宏觀專題再論美國詛咒三步曲與拐點

1、一、12月FOMC會議主要內(nèi)容.............................................................................................................................4（一）利率決議：加息25個BP................................................................

2、..........................................................................................................................................................4（二）加息頻率：短期中期放緩，長期中性利率下降..........................................

3、.......4（三）美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景看法較9月悲觀，下調(diào)經(jīng)濟和通脹預(yù)測值，維持失業(yè)率不變.....................4（四）對市場即期情緒影響：鴿派不及預(yù)期，美股、黃金、美債下行，美元小幅上漲.....................6（五）維持縮表計劃不變，但沖擊或?qū)⒂兴趸?....................................................6二、再論美國利率曲線的詛咒三步曲與拐點

4、...........................................................................................................8（一）2018年9月2日首次提示美國利率曲線詛咒三步曲：預(yù)示著三個關(guān)鍵拐點........................8（二）2018年9月27日提示利率曲線詛咒第一步——利率曲線抑制加息節(jié)奏，目前正在驗證.......

5、......9（三）2018年11月19日預(yù)警利率曲線詛咒第二三步——美股、美國經(jīng)濟進(jìn)入拐點期，目前已有征兆......9（四）利率曲線倒掛期間大類資產(chǎn)走勢：美元、美股先漲后跌，美債收益穩(wěn)健，黃金表現(xiàn)分化.............9三、黃金：黃金大行情的宏觀觸發(fā)條件尚不明確...................................................................................

6、...............10四、美元：加息周期進(jìn)入尾聲預(yù)期下，美元將趨弱...............................................................................................11五、人民幣：預(yù)計先貶后升，受貿(mào)易談判干擾較大..............................................................

7、.................................11六、國內(nèi)貨幣政策：內(nèi)部需求和政策獨立性優(yōu)先..................................................................................................11七、國內(nèi)債市：信用穩(wěn)之前利率下行窗口料仍打開..........................................

8、.....................................................11風(fēng)險提示..............................................................................................................................................................12T

9、OCo“12“hzu目錄一、12月FOMC會議主要內(nèi)容（一）利率決議：加息25個BP關(guān)于加息：美聯(lián)儲貨將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高25個基點至2.25%～2.5%，為今年第四次加息，基本符合市場預(yù)期。（根據(jù)CME在加息前夕的數(shù)據(jù)顯示，市場對12月加息預(yù)期71.5%）。（二）加息頻率：短期中期放緩，長期中性利率下降整體加息頻率放緩，中性利率下調(diào)：根據(jù)點陣圖顯示，，2019年底聯(lián)邦基金利率料為2.875%（隱含加息2次，9月預(yù)計為3.125%

10、，隱含加息3次），2020年底聯(lián)邦基金利率料為3.125%（9月預(yù)計為3.375%），2021年底聯(lián)邦基金利率料為3.125%（9月預(yù)計為3375%），更長周期的聯(lián)邦基金利率為2.75%（9月預(yù)計為3.000%）不論從短中期來看，本次會議暗示的整體加息節(jié)奏是放緩的，考慮到美債的期限利差已低至15BP左右美國經(jīng)濟本輪復(fù)蘇周期拐點漸近，我們并不認(rèn)為美聯(lián)儲有足夠從容的時間先加后降，長期利率中樞位置或就是本輪加息的目標(biāo)位。圖表1點陣圖顯示201

11、9年加息次數(shù)由3次變?yōu)?次圖表212月議息會議加息概率預(yù)期為74.9%資料來源：美聯(lián)儲，資料來源：CME，（三）美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景看法較9月悲觀，下調(diào)經(jīng)濟和通脹預(yù)測值，維持失業(yè)率不變下調(diào)經(jīng)濟和通脹預(yù)測值，但維持失業(yè)率預(yù)期不變：美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的看法較9月悲觀，下調(diào)了今明兩年的GDP增長預(yù)期，以及這兩年的通脹預(yù)期，但對兩年的預(yù)期失業(yè)率不變。美聯(lián)儲在12月的經(jīng)濟預(yù)測中下調(diào)了2018和2019年的經(jīng)濟預(yù)期0.1和0.2個百分點。2018年中位數(shù)

12、GDP增速預(yù)期為3.0%（9月預(yù)期為3.1%），2019年預(yù)期為2.3%（9月預(yù)期為2.5%），2020年預(yù)期為2%（持平9月預(yù)期）；維持對失業(yè)率看法不變，2018年中位數(shù)失業(yè)率預(yù)期為3.7%（持平9月預(yù)期）；2019年失業(yè)率預(yù)期為3.5%（持平6月和9月預(yù)期），2020年預(yù)期為3.6%（高于6月和9月預(yù)期的3.5%）；但同時調(diào)低了對通脹的預(yù)期值。2018年中位數(shù)PCE通脹與核心PCE預(yù)期均為1.9%（6月和9月均預(yù)計分別為2.1%和2