建筑裝飾行業(yè)2019年投資策略夜空中最亮的星

1、投資聚焦投資聚焦研究背景研究背景18年基建投資增速超預期下滑。隨著近期財政政策、信用政策的邊際改善，隨著國家再度明確“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補短板力度”，19年基建投資增速有望邊際改善。我們區(qū)別于市場的觀點我們區(qū)別于市場的觀點我們認為基建投資更多受融資端主導，而非需求側(cè)。歷史上看，基建投資受新增社融增速影響較大。從拆分中國鐵路總公司、城投企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以推斷后續(xù)基建投資中增量資金來源為財政（中央財政、地方專項債）及信貸，后續(xù)可以持續(xù)跟蹤這兩項

2、指標的變化以推斷全年基建投資增速大致區(qū)間。我們總結(jié)了建筑裝飾板塊歷史上超額收益的階段，發(fā)現(xiàn)其在基建投資增速邊際改善之前及期間均有較為顯著的相對收益。結(jié)合我們對19年基建投資的判斷，我們判斷在19年上半年整個建筑裝飾板塊均會有較強表現(xiàn)。在投資主線上，我們將19年投資機會劃分為估值提升及利潤釋放兩大方向。主要由于傳統(tǒng)基建企業(yè)（央企及地方國企）業(yè)績波動不大，其投資收益和估值有較為直接關(guān)系。同時，部分建筑裝飾企業(yè)現(xiàn)階段估值（18年動態(tài)PE或者P

3、B）已有安全邊際，可關(guān)注業(yè)績釋放所帶來的投資機會。投資觀點投資觀點19年建筑裝飾板塊可以分為估值提升及利潤釋放兩大方向。估值提升：鐵路投資受益于中央財政擴張，融資壓力不大；高速公路項目有較為明顯的回款來源，部分區(qū)域投資增速較快。投資景氣度較好，訂單及收入的預期改善，推薦山東路橋、中國鐵建；其他央企及地方國企業(yè)績增長均較為穩(wěn)定，均將受益于估值提升，推薦中國建筑，關(guān)注隧道股份、上海建工、中國中冶。設(shè)計板塊較高增速有確定性，前端受益于基建項目

4、儲備，推薦蘇交科，關(guān)注中設(shè)集團。19年海外新簽預期好轉(zhuǎn)，國際工程亦將有彈性，推薦中材國際。利潤釋放：化工工程受益于16年以來高質(zhì)量訂單的快速增長，19年將進入利潤釋放階段，現(xiàn)階段PB估值處于歷史底部。推薦中國化學，關(guān)注延長化建。風險提示風險提示基建增速不及預期，業(yè)主方及建筑企業(yè)融資不及預期，原材料大幅上漲，海外訂單簽約不及預期，化工工程利潤增長不及預期。1、2018年建筑裝飾板塊回顧年建筑裝飾板塊回顧1.1、物極必反、物極必反—2018

5、年觀點回顧及復盤18年年度策略報告中所提出的，建筑板塊投資收益整體受估值影響較大。18年度策略報告以及年中策略報告中，我們較為看好專業(yè)工程方向：化學工程（下游高景氣，訂單高增長，估值底部）；國際工程（匯兌受益，盈利能力提升）。對基建板塊整體觀點較為謹慎，主要由于“去杠桿”所帶來的融資約束所致。圖1：各主要行業(yè)（申萬）年度投資收益：各主要行業(yè)（申萬）年度投資收益資料來源：wind注：截至2018年12月28日收盤價正如18年年度策略報告判

6、斷，估值壓制導致建筑板塊整體走勢偏弱。然而然而預期之外的政策變化，使得預期之外的政策變化，使得18年下半年建筑板塊有一定超預期表現(xiàn)。年下半年建筑板塊有一定超預期表現(xiàn)。圖2：18年建筑裝飾（申萬）與相對滬深年建筑裝飾（申萬）與相對滬深300收益收益圖3：18年建筑裝飾（申萬）年建筑裝飾（申萬）PEttm倍數(shù)走勢倍數(shù)走勢%%資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們在18年年度策略報告提及“利率抬升、去杠桿及PPP規(guī)范化依舊將是未來一到兩