.0%5.9%28.8%17.4%注：我們使用健合國際、中國食品和萬洲國際的中期核心凈利